一、短文

1、联瑞新材，凌玮科技

 PTFE进展较好、硅微粉深度受益

1）不论是PTFE还是CH方案，硅微粉重要性都会提升；

2）下游升级（比如PTFE），能参与的玩家更少，格局更好；

3）现在供不应求基本没库存，在加紧扩产；

4）龙头Q3业绩还不错

2、北美OCP现场，随处可见的飞龙的电子水泵已全线上机各大CDU厂商。本次OCP展商会三点信息值得重点关注：

1、）电子水泵产业趋势，几乎所有的新一代CDU产品都采用电子水泵方案；

2、）各大CDU厂商展出的CDU样件均采用飞龙电子水泵；

3、）800V架构加速，也是用飞龙800V架构的电子水泵。

流金科技920021：北交所短剧概念

公司“视界慧景”众创平台完成对主流AI视频生成能力的标准化接入，覆盖Seedance2.0HappyHorse(快乐马)、可灵、VIDU、海螺等头部AI视频大模型API接口。

战略合作腾讯云，共同推动超高清视听内容从制作到传输、分发的全链路技术应用，公司整合全国知名短剧版权方，上线20余个平台，为家庭用户提供微短剧节目。

8、天威视讯（002238）：点众【短剧始祖河马剧场+海外短剧开拓者】的分账合作方和资质来源叠加深圳持股 26.17% 的中广电传媒，是河马剧场的内容审核、资质、分账合作方（合作分账资质审核翻译）通过48 个微信小程序、3 个安卓快应用、河马剧场 APP，上线大量真人微短剧河马剧场的海外版 DramaBox，海外短剧赛道全球头部霸主河马剧场(即点众科技)是腾讯“绿泡泡短剧”的绝对主力供应商，TOP30里有75%是河马提供的

全球唯一有实力跟红果硬刚的只有绿泡泡！

掌阅科技最硬的逻辑就这条(绿泡泡TOP30里75%都是点众下属品牌河马提供的，掌阅参股点众近5%)。

其它属性如掌阅网文ip是国内头部(短剧基本都是网文转换)、字节(红果)是掌阅第三大股东、掌阅海外短剧，虽然逻辑也很硬，但不是重点！

德福科技 2026 前三季度业绩预告点评

预告：归母净利润4.4 亿～4.8 亿元，同比 + 560.72%~620.78%；扣非4.0~4.4 亿元，同比 + 1478.59%~1635.45% 2026 上半年归母净利润2.63 亿，推算Q3 单季归母净利润 = 1.77 亿～2.17 亿

一、结论：业绩小幅超市场一致预期

预告前市场一致预期前三季度归母净利润中枢约4.2~4.4 亿 预告下限 4.4 亿刚好摸到预期上限；上限 4.8 亿明显高于一致预期，Q3 单季弹性是核心亮点 Q2 归母 1.16 亿，Q3 区间 1.77~2.17 亿，环比增长 51%~86%，算力高端铜箔订单兑现强于机构此前偏保守假设财联社

扣非质量极强：扣非 4~4.4 亿，扣非增速远超归母，利润基本全部来自主业，没有大额非经常性损益扰动，证明 AI 高端电子铜箔放量是真实经营性增长。

二、增长驱动（超预期核心来源）

业绩增长主因高附加值 AI 电子电路铜箔出货占比提升，加工费上行，叠加产能利用率抬升、规模效应摊薄成本。

德福是 AI 服务器 PCB 上游的超薄 / 极低轮廓电子铜箔供应商，和沪电的 AI PCB 产业链是上下游关系。

三、全年角度校验

机构 2026 全年归母净利润一致预期中枢约 7.7 亿。前三季度 4.4~4.8 亿，意味着Q4 只需要实现 2.9~3.3 亿即可完成全年目标，从订单趋势看，完成全年预期压力不大。

四、风险要点

仅为业绩预告，属于初步估算，最终数据以正式三季报为准；

铜箔属于周期 + 成长属性，铜价波动、行业新增产能投放会压制加工费；

短期股价已经提前交易 AI 铜箔景气，业绩超预期不代表股价一定上涨。

国脉文化----------是中国电信旗下的数字文化公司，核心业务围绕“文化+科技”展开，近期走强主要受 AI 应用密集落地与 传媒板块整体催化的带动，同时公司自身在 AIGC 内容生产和 数字创意上也有布局。

