研报速递
宏观| 美国通胀观察：9月美国CPI：难题交给了10月的FOMC
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：10月资金面关注什么
金融工程｜资产配置月报202610：美债收益率重返5%对A股的影响分析
银行｜中国货币观察十：票据到期压力有多大？
金属｜紫金黄金国际（2259.HK）公告点评：股份激励呼之欲出，黄金龙头持续成长
能源开采｜煤炭周报：冬储开始，低库存下动力煤价格或进入涨价周期
建材｜中国巨石（600176.SH）2026年前三季度业绩预增公告点评：业绩符合预期，电子布价格延续快速上涨
汽车｜宇通客车（600066.SH）系列点评十一：2026Q3业绩符合预期，新能源出口稳健向上
家电｜家电行业2026年三季报前瞻：修复节奏波折，龙头逆风向前
商贸零售｜朗姿股份（002612.SZ）公司深度报告：医美渠道话语权重塑、高端女装调整焕新，未来可期
美国通胀观察：9月美国CPI：难题交给了10月的FOMC
9月美国CPI的成绩单对于美联储而言更像是一张问卷。
我们此前强调，0.2%的核心CPI环比是美联储政策转向的分水岭，如今核心环比已经连续两个月站在这一阈值之上，通胀黏性正在被反复验证。
核心商品环比回升至0.3%，关税出清后的回升信号值得警惕。
核心服务环比上涨0.4%，较8月的0.3%再进一步，黏性主要仍由住所项贡献。
对美联储而言，就业与通胀的数据组合又回到了矛盾环境，核心通胀的黏性堵住了快速转向宽松的空间，但就业降温又在压缩持续加息的想象空间。
风险提示：
宏观数据失真风险；通胀路线不确定风险；地缘局势极端恶化风险。
流动性跟踪与地方债策略专题：10月资金面关注什么
货币政策与流动性观点：
10月资金面的扰动因素包括：（1）当前政府债供给进度本就慢于往年，预计10月政府债净融资规模明显高于季节性。我们预计2026年10月政府债发行规模为2.14-2.26万亿元，净融资规模为1.31-1.43万亿元，10月政府债净融资规模较9月环比下降，但明显高于季节性且主要集中在下旬，因此主要关注下旬的供给扰动。（2）中长期流动性到期规模创新高。
10月资金面的利好因素包括：（1）当前银行融出规模持续在4万亿元左右且跨季后同业存单出现降价，或指向负债端压力边际改善。（2）货币政策态度积极。
本周资金面常规扰动有限，预计DR001有望维持在1.35%以下，关注是否持续处于低于1.30%的水平。
地方债观点：受假期影响，近期地方债成交情绪明显降温，剔除上市首日成交后的日度净成交规模降至300亿元左右。近期地方债与国债品种利差变化不大，目前15Y及以内期限品种利差基本均为8bp，仅30Y地方债与国债品种利差有15bp左右，处于30%分位点，相对性价比提升。
区域利差方面，15Y、20Y体现一定区域分化，目前同期限区域利差均为4bp，其余期限均为2bp左右。当前地方债收益率曲线凸点为3.5Y老券、9Y和20Y，还可关注3Y专项债新券、9Y弱地区新券。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。
资产配置月报202610：美债收益率重返5%对A股的影响分析
美债收益率重返5%对A股的影响分析
五条传导链中，当前真正起作用的或是"压估值"。
对照1998-2000年，加息重启不会马上终结行情，但对盈利兑现的要求逐级提高。
配置上用哑铃控风险。
权益：市场弱势，进入三季度景气验证关键期。
利率：10月10Y国债利率或上行4BP至1.72%。
黄金：加息环境表现受到压制。
地产：整体压力有所提升。
风格量化观点
大势研判综合观点：10月推荐实际成长。
市值风格观点：机构调研强度仍向大盘倾斜。
行业配置量化观点
胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：基础化工、有色金属、通信、计算机、交通运输、石油石化。2024年以来绝对收益54.91%，相较于中信一级行业等权基准超额收益22.33%。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。权益、利率、黄金等观点来自模型对历史的解释与拟合，如若市场、宏观环境发生变化，不排除失效可能。
中国货币观察十：票据到期压力有多大？
