津巴布韦是非洲大陆关键矿产禀赋最集中的国家之一：锂储量居非洲第一、铂族金属（PGM）与铬资源均居全球第二梯队前列。2024年该国铂产量占全球10.3%（第三位）、锂占9.0%（第四位，不含美国）、钯占7.0%（第四位）^[1]。

2022年以来，津巴布韦以“本地增值（beneficiation）”为主线持续收紧矿业政策：从禁止锂原矿出口，到2026年2月紧急暂停锂精矿出口、4月转为配额制，再到2026年5月正式将锂、PGM、铬等14种矿产列为“关键矿产”并引入国家强制持股要求，资源民族主义政策框架已基本成形^[2]。产业端，中资企业主导锂矿开采，2021年以来已投入约20亿美元^[3]；南非与英美资本主导铂族金属；国家背景的Mutapa/Kuvimba体系则横跨金、锂、铂、铬。对投资者而言，“矿业+冶炼+电力+物流”的一体化布局，正在成为进入津巴布韦市场的现实门槛。

一、资源禀赋

1.1 总体格局

津巴布韦已探明矿产约40种，资源富集于两条世界级成矿带：一是纵贯国土中部、长约550公里的大岩脉（Great Dyke）层状侵入体，赋存铂族金属、铬、镍；二是广泛分布的太古代绿岩带，赋存黄金、锂等^[4]。据USGS，2024年矿业和采石业约占津巴布韦实际GDP的15.4%；黄金、PGM和铁合金分别占其78亿美元货物出口的32.3%、19.4%和4.3%^[1]。行业口径显示，2025年津巴布韦矿业出口总额约97亿美元，矿业占GDP比重约12%—16%^[5]。

表1 津巴布韦关键矿产速览

1.2 锂：非洲第一大锂资源国

津巴布韦锂储量居非洲首位，约占全球锂资源量的0.6%，政府估计若充分开发可满足全球约20%的锂需求^[6]。据SAIIA统计，2021年其锂产量全球占比尚不足2%^[7]；2024年产量达2.2万吨（金属量）、约占全球产量9%，为第四大锂生产国^[1]；2025年产量占全球比重已接近10%^[6]。锂出口收入从2022年的约0.7亿美元增至2023年的2.09亿美元、2024年的约6亿美元^[7]。主要矿床包括Bikita（伴生铯榴石，为全球主要铯来源之一）、Arcadia、Sabi Star、Kamativi、Zulu及国有的Sandawana等硬岩锂矿，矿石类型涵盖锂辉石、透锂长石与锂云母^[8]。

1.3 铂族金属：全球第二大资源基地

大岩脉是全球仅次于南非布什维尔德杂岩体的第二大PGM资源基地，津巴布韦PGM储量口径上居全球第二或第三（次于南非、俄罗斯）^[9]。2024年津巴布韦铂产量18,911公斤、占全球10.3%，居全球第三；钯产量15,603公斤、占全球7.0%，居第四^[1]。2025年受电力中断与矿石品位下降影响，铂、钯产量分别回落至17,882公斤和14,620公斤，但受价格上涨推动，PGM出口额反而从2024年的15亿美元增至2025年的19亿美元^[10]。世界铂金投资协会（WPIC）预计2026年津巴布韦铂产量将回升3%至约51.8万盎司^[11]。

1.4 铬：全球第二储量的“低调王牌”

津巴布韦铬铁矿储量估计约100亿吨，居全球第二（仅次于南非）^[4]。大岩脉铬矿Cr:Fe比约2.5:1、Cr2O3品位约48%，是全球最优质的冶金级铬矿之一；2024年铬铁矿产量约160万吨，2025年估计约200万吨，该国为全球第七大铬铁矿生产国、第五大铬铁矿出口国和第四大铬铁出口国，全国铬铁冶炼产能约49万吨/年^[12]。2025年全国14座在产铬铁冶炼厂合计产量43.3万吨，同比增长19%^[13]。2025年前三季度高碳铬铁出口32.84万吨、创汇2.728亿美元，同比增长21%^[14]。