数字内容板块：运营 天翼超高清、天翼云游戏，已与上汽奥迪、广汽丰田、一汽丰田等车企合作车载云游戏，覆盖车辆数突破 100 万台；全年制作 AIGC 内容超 1000 集。

数智应用板块：开发 “天翼出行” 出行垂类生成式 AI 智能体，获评中国电信集团 AI 标杆应用。

实体场景板块：旗下尊茂酒店集团运营“尊茂”“辰茂”等品牌酒店，并打造“翼次元电竞”客房等新业态。

数字权益板块：独立运营中国电信积分商城。

数字创意板块：自研 “云生 3D视觉大模型”，实现云端实时 2D 转 3D，并布局 3D 创意社区和“数字人+智能终端”沉浸式空间。

政策利好：文化产业“十五五”规划与 AI 应用导向

直接涉及国脉文化的专项政策不多，但有两类政策方向与其业务存在关联：

文化企业融资支持：2026 年 9 月，文化和旅游部印发《文化产业发展“十五五”规划》，提出支持符合条件的文化企业通过上市、股权、债券等方式融资，引导创投机构加大对文化企业的投资力度。国脉文化作为 A 股数字文化标的，属于政策覆盖范围内。

AI 与数字内容融合导向：广电总局明确鼓励运用生成式人工智能等新技术打造新型服务消费场景，推动超高清内容占比提升，并深化“微短剧+”等融合创新。国脉文化的 AIGC 内容生产、天翼超高清、车载云游戏等业务，均处于这一政策方向的延长线上。

【天风通信】沪电股份：Q3业绩超预期高增长，高多层核心龙头持续看好

🔥事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润为54.50亿元-57.00亿元，同比增长100.54%-109.74%

🌹1、单Q3业绩增长再度加速，单Q利润超预期

公司Q3净利润预计25.27亿-27.77亿，预计环比增长50~65%，同比增长144%~168%，按中值计算同比增长156.3%公司披露业绩高速增长主要系受益于高速交换机、AI服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域的结构性需求，叠加公司产品结构持续优化，营业收入和净利润较快增长；泰国子公司已从产能爬坡期迈入规模化运营期，实现扭亏为盈

🌹 2、AI服务器中PCB价值量持续向上与GB200/GB300相比，VR NVL72的PCB组件价值有望显著增长我们预计随着①PCB层数、基材等持续升级；②产品形态后续往正交背板迭代升级，看好PCB持续价值量向上

同时交换机PCB高多层的壁垒显著，价值量高，看好公司交换机高多层PCB持续放量高速增长，持续保持高盈利能力

🌹3、产能有望加速投产释放公司加大资本投资、以及技改扩产，2026年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约36.02 亿元，同比大幅增长约159.46%①24Q4公司投资约43亿新建的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目；②25Q4公告全资子公司购买资产；③26年2月投资33亿元新建高端印刷电路板生产项目④公司泰国子公司亦已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，并于2026年第二季度实现单季扭亏为盈泰国生产基地的数据通讯事业部已有超90%的海外客户完成认证，30层以内相关PCB产品已实现批量量产

📞天风通信王奕红/唐海清/袁昊

🎈【华创传媒互联网·AI游戏】AI应用的出口还有游戏

💡AI应用出口除短漫剧外，游戏方向也同样值得重视重点关系AI游戏应用端以下几个方向：1）游戏平台；2）爆款AI原生游戏（需求验证）；3）世界模型进展（技术突破）

🔥#海外AI游戏平台：多点开花，已有千万MAU跑出

▪️谷歌×Unity：Playground上线，自然语言零代码生成可玩游戏，底层是Gemini+Nano Banana+Lyria的"模型编队"；Unity Spark年内推封闭Beta，补齐专业机制与高保真3D

▪️Astrocade（AI创作工具小程序社区）：MAU破1000万（4个月前仅500万），"AI小游戏版TikTok"；5600万美元A+B轮（A轮Sea领投、B轮红杉领投，谷歌、英伟达参投），李飞飞任联合创始人兼CSO；创作者按游玩量分成（累计10万次后每千次0.1美元+5倍奖励）

💡#国内平台：大厂集体下场，共同布局AI游戏平台

▪️腾讯：代号Craft（游点灵CraftBuddy）、造化工坊、TDream开测，定位"创造可玩的世界"

