一、周度核心短期观点

1.1 本周行情回顾

铁矿石期货延续弱势震荡走势，主力合约价格重心进一步下移。截至 10 月 14 日收盘，铁矿石主力合约（I2701）报 678.0 元 / 吨，周度累计跌幅约 0.7%，周内波动区间收窄至 672-688 元 / 吨，整体维持偏弱运行态势，市场交投情绪偏谨慎。

现货市场同步弱势整理，截至 10 月 14 日，青岛港 PB 粉（61.5%）现货报价约 665 元 / 湿吨，周环比小幅下跌 5 元 / 吨；超特粉报价约 575 元 / 湿吨，周跌 10 元 / 吨，高低品价差维持窄幅收缩趋势。期现结构维持 Contango 格局，远月合约贴水小幅走扩，反映市场对中期供需宽松的一致预期。

量能方面，本周期货持仓量环比小幅回落，短期投机资金以减仓观望为主；港口现货成交以钢厂刚需采购为主，贸易商投机性囤货意愿低迷，整体成交活跃度处于年内低位。

1.2 短期走势判断

预计未来一周铁矿石整体维持弱势震荡、重心下移的运行格局，主力合约核心运行区间参考655-685 元 / 吨。

下方支撑逻辑：

- 成本支撑：主流矿山现金成本叠加海运费构成底部安全垫，价格大幅跌破矿山边际成本的概率较低

- 政策预期：国内稳增长政策持续发力，市场对基建、地产端增量政策存在期待，远期需求预期托底价格

- 减产预期：钢厂亏损持续扩大，主动减产范围扩大将阶段性收缩成材供给，间接修复产业链利润

上方压制因素：

- 供应压力：海外发运维持同期高位，到港量充裕，港口库存累库趋势明确，供应宽松格局延续

- 需求疲软：铁水产量低位续降，钢厂按需采购为主，补库动力不足，原料需求端缺乏向上驱动

- 宏观压制：美联储 “高利率维持更久”，美元指数维持强势，大宗商品整体估值承压，风险偏好偏弱

二、供需基本面分析

2.1 供给端：到港量环比回升，供应宽松格局延续

全球发运端维持高位波动，主流矿山出货节奏稳健。9 月 28 日 - 10 月 4 日当周，全球铁矿石发运总量 3487.3 万吨，环比增加 144.4 万吨；其中澳大利亚发运量 2090.0 万吨，环比增加 121.4 万吨，巴西发运量 703.2 万吨，环比减少 99.1 万吨，整体发运绝对量仍处于近三年同期偏高水平。

到港端环比回升，供应压力持续释放。10 月 5 日 - 10 月 11 日当周，中国 47 港铁矿石到港总量 2561.4 万吨，环比增加 93.7 万吨；45 港铁矿石到港总量 2422.8 万吨，环比增加 119.2 万吨；北方六港到港总量 1165.1 万吨，环比增加 88.0 万吨。前期受假期影响延迟的船舶集中抵港，叠加非主流矿到港增量，港口到货压力持续显现。从船期推算，后续 1-2 周到港量仍将维持相对高位，供应宽松格局难以出现趋势性扭转。

海外港口库存同步累积，卫星数据显示，10 月 5 日 - 11 日期间澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1258.4 万吨，环比增加 198.5 万吨，矿山端出货顺畅，上游库存压力逐步向国内传导。

国产矿方面，国内矿山开工率维持平稳，铁精粉产量波动不大，整体供应保持稳定；受环保与安全政策约束，国产矿产能释放空间有限，对整体供应格局影响较小。

2.2 需求端：铁水低位续降，钢厂亏损制约采购意愿

铁水产量低位续降，高炉主动检修范围扩大。截至 10 月 14 日当周，全国 201 家生产企业日均铁水产量 228.01 万吨，较上周减少 1.59 万吨，高炉开工率持续下滑，核心驱动为钢厂盈利承压下主动安排阶段性检修，叠加部分地区环保管控与设备维保因素叠加，停产高炉容积进一步抬升。

截至 10 月 9 日当周，全国 247 家样本钢厂日均铁水产量 233.84 万吨，环比微增 0.05 万吨，同比减少 7.70 万吨，整体已连续五周维持在 234 万吨以下的相对低位；高炉开工率维持在 81.5% 左右，钢厂生产端主动收缩迹象明显。