事件：根据普兰票据数据，9月末已贴现票据的到期分布显示，已贴现票据四季度同比多到期2.1万亿，迎来到期高峰。
票据是社融和信贷重要组成部分，尤其票据融资（表内已贴现票据）属于信贷，并且存在转贴现二级市场，是银行调节信贷规模的重要工具，所以票据转贴现利率是我们观察信贷市场重要高频指标。
存量看，9月末社融中票据相关融资规模约20万亿元，占比4.2%。
增量看，截至9月末，过去12个月表内票据融资累计增加2.42万亿元，占同期人民币贷款增量的18.6%。
四季度票据贴现迎来到期高峰。
其中表内票据融资（信贷口径）10、11、12月到期规模为3.8、3.7、3.3万亿元，分别同比多到期0.8、0.8、0.5万亿元，四季度合计约10.73万亿元，同比多到期2.1万亿元，高于去年四季度整体信贷的净增量1.52万亿元，这意味着四季度信贷要实现净增长存在较大压力。
票据到期除了影响社融和信贷，还可能会对M1增速形成拖累。
债市“资产荒”拐点可能延后。
风险提示：
息差超预期收窄；经济增长不及预期；信贷需求恢复不及预期等。
紫金黄金国际（2259.HK）公告点评：股份激励呼之欲出，黄金龙头持续成长
事件：2026 年10月9日，公司发布公告建议采纳2026年员工股份激励计划。
2026年上半年公司实现利润大幅增长。
公司后续金矿内生性增长主要集中在2028-2029年，我们预计项目全部满产后或新增约22吨黄金产量。
投资建议：
综合考虑金价回落以及未来几年内生性增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润26.86/29.04/32.88亿美元。对应2026年10月9日PE分别为19X、17X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：
金价下跌、项目进展不及预期、员工股份激励计划未落地风险、地缘政治风险等。
煤炭周报：冬储开始，低库存下动力煤价格或进入涨价周期
冬储开始，低库存下动力煤价格或进入涨价周期。
节后港口煤价稳定回升，产地煤价也大多上涨。供应端，煤矿产量仅逐步恢复，部分煤矿在国庆节后恢复生产，但整体产量增幅不及预期。多座民营煤矿仍面临严格的安全检查，限制了现货市场可售煤的增长。需求端，随着北方地区逐步进入供暖季，电厂开始阶段性补库，支撑煤炭消费，同时10月仍是冶金化工旺季，冶金化工用煤采购也将同步支撑煤价。库存端，全国25省电厂库存低于去年同期接近950万吨，补库动力仍充足。后续来看，10月份动力煤市场电力耗煤环比回落，但冬储补库开启仍对煤价形成一定底部支撑。国内供给端恢复节奏存有不确定性，保供政策导向下推动煤矿复工复产，但严守安全底线仍是首要原则，隐患整改不到位不得复产，增量释放难以一蹴而就；叠加大秦线开展秋季检修，阶段性牵制港口货源调入。进口端货源仍存扰动，印尼受RKAB配额、干旱因素约束，外矿货源有所收紧，不过下游持观望心态，采购趋于谨慎，进口煤补给增量有限。我们认为国内煤矿复产落地进度仍是决定煤价走势的核心变量，但在安全和低库存的大前提下，我们认为煤价或进入上行通道。
焦煤价格短期预计弱稳震荡运行。
供应端，据煤炭资源网数据，10月9日全省停产煤矿产能合计4700万吨/年，吕梁地区部分煤矿证件审批通过复产，不过当地仍有煤矿因井下原因停产，供应端扰动仍存，且多数煤矿考虑到检查频繁、产能限制以及井下条件限制等多重因素，开工仍多维持50-70%的水平，供应端整体修复缓慢。需求方面，多数焦化厂以消耗现有焦煤库存为主。供应恢复预期下，市场看降情绪浓厚， 短期价格预计弱稳震荡运行。
投资建议：
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、广汇能源、晋控煤业、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：
下游需求不及预期、煤价大幅下跌风险、政策变化风险。
中国巨石（600176.SH）2026年前三季度业绩预增公告点评：业绩符合预期，电子布价格延续快速上涨
26Q3公司盈利环比延续高增，符合市场预期。
电子布价格延续快速上涨，预计持续性较好。
Q3电子布单位盈利预计环比大幅增加，同时应留意粗纱产业景气改善机会。
投资建议：