▪️网易：蛋仔派对引入AI建模/辅助编程

▪️心动：TapTap Maker已发布超6000款游戏，9月《设身处地》下载63万、评分8.5

▪️虎牙：在Google Play上架BinkBink，自然语言生成休闲游戏、一键分享

▪️恺英SOON社区作品超2000款；赤子城Aippy下载近400万

🔥#AI原生游戏：需求端密集验证

▪️字节《不问凡尘》：9月底Steam抢先体验，19.9元，截至10/10销量超28万份

🧠#世界模型进展

▪️字节世界模型基于Seedance视频生成架构构建，内容生成主要依托云端集群，以达到高帧率、低延迟，最快10月推出，迟的话有望在12月Force大会上推出

我们认为，AI应用端——游戏行业或存在预期差：游戏行业有望实现供给放量→留存/时长验证→收入兑现正向循环

对比上一轮短视频行业兴起时，大家担心短视频会吞噬游戏时长，但抖音反而成了游戏行业内比较大的广告分发平台之一站在当下，游戏行业或有望成为下一个AI应用出口

中期或说未来两个月看多一批消费股反弹选择了几个相对有弹性的，新乳业逻辑较顺，保持20%业绩增速，跟中炬高新类似能保持两位数增长：

1）低温主导、业绩节奏稳：26H1营收/净利同比+5.2%/+17.24%，主业液体乳+9.4%显著快于整体，税务一次性扰动下Q2仍实现净利同比+5.78%；还原4–5千万元税费集中调整后，Q2利润同比增速超20%，验证内生韧性结合Q3指引（营收/净利同比约+5%/+15%）与管理层“全年目标不变”，全年“收入稳增+净利率进一步提升”的路径清晰，净利率“倍增至约7.2%”目标具备超额完成的可能性H1销售净利率已至8.19%，为达成与超额完成提供现实基础

2）增长抓手明确、验证度较高：低温大单品与新渠道双轮驱动新品“百香果青瓜发酵乳”月销约2,000万（山姆渠道），“活润·开心芭”区域试点月销近1,000万，“初心希腊酸奶”在鲁冀推广；“今日鲜奶铺”稳增、“24小时”高端鲜奶双位数增长DTC订户业务新客拓展与续订提升拉动直销双位数增长；新零售（量贩零食、会员店、即时零售）高增，唯品ToB合作深化（B+C约70%，B端略高），东部与核心子公司（华西、雪兰、夏进、双峰、双喜、白帝）保持双位数增速，区域扩张动能充足新零售（量贩零食、会员店、即时零售）高增，唯品ToB合作深化

3）结构性提效对冲奶价回升，H1毛销差扩大与费率优化已验证，净利率弹性取决于“毛利下压 vs 费率优化”的对冲，盈利上行具持续性低温鲜奶/低温酸奶毛利率40%+/30%+，显著高于常温（20%+），低温占比提升抬高整体毛利；公司可控奶源占比约60%+（自有/参控+协议），临调奶仅约10%，成本波动小于行业；奶价进入温和回升（9月第二周主产区3.07元/公斤，同比+1.3%）阶段，有助竞争趋缓、促销费率边际收敛，叠加DTC高净利特征，净利率改善更多来自结构优化而非“成本红利”

4）估值与资本安排较友好，有性价比：一致预测2026–2028年归母净利同比+15.0%/+18.4%/+13.4%，对应PE约16/13/12x；公司12月17日到期可转债规模约7.18亿元，自有资金+信贷可覆盖，资本结构稳健；港股进程“正常排队”，有望搭建国际化平台、开辟第二增长曲线

5）风险主要在于新渠道低毛利对冲能力、动销不及预期与原材料波动，但当前结构性提效与渠道升级提供缓冲

🌈博力威：VinFast战略合作落地，海外电摩未来三年爆发确定#申万电新

🔥绑定VinFast一供，电摩明年收入增速翻2倍

#近日公司与VinFast协议约定，在每年不低于300万套的电池需求中，获优选为第一供应商；公司7月已批量出货；

#按300万套年需求、70%供货份额、1500元/套测算，对应年供货210万套，27年收入31.5亿元；

#26年1—7月越南电摩销量同比+97.2%；VinFast上半年交付42.9万辆，已超25年全年，全年预计突破100万辆，印尼、泰国等市场拓展有望进一步拉动配套电池需求；