钢厂盈利状况持续恶化，亏损面维持历史高位。247 家钢厂盈利率仅为 6.93%，环比持平，同比大幅下降 49.35 个百分点，超九成钢厂处于亏损状态。受原料成本高企、成材价格疲软双重挤压，钢厂吨钢亏损持续扩大，主动检修减产范围逐步扩大，行业近期亦倡议钢企自律控产，后续铁水产量仍有下行空间。

分领域需求来看：

- 建筑钢材：“金九银十” 旺季兑现不及预期，地产新开工与施工面积维持低位，基建项目落地节奏偏慢，建筑用钢需求整体偏弱

- 板材需求：制造业订单保持一定韧性，但出口增速放缓，整体对铁矿石需求的支撑力度有限

- 采购行为：钢厂以刚需按需采购为主，原料库存维持低位周转，大规模补库意愿缺失，对矿价形成持续压制

2.3 库存端：港口连续四周累库，供应压力持续显现

港口库存维持高位，累库趋势延续。截至 10 月 9 日当周，全国 47 个港口进口铁矿石库存总量 17314.52 万吨，环比增加 96.34 万吨，已连续四周呈现累库态势；日均疏港量 358.13 万吨，环比下降 0.25 万吨，到港量维持高位而疏港需求偏弱，是港口库存持续累积的核心原因。分品种来看，澳矿、巴西矿库存均有不同程度累积，贸易矿库存增幅明显。

钢厂库存方面，节前阶段性补库后，厂内铁矿石库存可用天数回升至 23 天左右，处于年内相对高位，后续补库需求将逐步减弱。叠加钢厂亏损加剧、减产预期升温，原料采购节奏将进一步放缓，港口库存累库趋势有望延续。

三、宏观政策与经济影响分析

3.1 海外宏观：美元强势压制估值，外需整体偏弱

美联储货币政策维持鹰派基调，“高利率维持更久” 的预期持续发酵。9 月美联储重启加息 25 个基点后，市场对年底前再次加息的预期仍在消化，10 年期美债收益率维持在 5.2% 以上的高位，美元指数站稳 106 关口，创阶段新高。美元强势对以美元计价的全球大宗商品形成普遍估值压制，铁矿石作为全球贸易品种，价格上行空间受到明显约束。

全球经济增长动能偏弱，海外钢铁需求疲软。欧美制造业 PMI 仍处于收缩区间，海外钢厂开工率维持低位，对铁矿石的进口需求偏弱，全球铁矿石供需格局整体偏向宽松，进一步压制矿价中枢。

3.2 国内宏观：稳增长政策托底，终端修复仍待时日

国内经济呈现弱修复态势，8 月制造业 PMI 回升至 49.8%，接近荣枯线，生产端边际改善，但需求端修复斜率偏缓。财政政策加快资金落地，基建投资、城中村改造、保障性住房建设等领域政策持续推进，市场对后续稳增长增量政策存在期待。

但政策传导至终端实物需求仍需时间，地产行业整体仍处于调整周期，新开工、施工面积对钢材需求的拉动有限；基建投资落地节奏偏慢，短期难以形成有效需求增量。铁矿石作为钢铁产业链上游原料，终端需求的弱修复难以对价格形成向上驱动。

3.3 产业政策：保供与产能约束共振，产业链利润再分配

煤炭稳产保供政策带动成本支撑下移。前期相关部门部署煤炭安全稳产保供工作，产地煤矿复产预期升温，焦煤、焦炭价格出现回调，炼钢成本端支撑逐步弱化。原料成本下移一方面缓解钢厂亏损压力，另一方面也打开了铁矿石价格的下行空间，产业链利润面临重新分配。

钢铁行业供给侧约束持续强化。5 月新版《钢铁行业产能置换实施办法》落地，炼铁、炼钢产能置换比例均提高至不低于 1.5:1，产能天花板刚性约束进一步增强，行业从 “增量博弈” 进入 “存量竞争” 阶段，长期来看有利于供需格局改善，但短期产量弹性仍存。

物流保障政策持续加码。多部门联合印发《推动多式联运高质量发展 优化调整运输结构攻坚行动方案（2026—2030 年）》，聚焦铁矿石等国家重点物资，强化综合货运大通道功能，提升运输效率，长期有利于降低原料物流成本，短期对市场情绪影响有限。

四、风险提示

1. 政策风险：国内稳增长政策超预期发力、钢铁行业限产政策大规模落地

2. 供给风险：海外矿山发运大幅低于预期、港口库存去化速度超预期

3. 需求风险：“银十” 终端需求大幅回暖、钢厂复产力度超预期

4. 宏观风险：美元指数大幅回落、美联储货币政策转向，大宗商品系统性反弹

宏泽基金

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