成长动能有望持续释放，维持“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，产品高端化工作持续推进有望释放公司成长动能（电子布薄布等全面突围、特种布研发及客户验证工作持续推进）。考虑电子布产业景气向上节奏超预期，适当上调业绩预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+37%/+32%/+10%至259/342/375亿元；归母净利分别yoy+137%/ +65%/+10%至78/129/142亿元。当前价格对应公司2026-2028年PE分别为20x/12x /11x，维持“推荐”评级。
风险提示：
供需关系恶化风险，地缘政治风险，新产品研发及量产进度不及预期。
宇通客车（600066.SH）系列点评十一：2026Q3业绩符合预期，新能源出口稳健向上
事件：公司披露2026年三季度报告，公司2026Q1-3营收为258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润为31.84亿元，同比-3.31%；扣非净利润为30.99亿元，同比+18.45%。
2026Q3业绩符合预期，产品结构优化提振毛利率。
客车出海龙头，海外市场持续拓展。
公交车以旧换新政策落地，带动国内公交车需求。
投资建议：
公司业绩稳健，同时长期保持分红传统，看好中大客出口全球大趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。我们预计公司2026-2028年营收分别为435.2/508.2/569.2亿元，归母净利为60.5/66.0/75.0亿元，对应EPS分别为2.73/2.98/3.39元。按照2026年10月14日收盘价27.13元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。
家电行业2026年三季报前瞻：修复节奏波折，龙头逆风向前
白电：渠道去库影响内销，龙头盈利有韧性。
黑电：行业出货承压，龙头逆风前行。
清洁电器：内外销表现分化，新品类贡献增量。
小家电：营收延续回落，业绩波动较大。
后周期：收入压力延续，影响费用摊销。
投资建议：
2026Q3家电板块仍处于底部盘整阶段，空调渠道库存调整放大了内销波动，但外销展现结构亮点，后续外部经营挑战仍存，不过家电龙头经营具备韧性，收入端海外持续贡献增量、业务边界逐步外拓，利润则受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。总体来看，行业经营低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、高股息优势突出的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；推荐冲击全球霸主、打开盈利空间的海信视像、TCL电子；推荐挖掘全球市场红利的新兴赛道优质子行业龙头科沃斯、石头科技、安克创新，关注欧伦电气。
风险提示：
原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
朗姿股份（002612.SZ）公司深度报告：医美渠道话语权重塑、高端女装调整焕新，未来可期
朗姿股份从高端女装起家，向医美全产业链延伸。
医美业务：并购整合扩充版图，降本增效优化盈利。
服装业务：品牌矩阵完善，线上渠道布局效率优化。
投资建议：
公司品牌孵化与并购整合运作能力持续提升，作为以医美为核心、多品牌协同发展的头部医美机构，后续有望充分受益于议价权提升、行业集中度提升，随着多品牌矩阵布局持续完善，业务规模有望持续扩张，我们预计公司2026-2028年营收分别为68.37/76.72/85.12亿元，同增13.9%/12.2%/10.9%，归母净利润分别为3.38/4.26/4.90亿元，比-66.2%/26.1%/15.0%，当前股价对应PE分别为23/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧，并购进展不及预期，监管政策变动，商誉减值风险。
【重要提示、免责声明及法律声明】
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