🔥本地制造加速落地，规模效应叠加电芯自供释放利润

#印尼PACK工厂已稳定量产并取得原产地证，越南工厂计划26年底投产交付，就近承接VinFast等客户需求；

#国内电芯与PACK基地满负荷运转，二期3GWh全极耳大圆柱产线计划26Q4投产；预计27年电芯自供率继续提升，利润率改善；

🔥三年股权激励目标明确，增长兼顾现金回报

#27—29年营收考核目标不低于60/80/100亿元，净利润考核目标不低于3/4.5/6亿元，经营现金流净额不低于3/5/7.5亿元；

⚡️东南亚电摩26H2进入业绩兑现期，预计26—28年归母净利润分别为1.8/3.6/5亿元；核心客户放量叠加自供降本，给予28年20倍PE，对应100亿元目标市值！

天数智芯keynote

1）天垓150正常交付，整体交付节奏好于预期，天垓300端到端性能接近H200，吞吐/Prifill均超过H200

2）上调2027年出货预期至15万卡（原来预期为10万卡），其中，大部分为天垓300

3）上调2027年收入预期至300亿

4）产能、物料备货充足，能满足收入增长预期

5）继续看好超节点需求，公司超节点方案新发

6）需求依然旺盛，如果有新增订单，收入可能继续上调

❗【天风汽车】峰岹科技反路演更新：被低估的服务器半导体标的-1014

1、服务器：新客户/项目持续design in，主流客户全覆盖

散热风扇现有主要客户富士康AVC，峰岹份额合计预计15%左右新design in 台达/建准等，两家占全球服务器冷却风扇份额预计20-30%，27年持续上量

除了风扇，与AVC合作的XPU微泵已经测试通过，预计27Q1开始量产微泵CPU/GPU各配一个，单机柜新增100+电机需求，若GPU上2U方案，则新增ASP约1k#液冷反而拉动公司服务器ASP通胀

服务器27年预计将延续高增长趋势，毛利率60%+，贡献最大的利润增量

2、收购协同：电机驱动 + 传感器

收购的荷兰公司S为fabless传感器设计公司，且原大股东已是内资，因此收购风险极低

收购预计年底落地，27年靠晶圆产能+销售渠道+客户协同，预计贡献2000w利润

S最优势产品包括流量、温湿度传感器等，完美契合峰岹服务器风冷、液冷使用场景，实现从单供芯片到供模组，#ASP十倍提升

3、投资建议

我们测算，27年家电收入占比下滑至36%，#增速最快利润最高的工业（大头是服务器）提升至43%，成为第一大收入来源，利润占比提升至50%+

考虑股权激励费用，预计公司26、27年利润3.8e、5.7e，对应27年A股34x，H股19x半导体估值已是最低一档，且机器人期权完全没有计入，继续推荐，看翻倍空间

欢迎交流：孙潇雅/董振

【中信社服&新零售】美团观点更新：温和降补，市占积极修复

🔺外卖：放缓利润兑现，优先收回市占

#红包跟踪: 基于我们高线城市的红包跟踪数据，9月竞对C端降补更清晰，美团环比平稳，或随履约费用的季节性下降实现UE温和修复

#渠道反馈: 9月以来高温补贴逐步停发，淘闪降补力度强于美团，部分城市竞对份额出现显著下滑

🔺即时零售：进入“商品时代”，加快线上线下协同

#美团闪购: 发布“商品NEXT”计划未来三年，美团闪购将在基础设施建设、产品研发、商品营销方面向行业伙伴投入300亿元支持资源CEO王莆中判断即时零售已跨过需求培养与网络铺设的最难阶段，下一站是从“店仓配时代”大踏步跨入“商品时代”

#小象超市: 线下拓店加速，8月深圳华南首店开业后，9月江门、镇江、南昌连续落地，9月底线下门店数达8家，三位一体（门店+前置仓+即时配送）协同增强，自有品牌与区域化选品的运营打法进一步落地

🔺到店酒旅：抖音补贴收紧，但不宜过度乐观

#竞对动向: 抖音补贴力度有所降温，但激烈竞争阶段对商家承诺的减免、补贴政策存在延续性影响，我们认为竞争烈度仍高于25Q4前的阶段，OPM层面存在超预期可能性但不宜过度乐观

