读研报 | 牛市预期下,券商策略报告中的风险信号归纳

成交量重回万亿规模的情况下，各家券商的策略团队对于后市看涨似乎分歧不大。不过，有意思的是，纷纷看涨的同时，有人却开始梳理，市场出现哪些信号时就得警惕。

归纳所得的信号与非必然发生的结果

谈及风险信号整理，首先不得不提的报告是光大证券近期整理的《A股经历过的“顶部信号”》，其在对2009年以来A股的8次阶段性顶部梳理后发现，有五类信号必须提防：分别对应1. 盈利预期下行、2.政策收紧、3. 资金信号（换手率、两融交易额占比）、4. 估值信号、5. 市场行为（如是否出现毫无逻辑的滞涨板块补涨、指数是否频繁出现高位跳水等）。

事后来看，以上信号的总结非常详尽、无可挑剔。不过，从天风证券策略报告整理的两份数据中，我们却发现了部分信号的发出与市场见顶并非必然发生因果关系。

比如，换手率高企背后的泡沫化，若无外力打破还会持续一段时间。以2015年以来创业板五次换手率超5%的情况为例，期间确实形成了泡沫化趋势，但在没有黑天鹅事件外力打断的情况下，上涨仍然持续，并对应了7%-40%的涨幅。

又如，所谓爆款基金预示市场见顶的概率，也要远低于我们的认知。2004年以来的33只100亿以上的权益类爆款基金，在发行后一个月内和三个月内指数均下跌的有13只，仅占总数的 40.6%；与此同时，在发行时间一个月及三个月内上证综指均上涨的情况，同样有13只。这至少说明，从指数走势本身来看，爆款基金的出现并不一定是市场见顶下跌的充分条件。

如此一来，对市场顶部信号的归纳就陷入了一种略显鸡肋的状态——事后看，都对；但若作为预警指标，由于信号与结果非必然对应，以及即使对应却存在时滞性，使得信号即使出现，也会让人举棋不定。

与上涨“共存”的风险信号

相比之下，另一个与上涨共存的风险信号，似乎更值得关注。

光大证券的报告中曾提到，本轮上涨主要是货币驱动的估值修复，因此需要关注政策收紧的信号，因为无论是2003年的非典后还是2009年的经济复苏，在货币驱动转向盈利驱动的过程中，均出现过决策者在担心释放过多的M2有加速通胀的风险而收紧政策，或市场担忧决策者会误判形势而过度收紧政策。由于企业盈利复苏仍在初期，复苏趋势仍存在一定的不确定性，因此市场往往对政策收紧极度敏感，可能在政策收紧信号下出现阶段性顶部。

这种担忧并非一家之言。东吴证券近期发布的中期策略报告中，专门开辟一个章节用于陈述其眼中的四季度下行风险。其中，除了美国大选等海外因素外，特别提到国内经济一旦回归正轨，可能面临货币紧缩和信用收紧（预计6-12月新增社融将负增长）；而一旦国内货币政策不再宽松，股票估值可能开始下降（部分行业的估值处于历史最高水平）。

当然，以上这个风险信号事关政策，作为普通投资者看似无从防范。但从另一个角度看，却也并非毫无抓手，比如，审视自己的持仓，评估一下哪些个股的估值更经得住货币收紧的考验。月满则亏，水满则溢，好股票也要有好价格，就算是真牛股，长期来看，也未必值得以偏离公司正常发展规律的视角来仰望。