1.5 黄金与其他矿种

黄金是津巴布韦第一大出口矿产。经Fidelity Gold Refinery渠道的交付量2024年达36.49吨的历史纪录，2025年再创新高达46.73吨，其中手工与中小矿山（ASM）交付约3.49万吨、占比约75%^[15]。镍方面，早期勘查口径估计矿石资源量约1.14亿吨（平均品位0.87%），铜资源约2940万吨（1.1%），另有石墨约120万吨、铁矿石逾300亿吨、煤约110亿吨^[16]。金刚石产量居全球第九（宝石级占0.8%），国有ZCDC公司2025年产量增长12.5%^[17]。此外，津巴布韦还是全球第六大蛭石生产国（占6.0%），并具备稀土勘查潜力^[1]。

二、关键矿产政策监管

2.1 法律框架：从1961年旧法到新《矿业与矿产法案》

津巴布韦现行矿法《矿产与矿业法》[Chapter 21:05]可追溯至1961年，修订已拖延逾二十年^[18]。2025年6月，新版《矿业与矿产法案》（Mines and Minerals Bill）正式宪报刊登并提交议会，核心条款包括：建立全国矿业地籍登记系统（Mining Cadastre）；强化“不使用即丧失”原则以打击矿权囤积；小型矿业专属津巴布韦公民；政府有权宣布稀土等矿产为“战略矿产”，其开发须最低投资100万美元且与国家合资；大型矿山强制环评并引入民事处罚；矿企须取得社区“社会责任证书”^[19]。

该修正案还提议将政府在相关项目中的持股比例提高至26%，并将本地加工要求扩展至稀土、石墨等更多矿种^[20]。2026年8月，矿业部长坎巴穆拉（Polite Kambamura）表示议会法律委员会提出的合宪性问题已解决，法案有望在2026年底前颁布成为法律^[21]。

2.2 锂出口管制：逐级加码的政策时间线

津巴布韦是全球对锂产业链本地化要求最激进的资源国之一，其出口管制呈阶梯式升级^[8]：

表2 津巴布韦锂出口管制政策时间线

2.3 2026年《矿产分类与声明》：资源民族主义制度化

2026年5月22日，矿业部长坎巴穆拉发布《矿产分类与声明》，正式将锂、镍、钴、石墨、铜、稀土元素、铬、PGM、锰、锑、铀、钌、钨、铌共14种矿产列为“关键矿产”，冶金煤列为“特殊关键矿产”，石灰石、钾盐、磷、铁矿石、黄铁矿、油气、煤、黄金、金刚石列为“战略矿产”^[2]。

配套规则包括：国家将通过指定特殊目的载体（SPV）对相关矿产开发行使强制性最低持股（比例留待后续立法明确）；相关矿权申请须经矿业部长事先批准；任何列入清单的矿产不得以原矿或未加工形态出口，除非获得部长批准的、附有明确本地深加工时间表的过渡计划^[25]。该声明将此前三年“一事一议”式的出口管制上升为成文的分类治理框架。

2.4 铬矿政策

铬是锂之外政策调控的重点。据《先驱报》报道的内阁会后简报，政府重申禁止铬矿石出口，并将新批100公顷以上铬矿开采权与企业扩建或新建冶炼产能直接挂钩，对闲置矿权执行“使用或放弃”原则；姆南加古瓦总统2025年2月奠基的Palm River项目已形成10万吨/年铬铁产能，规划提升至100万吨/年^[26]。

2026年5月行业会议进一步透露，政府拟将出口禁令扩大至铬精矿，以倒逼铬铁冶炼产能建设；副总统奇温加明确表态：“自建电力的铬铁冶炼企业将获得相应矿权与支持”^[13]。执行层面，矿产品营销公司（MMCZ）承担出口许可、监测与审验职能，其2025年四季度监测报告显示，铬领域未注册洗选厂的违规出口风险仍是监管重点，MMCZ已增配ICP-OES、XRF等化验设备强化核查能力^[27]。议会记录亦显示，议员持续就外国人持矿、独家探矿权（EPO）滥用等问题向政府施压^[28]。

