再次逼近上市新低——多晶硅基本面深度研究报告

多晶硅昨晚看到主连再次逼近上市新低，

想着出一篇覆盖，但实在忙不过来，今天白天趁着中午来补一下；

一看主连，今天还是有个小反弹，死猫跳效应还是经久不衰

休市时候可以2分钟快速学习一下基本面知识；

文末有其他品种报告传送门，关注我即可；

一、行情综述：期现深度背离，主连逼近上市新低

2026年10月以来，多晶硅期货主力合约PS2611跌破均线支撑后持续承压。10月12日收于35200元/吨，单日下跌2.75%，持仓增至8.33万手；10月15日继续大幅回落3.9%至33210元/吨，跌向33000元/吨整数关口。回顾上市以来走势，期价4月曾一度跌破31000元/吨，创下上市新低，当前33000元/吨附近的价格已再度逼近历史低位区间，较年初6万元/吨的水平累计跌幅接近45%。

与期货持续下探形成鲜明对比的是现货端的挺价。据SMM统计，当前N型复投料报价39.70-43.00元/千克，N型颗粒硅40.00-41.00元/千克，较7月底3.2万元/吨的成交低点累计反弹约1万元/吨，涨幅超过30%。龙头企业现货报价在10月11日杭州闭门会后向43000元/吨靠拢。期货反映的是高库存、低成交的弱现实，现货则反映龙头挺价预期，期现贴水持续走扩，这种背离是当前市场最核心的矛盾。

二、供给端：产能过剩2.7至3.2倍，减产开始落地但力度待验证

供给端的核心问题是产能严重过剩。截至2026年中，国内多晶硅名义总产能已达340至360万吨/年，实际可开动有效产能约230至250万吨/年。而2026年全球多晶硅实际需求仅116至127万吨，对应全球光伏装机约500至550GW，产能过剩倍数高达2.7至3.2倍。换言之，全行业只需开动三分之一的产能即可满足全球一年需求。上半年国内多晶硅产量约53.55万吨，同比下降5%，平均开工率仅约36%。

减产信号在三季度后密集出现。通威云南和四川合计20万吨/年产能10月初逐步停产，乐山协鑫10万吨/年于9月底停产，新特能源准东基地减产50%，亚洲硅业甘河基地10月停产4万吨。全行业Q4预计合计减产约50万吨产能，10月开工负荷预计降至35%，排产环比下降约25%。从月度数据看，9月产量11.4万吨，开工率39.63%；10月排产已由9月的11.6万吨回落至9.16万吨，行业整体开工率维持在32%；市场预期11月产量可能进一步降至9万吨以下，甚至8.5万吨左右。周度产量已降至2.25万吨，环比下降16.67%。

海外供给也出现收缩。阿曼苏哈尔自贸区10万吨多晶硅项目（总投资约16亿美元，定位为中国境外最大、中东首个规模化基地）投产仅7个月后，计划自10月起停产半年，主因阿曼天然气价格上涨推高电力成本，其现金成本高达33至38元/公斤，显著高于中国头部企业23至28元/公斤的水平。

但需要清醒认识到，目前绝大多数减产是"减产不停产"的弹性收缩，真正永久关停的产能仅占5%左右。一旦价格反弹至现金成本以上，闲置产能可能迅速复产，供给弹性极大。

三、需求端：国内装机大幅回落，海外抢出口红利消退

需求端是本轮价格下跌的另一核心驱动。2026年上半年国内新增光伏装机仅72.07GW，同比下降66.04%；其中1-5月累计59.59GW，同比下降69.9%，5月单月新增8.68GW，同比下降91%。虽然绝对量仍高于2021-2024年上半年平均水平，但增速断崖式下滑，产业链从规模扩张转向深度调整。制造端同步收缩，上半年硅片产量同比下降7.3%，电池产量同比下降21.9%，组件产量同比下降35.1%。

全球来看，2026年预计新增装机约612GW，中国光伏市场政策大幅调整显著影响全球总量，其他市场受电网拥堵、弃光限电和负电价等影响，装机推进节奏放缓。海外端受美国232新规影响，前期抢出口红利消退，组件出口边际承压，反向传导至上游硅料需求增量有限。

下游采购行为极为谨慎。硅片厂以优先去库为主，仅维持刚需采买，对高价货源接受度不高，基本无新签订单，现货市场"有价无市"特征明显。硅片库存26.79GW，环比基本持平，下游自身库存压力也限制了补库空间。