#长期展望: 我们认为到店行业将进入较长周期的稳定竞争阶段，两平台可能在不同时间段、不同品类实现差异化竞争若竞对后续补贴力度保持在强于25Q4前，弱于当前的水平，则我们认为公司OPM在2027年有望修复至28%~30%，更长周期或可回升至30%以上

⭐总结及展望

从Q3及10月初的表现来看，外卖行业降补进程快于我们此前预期，美团利润也有望略超我们此前预期但我们认为公司或保持温和降补，优先市占率修复，建议投资维度淡化短期UE博弈，着眼长期市场格局的变化我们认为尽管公司仍面临一定竞争压力，但已明显迈出低谷，伴随行业竞争格局持续稳定，业绩与估值修复弹性确定性强、空间大，建议逢低布局，后续各板块盈利兑现有望持续带动公司价值回归

欢迎联系

中信社服&新零售团队 姜娅/杨清朴/尹佳伟

【国联民生海外】三季度外卖竞争趋缓，持续看好美团季节性压力缓解后盈利修复-1014

竞对减亏有望延续，行业投入效率持续改善我们预计，阿里、京东即时零售业务有望实现亏损进一步收窄，持续验证外卖行业收补趋势

竞争趋缓叠加季节性压力缓解，美团UE有望持续修复美团于二季度业绩会上表示，三季度受季节性因素及骑手职业伤害保险全面覆盖影响，单均配送成本将高于二季度，预计外卖UE环比有所回落，但仍保持正值我们认为，市场对三季度外卖UE环比承压的预期已有所反映，后续伴随互联网平台AI投入压力及行业整体竞争趋于理性，叠加季节性履约压力减轻，有望推动公司外卖业务盈利预期上修

到店方面，下半年美团持续强化在全品类、核心用户群体的竞争地位，同时削减低ROI支出，提升资源分配效率，下半年到店业务的OPM或较二季度有所回落，中长期利润率将逐步改善我们持续看好季节性压力缓解与竞争效率提升共同带来的外卖UE修复及到店业务盈利改善空间

风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；地缘政治及政策监管风险

联系人：国联民生孔蓉/杨雨辰/周芷西

🎈【华创传媒互联网·AI游戏】AI应用的出口还有游戏

💡AI应用出口除短漫剧外，游戏方向也同样值得重视重点关系AI游戏应用端以下几个方向：1）游戏平台；2）爆款AI原生游戏（需求验证）；3）世界模型进展（技术突破）

🔥#海外AI游戏平台：多点开花，已有千万MAU跑出

▪️谷歌×Unity：Playground上线，自然语言零代码生成可玩游戏，底层是Gemini+Nano Banana+Lyria的"模型编队"；Unity Spark年内推封闭Beta，补齐专业机制与高保真3D

▪️Astrocade（AI创作工具小程序社区）：MAU破1000万（4个月前仅500万），"AI小游戏版TikTok"；5600万美元A+B轮（A轮Sea领投、B轮红杉领投，谷歌、英伟达参投），李飞飞任联合创始人兼CSO；创作者按游玩量分成（累计10万次后每千次0.1美元+5倍奖励）

💡#国内平台：大厂集体下场，共同布局AI游戏平台

▪️腾讯：代号Craft（游点灵CraftBuddy）、造化工坊、TDream开测，定位"创造可玩的世界"