2.5 监管动态

2025年年内，坎巴穆拉由副部长升任，接替奇坦多（Winston Chitando）出任矿业与矿业发展部部长（2025年5月议会记录显示其时任副部长，2026年2月参议院记录中已任部长）^[28]。姆南加古瓦总统将矿产增值列为“第二共和国”核心议程：2025年2月为Palm River工业园奠基^[29]，7月为Zimplats扩建冶炼厂投产剪彩^[11]；政府并提出2030年矿业年产值200亿美元的发展愿景^[6]。

奇温加副总统2026年9月访华期间专程考察华友钴业与超威集团，公开邀请中国电池企业把正极、电芯、储能电池产能迁至津巴布韦^[39]。坎巴穆拉在参议院明确表示，锂产业链本地化将“分阶段”推进——原矿、精矿之后，下一阶段将推动碳酸锂乃至电池本地制造，并寻求中国之外的技术合作方^[22]。总统府新闻常务秘书曼关瓦（Nick Mangwana）则批评部分企业“长期把政府政策当作可选项”，强调禁令不会延期^[23]。

三、竞争格局

3.1 本地矿企：国家资本主导的Mutapa/Kuvimba体系

主权基金Mutapa Investment Fund旗下的Kuvimba Mining House（KMH）是最大本土矿企，业务横跨黄金、能源矿产（锂）、PGM和大宗商品四大集群。其黄金集群2024年向Fidelity交付约3.2吨，截至2025年3月财年增至3.61吨（+11%），主力矿山包括Freda Rebecca和Shamva；KMH同时持有Sandawana锂矿（加工方案尚在可研阶段）并参与Kamativi锂项目；Mutapa正为KMH募集9.5亿美元用于金、锂、铂、铬资产扩产；同属Mutapa体系的ZCDC（金刚石，Defold旗下）2025年产量增长12.5%、销售额增长32.8%；Hwange Colliery仍在司法托管但呈复苏迹象^[17]。

其他本土企业包括：上市公司RioZim（Murowa金刚石、金矿）、Padenga Holdings旗下Dallaglio（Eureka金矿，2025年目标2.8吨）^[30]、以及2024年重启首台冶炼炉、目标产能12万吨/年的ZimAlloys铬铁^[12]。前Great Dyke Investments（俄方背景达尔文代尔铂矿项目）现已归入Mutapa Platinum Group，并将开发方案由地下开采改为“露天先行10年以上+并行开发地下”，以破解长期停滞^[10]。本地矿企普遍受制于电力短缺、资金成本高企与技术人才不足。

3.2 国际矿企：铂族金属的南非—英美资本圈

PGM领域，Zimplats（南非英帕拉铂金Impala Platinum子公司）是津巴布韦最大PGM生产商，占英帕拉集团可归属储量（6E口径4910万盎司）的45%^[31]。其投资3.98亿美元的Selous冶炼厂扩建项目（38MW新炉）于2025年7月由总统剪彩投产，精矿处理能力提升两倍至38万吨/年（约109万盎司PGM）^[32]；接替三座衰减矿山的Mupani新矿预算3.86亿美元，计划2029财年达产360万吨/年^[31]。Mimosa（英帕拉与Sibanye-Stillwater合资）维持稳定运营，并在推进Zvishavane冶炼等增值项目^[29]。Unki（原英美资源，2025年随Valterra Platinum分拆归属Valterra）2023年产量24.38万盎司，2025年因品位下降与电力中断产量明显下滑，电力成本已占其矿业收入20%以上^[33]。Karo Platinum总投资42亿美元^[10]，运营方Tharisa持股78.17%，项目采用露天开采10年+地下30年模式，一期设计年产22.6万盎司PGM，股权为Karo持股85%、政府免费附带权益15%^[34]；项目已投入约2.41亿美元，预计2027年下半年首批矿石入厂，届时将成为津第三大PGM生产商^[31]，并通过黄金副产品流媒体融资1.65亿美元支持一期建设^[32]。

