【晨观方正】券商9M26业绩前瞻/微盘股策略国际比较与底层逻辑 20261014

今天是2026年10月14日星期三，农历九月初五。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【金融 | 许旖珊】券商9M26业绩前瞻

【宏观 | 燕翔】微盘股策略国际比较与底层逻辑

行业时事

金融 | 许旖珊

券商9M26业绩前瞻

核心结论：预计券商板块（43家上市券商小计）9M26E归母净利润yoy+27%，其中3Q26E单季归母净利润yoy-9%；多数头部券商利润增速优于行业。分业务看，预计投资收益同比承压，经纪及两融、投行业务维持同比增长。

部分重点覆盖标的9M26E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：招商证券（159亿/yoy+79%）、中金公司（105亿/yoy+59%）、中信建投（108亿/yoy+53%）、广发证券（163亿/yoy+49%）、中信证券（333亿/yoy+44%）、华泰证券（170亿/yoy+33%）、国泰海通（261亿/yoy+18%）。

投资建议：券商板块估值处于历史底部，建议关注头部券商的估值修复。头部券商正拉开与中小券商的ROE差距，关注基本面持续改善与涨幅背离下的投资机会。截至26/10/9收盘，板块静态PE/PB估值分别处于近十年0.2%/4.9%分位数，关注头部的券商估值修复，标的选择上：1）高ROE且低PB的头部券商:中信证券/广发证券/招商证券/华泰证券/国泰海通等；2）低PB且有做强诉求的地方国资券商:东方证券/兴业证券/财通证券等。

风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。

报告分析师：

许旖珊登记编号：S1220523100003

林宇轩登记编号：S1220524110001

宏观 | 燕翔

微盘股策略国际比较与底层逻辑

A股微盘股表现近年来引发市场广泛关注，本文研究对比A股、美股、日股、英股市场微盘股表现，并探讨行情背后的底层逻辑。

从历史表现看，A股、美股、日股、英股市场微盘股（市值最小10%组合）均有显著的长期累计超额收益。主要不同点：一是美股微盘股超额收益出现过显著回落，而其他三个市场微盘超额总体持续上行；二是A股、日股除微盘外，20%至50%市值分位数小盘股亦有超额，而美股、英股超额只存在于最小10%组合。

理论逻辑上对微盘股超额收益的解释主要包括：小市值规模溢价本质是风险补偿、套利限制是微盘超额收益能够长期持续的核心机制、有限关注带来系统性低估放大超额收益、“壳资源”期权价值为微盘股叠加额外潜在收益来源等。但多数学术研究认为，受限于策略容量有限、交易成本高，海外市场中微盘股“纸面收益率”难以实际落地。

对比A股与美股、日股、英股微盘股策略，最大差异在流动性。A股微盘流动性显著好于其他市场，这使得微盘“纸面收益率”在A股更容易落地。一是A股低市值分位数市值显著高于其他市场，2025年底A股5%市值分位数市值超其他三个市场20倍以上；二是A股小市值公司成交金额占比显著高于其他市场，叠加A股整体换手率本身全球领先，造成A股微盘交易流动性优势突出。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报告分析师：

燕翔登记编号：S1220525030001

相关研报：《微盘股策略国际比较与底层逻辑》2026.10.12

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