研报直通车-10.15

一、美债

美国国债收益率集体下行，长端收益率跌幅居前。行情数据显示，美国20年期国债收益率报5.434%，日内下跌14.6个基点；30年期国债收益率报5.385%，日内下跌14.1个基点；10年期国债收益率报5.054%，日内下跌13.6个基点。美国7年期国债收益率日内下跌13.5个基点，5年期国债收益率下跌11.5个基点。

二、沪电股份10.15日股东大会

会议开始，陈董事长感谢大家能来到昆山，一共六个人来参加股东大会，会议有李明贵董秘主持李董秘：宣讲了议案后说预计股票市场不好，25年中期分红后扩建太多总加起来有200多亿是相当大的资金用量的题目，会有这么大的扩建是基于经营需要也是客户抱怨要扩建，宣布这么大投资所以中期分红就没有了最近分红总数是不差的，不输给同业，但行情不好，证监会让在做个分红规划，公司只要有盈余，都用现金分配，不会分红股票。这个也是老董事长非常重视的。除非是扩建太快，比如一下500亿扩建（这里是假设），没钱了，才会考虑，才会用股票分红。如果收益很好会考虑中期分红，分红是结合了三季报的基础制定的，2026年的现金分红，在2027年的四月份现金分红不低于22亿相当于25 24 23年分红的一倍以上的增值为什么是22亿呢？结合1-3季度的业绩公告是 54-57 取中位数。在这个基础上推算全年净利润70亿左右（保守一点）外面预测今年利润会落在80多，如果做的比较好还要中期分红在26年的基础上增加5个亿 28年也在27年的基础上增加五个亿，已经报给证监会了。

多次提到机构与机构联系密切，机构基本给李董秘反馈：都说业绩超预期（李董秘多次提到机构，与机构联系密切），到了三点了，李董秘开玩笑说今天收红了，董事长很高兴，董事长说终于涨了，今天还穿了个蓝色的衣服就是为他了涨。陈梅方董事长：对专业团队表示感谢，也感谢地方政府，帮扩建产能，提到了她的两个儿子：长子吴传彬主要负责销售，次子吴传林主要负责厂房建设。说长子经常见不到，是因为业务繁忙，全世界的人都在找他。外面有很多传说说公司有很多宫廷剧，辟谣一下。ai是最夯的事情，请总经理吴传彬给大家介绍公司情况。

吴传彬：token需求还是非常真实，云端客户回复最大的限制是电力，然后芯片，光模块，pcb。现在建完都是可以马上卖出去，公司的需求是真实的，未来需求也是非常正面的，未来两三年的扩产计划，都是按部就班的在执行。客户期望远远大过产能，B3厂，24年底开始建，今年年底开始运作泰国时间会长一点，b3是有史以来最大的厂区，所以时间比较慢，而且搭配污水处理厂，国家沪松江水坝的建设也拖慢了节奏，产能90%以上已经被客户预定走了，从堆gpu hbm到开始增加互联的部分不只是在同一个机柜上面有增加，机柜和机柜之间连接的的需求也在增加。未来18-24个月，按客户希望追上1.6t的增长，在计算上有进展，但没很大，主要产能在交换机上面。然后进入投资者提问环节 1.景旺的switch板，量已经上来了，是我们产能不够英伟达把订单给他了？目前国内pcb厂全部在扩产，过了两三年后会不会形成非常激烈的竞争？

吴传彬：很高兴看到他们比较好，不太清楚他们订单的来源清单，也不是所有的同业财务数据都很好看，pcb从来不是独占的行业，后面还会有新的同业加入，一起为客户服务，产能确实会有波动的情况，以往每个周期4年左右，不会投入过多产能，但ai不一样，我们不会投入过多产能。但也会投入一些产能，90%产能都被定了，扩产的产能，包括刚刚公布的，还未建的，都被订走了，有客户有意向订单，我们才会投入。沪电建厂的时候都知道客户需求了，不会先建了厂在找客户。

2.一个私募提问：我本来预计利润是22-23亿？结果出来大超预期什么原因？利润率是不是也有提升？能超过25%吗？林传彬：高端产品有增加，个厂的产能瓶颈有在增加，良率也在提升，今年泰国贡献不少产能，一个月超过两亿，利润率之前是在20%左右，现在增加了一些，最好不要到25%，面得客户说我们太赚钱了。李董秘补充：成本传导都跟客户说了，涨价的都传导了，低毛利的推掉了，转成ai相关产品。财务总补充：有五个生产基地，国内四个外国一个，规模效益也起来了

3.提问第四季度第三厂房能够贡献利润吗？第四季度如果业绩特别好是什么原因导致的呢？李董秘：第四季度，第三厂房还无法贡献利润，黄石也不行，明年一季度才开始贡献，一季度是关键，如果明年在今年基础上还有很明显的提升的话说明后面新产能开始贡献了。一季度如果就有很明显增长的话，二季度，三季度四季度会更明显，因为产能还是要爬坡的，今年四季度的增长主要还是高端产品增加，良率提升的原因。

4.汽车电子这块有个涨价的传导吗？答：从年初开始就开始涨了，景旺电子最大的贡献就是来自于涨价。

5.问了fcc影响，光模块能被地缘政治影响，我们公司会不会也受到美国的影响？吴传彬答： fcc对光模块产业有很大冲击泰国这边客户光模块需求也很大为了避免这种地缘政治的转移压力，2022年来泰国建厂也有这个原因泰国能做400g 30层板子团队非常优秀也很现实的是泰国的产品还是以量大为主技术上开发上也还是有距离和国内。如果pcb需求持续往上涨泰国份额会逐步增加但比例估计跟国内比不会增加。美国同业23年前通过政治游说就开始说了但提出来更加说明我们产业链的优势。泰国毛利比国内低5-10个点

6.表示不知道自己在客户那边的份额是怎么样的。

7.55亿沪利微电，产能什么时候能贡献？答：有废水问题，要到明年7月

8.扩产在设备的采购有遇到问题吗？碰到进口的比较麻烦镭射三菱的日本那边比较麻烦，国产的相对容易。

三、券商：双重底部的布局窗口已现，赔率优势明显

1.估值：历史级低位，安全垫足够厚。板块当前PB 1.1倍，处于近十年5%分位，距离十年估值底部（0.94倍PB）仅一步之遥。对于强β属性的券商而言，估值分位本身就是最硬的逻辑——低位提供的是赔率，无需预判拐点的具体试点。

2.政策：逆周期信号密集落地。周末监管召开市场人士座谈会，新华社转载基金运营新规明确要求逆周期布局，权益类产品的考核与配置导向正在从"顺周期赎买"转向"底部承接"。历史上没有基本面主线接力的阶段，行情向来由政策引领，关注下周金融街论坛的催化效应。

3.资金：国际评级先行定价。标普、穆迪相继上调头部券商评级。缩量磨底的尾声是放量启动。底部特征已经依次具备：估值分位、政策表态、评级上调、成交缩量至极致。

4.标的：建议关注中信、广发、国泰海通、华泰。