黄金领域，英国背景的Caledonia Mining运营Blanket金矿（持股64%），2024年产金76,656盎司创纪录^[35]，2025年指引7.55万—7.95万盎司，并于2025年12月为Bilboes金矿项目锁定1.5亿美元融资；英国Ariana Resources正推进Dokwe金矿（初始投资约8200万美元）^[36]。英国另类投资市场（AIM)上市的Premier African Minerals旗下Zulu锂矿则因工艺与资金问题推进缓慢。

铬领域，南非背景的African Chrome Fields持续扩张洗选产能^[27]。值得注意的是，2026年9月印度电池回收企业LOHUM宣布投资约1亿美元进入南马塔贝莱兰省锂矿，成为中资之外的新进入者^[3]。

3.3 中资矿企：锂矿绝对主导，铬铁钢铁深度布局

自2021年以来，中国企业已在津巴布韦锂矿及加工环节投入约20亿美元^[3]，四家中企掌握全国95%以上的锂精矿产量^[8]。

华友钴业（Prospect Lithium Zimbabwe / Arcadia矿）是本地化加工的领跑者：2022年以4.22亿美元收购Arcadia，2023年建成投资3亿美元的选矿厂（年处理原矿450万吨、年产锂精矿约40万吨，2024年出口精矿40万吨），并新建投资约4亿美元的5万吨/年硫酸锂厂^[37]，该厂于2026年一季度投产，是津巴布韦首个大型锂盐冶炼厂^[38]；截至2026年6月，华友仍是七大锂生产商中唯一建成硫酸锂产线并实现产品发运的企业^[24]。

中矿资源100%控股Bikita矿，选矿扩产项目2023年达产，同年投资1.2亿美元建成1万吨/年硫酸锂示范线^[38]；其10万吨/年硫酸锂项目已获环评、公司披露预计2027年年中投产，2026年已分两批获得合计50万吨锂精矿出口配额^[39]。盛新锂能100%控股的Sabi Star锂钽矿2023年5月投产，年产锂精矿约29万吨，为当地品位最高的在产矿山^[38]，原矿品位1.98%^[40]。

雅化集团Kamativi矿年处理原矿230万吨、年产锂精矿约35万吨^[42]；禁令后首批精矿已回运国内，本地硫酸锂项目已启动建设^[41]。

青山控股系布局更深：Gwanda锂矿已接入约1000公里的马普托铁路出口通道，2026年首批锂精矿经铁路运往莫桑比克港口^[3]；Afrochine铬铁为津最大高碳铬铁出口商^[27]，其新建两台冶炼炉计划于2025年10月建成、预计增产约28%^[43]；鼎森钢铁（Dinson/DISCO）Manhize钢厂一期60万吨/年产能2024年6月产出首批生铁，2025年起向南非出口钢材，远期规划扩至120万—500万吨/年^[12]。

此外，中钢集团旗下的Zimasco是Kwekwe铬铁龙头，受电价制约仅8台炉开2台，正自建100MW光伏与火电；新泰（Xintai）投资的Palm River能源冶金产业园2025年3月投产首台炉、2026年8月第三台炉投运^[13]。

3.4 小结：产能格局与技术进展

津巴布韦关键矿产产业呈现“三分格局”：锂矿由中资主导并率先向锂盐升级；PGM由南非/英美资本主导并持续技改扩产；黄金由本土中小矿山与外资中型矿商共生；铬铁—钢铁则几乎由中资一体化把控。技术层面，行业共同瓶颈是电力——全国电网无法支撑大规模冶炼产能，0.08美元/千瓦时的高电价与国家电力公司（ZESA）的供电瓶颈，迫使企业普遍自建光伏、火电及储能，“电力自给能力”事实上已成为产能竞争力的核心变量^[13]。