▪️网易：蛋仔派对引入AI建模/辅助编程

▪️心动：TapTap Maker已发布超6000款游戏，9月《设身处地》下载63万、评分8.5

▪️虎牙：在Google Play上架BinkBink，自然语言生成休闲游戏、一键分享

▪️恺英SOON社区作品超2000款；赤子城Aippy下载近400万

🔥#AI原生游戏：需求端密集验证

▪️字节《不问凡尘》：9月底Steam抢先体验，19.9元，截至10/10销量超28万份

🧠#世界模型进展

▪️字节世界模型基于Seedance视频生成架构构建，内容生成主要依托云端集群，以达到高帧率、低延迟，最快10月推出，迟的话有望在12月Force大会上推出

我们认为，AI应用端——游戏行业或存在预期差：游戏行业有望实现供给放量→留存/时长验证→收入兑现正向循环

对比上一轮短视频行业兴起时，大家担心短视频会吞噬游戏时长，但抖音反而成了游戏行业内比较大的广告分发平台之一站在当下，游戏行业或有望成为下一个AI应用出口

中钢国际基本面更新261014

Q3指引：由于2025同期基数较低，预计单季度正增长Q3单季度由于国际局势反复订单表现有压力，全年订单目标仍为同比稳定（200亿），利润目标是降幅比H1收窄

海外需求：北非地区有长期合作客户，政治稳定性优于南美，积极跟踪当地项目；南美地区巴西受选举影响整体谨慎，中东有在建项目，但执行受到冲突影响

毛利率：由于1）市场及产业链拓展需要，2）去年基数较高，2026年国内业务毛利率预计回归均值

分红：不低于50%

宝鼎科技三季度业绩拆解及未来判断

公司预告Q3业绩中枢2.2e，其中CCL业务1.7e，黄金业务0.5e，估计9月单月利润0.5e，10月近1e利润

#我们预计12月单月利润有望达到1.2e，对应27年14.5e，加上黄金业务2e利润，整体27年利润有望达到16.5e（未考虑27年涨价贡献）

#期权：hvlp铜箔持续突破，规划2000t，1/2代持续出货，3/4代认证突破中

目前看27年估值10x出头，未来eps与pe都有上修可能

361度26Q3运营数据交流会要点20261014

流水表现：26Q3主品牌和童装线下流水均实现中单位数增长，线上流水保持高单位数增长，继续领跑行业中秋和十一国庆长假期间，集团流水实现不错的正增长，达到预期

库存折扣：26Q3末库销比稳定在4.5倍至5倍区间，无大幅波动；售罄率、连带率处于正常水平，延续2026年Q2趋势终端折扣环比略加深，Q2折扣约为7.1折，Q3为7折

超品店业态：Q3单季度新增超品店21家，国内超品店总数达到208家，提前完成2026年全年超品店开店指引；海外现有超品店2家，位于柬埔寨，由当地经销商开设，折扣及连带率趋势稳定超品店纳新比例75%左右，较此前约65%的水平实现稳步提升，纳新能力强劲

One way品牌：线上线下同步发力，门店数量保持稳定；线上已覆盖天猫、京东、抖音、小红书等多个平台旺季来临前SKU数量实现明显提升，处于160-200个，产品矩阵更加丰富；后续将重点抓取女性消费者需求，提升女性产品相关SKU，持续放大高质价比优势

全年指引：虽然市场环境仍偏弱，但公司将全力冲刺原有全年指引目标，即收入增长高单位数，利润增长快于收入公司已举办2027年春夏订货会，订单表现达到集团预期

秋糖调研反馈|气氛平淡，整体符合预期(20261014)

总结：本次秋糖氛围同比更淡（参会主流品牌商亦减少，但黄酒/低度酒等品类丰富度增加），因跟双节较为临近，因此渠道调研反馈基本符合预期

#渠道调研反馈如下

1️⃣高端酒（山东）

一、核心指标

①茅台：回款进度78%，库存为0；9月-10月7日动销同增20%

②五粮液：已完成全年任务，山东省整体完成90%，每年11月底停止开单；山东大商库存约20%；9月-10月7日动销同增20%-25%

③老窖：回款进度65%，动销同比下滑30%-35%；节前库存43%，节后降至35%

④汾酒：回款进度75%，库存降至22%（节前37%），动销同比下滑约5%；玻汾动销持平

二、后续展望：一线名酒价格已基本调整到位，未来将在当前区间保持稳定；三四线品牌仍在探底，尚未找到能稳定出量的价格带；预计茅台26年底有一轮量提升，增量主要来自个性化酒和系列酒；五粮液主观挺价意愿强，难度较高，预计春节前批价或下至730元，利销量增长

2️⃣今世缘（江苏）

当前回款进度85%，渠道库存3个月+，月底要求回款进度95%（预计达成90%），加上KA电商等渠道贡献，26年百亿目标完成度高单品看，淡雅回款开瓶均正增长；四开计划增加补贴稳价盘另外，公司反馈Q1-3开瓶逐季改善，双节动销基本符合预期，双节期间国缘C端开瓶小个增长，基于26Q3-4基数较低，报表正增确定性强