四、库存与成本：库存堰塞湖高悬，价格深度击穿成本线

库存是压制价格的最直接因素。截至最新统计，多晶硅厂家库存35.2万吨，环比增加4.14%；7月底行业库存曾高达52.2万吨，相当于4至5个月全球总消耗量，远高于行业健康水平1至1.5个月。只要价格小幅反弹，天量库存就会砸向市场压制价格，形成"反弹即套保、反弹即抛压"的负反馈。

成本端，行业平均完全成本中枢约4.8万元/吨，头部企业可压至3.8至4.3万元/吨。具体看，协鑫科技上半年颗粒硅平均现金成本25.23元/公斤，大全能源单位现金成本降至34.75元/公斤，处于行业最低梯队；45元/公斤大约处于一线大厂完全成本线附近。当前期货价格33000元/吨，已大幅低于行业平均完全成本约30%，甚至逼近部分头部企业现金成本线，落后产能早已陷入现金亏损。

企业财务压力巨大。2026年上半年四大多晶硅上市公司继续全面亏损，亏损总额超90亿元，两年半累计亏损超420亿元。其中通威股份预计亏损48至54亿元，大全能源亏损15.95亿元。大全能源采取"逆势增产、控量囤货"策略，上半年产量8.71万吨同比增长71.3%，销量仅1.97万吨，中间6.74万吨全部压入仓库，存货规模较年初近乎翻倍至26.61亿元，其底气在于仅7.87%的资产负债率和104亿元现金储备。

五、事件与传闻梳理：反内卷、限价与减产传闻的真实影响

2026年多晶硅市场的每一次波动都与行业会议和传闻高度相关，需逐一甄别：

1、8月6日上海反内卷会议：通威、协鑫、大全、新特等八大龙头（合计产能约285万吨，占行业八成以上）签署《反内卷倡议书》，承诺所有产品售价不得低于完全成本，互相监督举报，严格执行能耗新标准，主动出清高耗能落后产能。此消息刺激期货主力合约周累计涨幅超12%。

2、10月11日杭州闭门会：多家头部企业进一步落实反内卷细则，约定硅料（含西门子法及颗粒硅）平均成本含税价及对应销售价格不得低于4.3万元/吨。参会企业称该价格涵盖工业硅、电费、折旧、人工全部成本。会后部分企业报价已至43元/千克，个别报至43-45元/千克。

3、4月成都会议小作文：曾引发多个合约涨停，但后被多家企业证实为假消息。这提示市场对未经证实的会议传闻需理性甄别。

4、9月北京会议传闻：圈内传出10家硅料厂重新签订减产承诺函，按各自产能控产至35%，总产能控制至102.8万吨，月产能8.57万吨，相当于减产近250万吨，监督小组每1-2月核查产供销价，第三方审计机构参与。该消息尚未得到官方证实。

5、青海基地11月停产：SMM确认青海新增一基地计划11月停产，叠加部分小厂逐步减产，是11月产量预期大幅下修的重要依据。

综合来看，限价协议解决的是价格底线问题，无法解决库存和需求问题；减产才是改善供需的根本，但目前减产更多是企业自发行为，缺乏强制约束和第三方核查，持续性存疑。历史经验表明，在囚徒困境下，企业扛不住回款压力时私下暗单降价抢单的情况屡见不鲜，价格底线存在被击穿风险。

六、价格驱动逻辑与后市展望

当前多晶硅价格的核心矛盾是"高库存弱现实"与"强减产挺价预期"之间的博弈。期货价格逼近上市新低，本质是市场对减产落地力度和持续性的不信任，以及对高库存堰塞湖的恐惧。现货端龙头挺价至4.3万元/吨，但成交清淡，价格修复缺乏真实需求支撑。

展望后市，需重点跟踪三个变量：一是减产实际兑现情况，若10-11月产量如期降至9万吨以下并持续，供需边际改善将支撑价格向成本线修复；二是库存去化节奏，35万吨以上库存不出现实质性下降，任何反弹都难以持续；三是下游装机与补库力度，国内集中式项目需求逐步释放可形成托底，但海外出口承压限制弹性。

价格区间方面，下方31000元/吨上市新低附近有头部企业现金成本支撑，大幅跌破概率较低；上方43000元/吨是龙头约定的成本线，也是现货报价锚，但在库存去化完成前难以有效突破。预计短期维持31000至43000元/吨宽幅震荡，中枢约37000元/吨。若减产超预期落地且库存加速去化，价格有望在四季度至明年一季度温和修复至3.8万至4.5万元/吨成本支撑区间；若减产不及预期或出现私下降价抢单，盘面仍有再度下探、刷新上市新低的风险。

本文仅做产业事实梳理，不构成任何投资建议。

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