四、投资建议

4.1 对接东道国政策：把“本地深加工”当作入场券

第一，投资策略必须与政府的分阶段增值路线对齐：锂领域2027年起精矿出口全面禁止，唯有落地硫酸锂乃至碳酸锂产能才能获得稳定出口资格——华友的实践表明，深加工产能本身就是最硬的合规资产^[24]。

第二，2026年《矿产分类与声明》确立国家通过SPV强制最低持股的原则，新进入者应在交易结构中预留政府股权与合资安排，存量项目则需评估重新谈判风险；新矿权申请须经部长事先批准，审批周期与裁量空间均显著加大^[25]。

第三，密切跟踪《矿业与矿产法案》立法进程（预计2026年底前颁布），特别是政府持股比例（传闻26%）、战略矿产合资条款、“不使用即丧失”细则与社区责任证书要求^[20]。

第四，出口许可管理趋于精细化：企业须提交省级矿业办公室出具的推荐函（列明选厂产能与合规情况）及对应批次的矿物成分信息，建议将许可合规团队前置配置^[8]。

4.2 产业趋势与偏好：四条结构性主线

一是锂盐及电池链延伸：政府已明确下一阶段指向碳酸锂与电池本地制造，并公开寻求电池领域的技术与投资合作^[22]。

二是铬铁替代的窗口期：南非Eskom电力危机使其铬铁炉利用率仅65%—70%，全球供给缺口恰在津巴布韦产能扩张之际打开，叠加“矿权与冶炼产能挂钩”政策，铬铁冶炼+自备电厂是政策红利最集中的赛道^[14]。

三是PGM价格回升期的扩产窗口：全球铂市场连续三年短缺（2025年缺口108万盎司），Karo、Mupani、Darwendale等项目集中推进，采矿承包、选冶设备与技术服务存在配套机会^[11]。

四是黄金高价下的整合机会：金价2025年突破3000美元/盎司并持续走高，46.7吨交付量中约75%来自分散的中小矿山，选冶服务、正规化收金渠道与中小型金矿并购均有空间^[30]。横向看，“矿业+电力”捆绑是政府最欢迎的投资形态——副总统已明示自建电力的冶炼企业将获得矿权支持^[13]。

4.3 需注意的主要事项

政策突变风险：原定于2027年的禁令被提前至2026年2月执行且溯及在途货物，政策“无预警”属性强，财务模型须预留合规突变安全垫，并关注《中津双边投资保护协定》（BIT）项下的争议解决安排^[8]。

电力与基础设施错配：全国电网无法支撑锂盐/铬铁满负荷生产，自建电力已成为事实上的强制配套，显著抬高资本开支^[13]。

物流通道：出口高度依赖莫桑比克贝拉港与马普托通道，贝拉港曾成为政府核查囤积与违规出口的抓手，铁路运力、装卸与港口资源本身正在成为竞争要素^[25]。

外汇与财税：矿业收入以美元计价但汇兑与留存政策多变，精矿出口已被加征10%—16%临时税负，需关注权利金、出口税与企业所得税叠加后的实际税负^[24]。

社区与合规：EPO滥用、手工采矿与矿区社区矛盾是议会与舆论焦点，新法案将强制社区责任证书，ESG与社区共享安排宜前置^[28]。

尽职调查：部分关联实体曾涉美欧制裁名单，交易对手与股权链条须做穿透核查。

4.4 结论

津巴布韦正在从“出口原矿”转向“资源民族主义2.0”：以关键矿产分类、国家持股、出口管制和深加工时间表为制度工具，把资源禀赋转化为工业化筹码^[2]。其资源禀赋（非洲第一锂、全球第二PGM与铬）与政策方向（本地化目标高度一致、但执行节奏激进）构成一对需要同时定价的变量。

对投资者而言，单纯圈矿套利的窗口已经关闭，“采矿+选冶+电力+物流”的一体化重资产布局、与国家资本的合资安排、以及在锂盐—铬铁—PGM深加工三条政策鼓励赛道上的卡位，是2027年禁令大限之前最务实的策略选择。

参考资料

说明：数据来源网络，仅供参考，不构成任何投资建议。