3️⃣速冻渠道商（河南）

一、安井：①提价：10月安井对鱼糜类产品提价，但通过搭赠/费用补贴对冲后，大商到手成本基本未涨大商计划10月底先向农贸市场传导，餐饮B端提价时点更晚；小商已开始向封闭渠道传导价格；②动销/库存：双节动销同比持平，预计全年个位数增长该大商全年合同目标15%，Q4增长20%，预计有一定压力国庆后库存已基本消化，安井周转天数约10天，低于25年同期；渠道整体囤货意愿低

二、其余品牌：三全及思念渠道端暂无提价预期；三全近两年增长相对弱势，外卖渠道表现较好，近期消费增长为个位数；千味团餐渠道占比持续提升，面点类小B渠道表现优于三全

【中信汽车】宇通客车：26Q3业绩超预期，扣非业绩同环比增长

#公司业绩超预期、扣非同环比增长

宇通客车2026Q3实现收入90.97亿元（同比-11%，环比-16%），实现归母净利润13.16亿元（同比-3%，环比+9%），实现扣非归母净利润13.03亿元（同比+22%，环比+10%）

此外公司Q3净现金增加16亿元、期末净现金76亿元，为持续高分红更加提供了保障

#毛利率超预期增长、费用率稳定

公司2026Q3毛利率26.7%（同比+2.7pcts，环比+1.8pcts），净利率14.5%（同比+1.2pcts，环比+3.3pcts）；费用率整体10.4%（同比+1.0pct，环比+0.1pct），其中销售费用率2.8%（同比-0.6pct，环比-0.7pct），管理费用率2.0%（同比+0.4pct，环比持平），研发费用率5.2%（同比+1.0pct，环比+0.9pct）

我们预计公司毛利率增长与公司实际销售订单结构毛利好于预期有关

#Q3销量稳健、9月有出口延迟至Q4 

2026Q3公司客车销量1.08万辆（同比-11%，环比-13%），其中大中客车占比82%（同比-0.5pct，环比+4.2pcts）

26Q3公司出口销量0.4万辆（同比-15%，环比-5%），出口占比37%（同比-1.7pcts，环比+3.2pcts），出口新能源销量960辆（同比-20%，环比-22%），出口新能源占比24%（同比-1.4pcts，环比-5.4pcts）

#投资建议

经历了出口（特别是新能源出口欧洲）的多重逆风影响，公司的市值磨底已久尤其是9月出口销量有延迟至Q4更是加剧了市场的担忧但Q3的业绩超出市场预期、证明了公司的经营韧性

我们认为即使按照悲观假设下公司稳态盈利40亿元（虽然欧盟仍具有潜在不确定性，但我们认为从长期价值来看这一部分的不确定性已经隐含），对应现价也有6.7%的股息率，在一众资产中已相当具有性价比

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浙商大制造【中船防务】业绩预告符合预期，2026年前三季度归母净利润同比增加68%-91%，持续推荐！

🚀【业绩速览】

26年前三季度

▪归母: 11.0—12.5亿元，同比+67.9%至90.8%

▪扣非归母: 10.0—11.5亿元，同比+65.3%至90.0%

26Q3单季度

▪归母：2.63—4.13亿元，同比103.9%至220.2%

▪扣非归母：2.18—3.68亿元，同比+91.2%至222.8%

核心投资逻辑

#1、民船行业上行趋势：周期近期上行，行业量利齐升，干散货船订单后续有大幅增长可能

1）价：截至2026年9月底，克拉克森周度新船价格指数报收186.59点，同比+0.55%，2026年以来上涨1.05%，较2021年初上涨48.3%，位于历史峰值97.4%分位船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨

#其中，3000/3500箱支线集装箱船今年以来上涨5.2％，支线集装箱船为黄埔文冲主力船型，景气度高

2）需求：2026年1-9月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长96%其中，箱船同比增长1%，油轮同比增长307%，散货船同比增长81%，LNG船同比增长249%，其他船型同比增长78%

3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上一轮周期峰值显著下降，供需紧张或推动船价持续走高

4）运力：受美伊战争影响，霍尔木兹海峡通行受阻，油轮、LNG运输船等船型的有效运力下降，同时运距拉长

#2、中船集团船舶资产整合持续推进，经营效率有望持续提升

❗风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动