研报速递文/何诚颖
热闹一退，2026年深秋的宏观格局便显出来了：土地市场仍冷，房企去库存压力未消，海外需求波动反复。M2已越过350万亿，流动性并不缺，缺的是从金融体系流向实体、楼市与居民资产负债表的有效通道。大水漫灌之下，活水究竟流向何处？答案并不玄：上层要盘活经济，底层要规避风险；楼市作为财富蓄水池的功能正在退潮，股权市场必须接过承接居民资产、修复预期、服务产业升级的担子。
这便是A股当下必须读懂的时代大势。
一、完人的倒掉：褪去滤镜，回到制度与激励
近日通报，寥寥数语，却打破了市场长久以来的某种幻觉。我们从不否认某些人曾提出过真知灼见，也曾为民生安居发声，抚慰过普通人的焦虑。但世间从无金身不坏的完人，只有被舆论滤镜放大的凡人。人性、权力、环境，从不因身份、学识与声望而例外。光环多是外界所赐，底线却只能由自己守住。
投资亦然。投资从不依附个人光环，不迷信权威神话，不追逐故事预期，只应相信时代趋势、资金逻辑、制度约束与激励结构。张五常常讲，看经济要看约束条件；看市场，也要看激励条件。一个人说什么并不重要，重要的是他在何种制度下行动、被何种考核驱使、承担何种后果。褪去滤镜，才能看见市场最纯粹的涨跌本质。
二、盘面复盘：深V不是神话，是筹码在换手
节后A股经历震荡洗礼，10月13日盘中下探3741点，午后资金承接明显，沪指重新站回3800点上方，全市场超2900只个股上涨，成交额约1.69万亿元，宽基ETF放量明显。这并非神话，而是恐慌筹码出清、长线资金借震荡承接的结果。
但也不必把一次深V说成“底部彻底夯实”。技术形态上，长下影线更多是止跌信号，真正的新波段起点，往往还需要一次不破前低的回踩确认。情绪底、资金底、政策底都在累积，但市场底仍需在震荡中反复验证。眼下更稳妥的判断是：下行空间被逐步压缩，上行窗口尚未完全打开，3800点附近仍是磨底、换手、蓄力的关键区域。
三、农行往事：极致利空尽头，才有底部安全垫
当下看券商，难免让人想起2022年末的农行。彼时银行股被地产坏账、政策约束、行业黑箱等利空压得喘不过气，农行PB不足0.5倍，股息率逼近7%，全网一致看空。可极致悲观之后，风险充分计价，估值杀至地板，反而成了相对安全的布局窗口。随后中特估行情展开，农行完成估值修复，提前兑现了数年股息收益。
资本市场的一条老规律是：所有公开的利空，都会成为见底的铺垫；所有人唾弃的板块，往往藏着行情启动的摇篮。今天的券商，确有相似之处：两年深度调整，估值处于历史低位，同质化竞争、行情周期压制、投行波动等负面逻辑已被市场反复计价。券商板块PB约1.09倍，处于近五年约9%分位；2026年二季度末机构持仓仅0.60%，远低于3.13%的标配水平。
但相似不等于复刻。2018年底券商大面积破净后，2019年一季度曾出现政策与流动性共振的普涨；而当前行业盈利结构已发生变化，固收、资管、跨境、投行等业务的权重上升，齐涨齐跌的条件弱于以往。因此，券商的底部机会更可能以“估值修复+分化”的方式展开，而非简单复制当年银行股的直线拉升。
四、宏观定调：楼市接力失效，资本市场必须扛起大旗
国庆消费短期回暖，但大宗资产与实体投资的修复仍慢。年轻人不再愿意用三十年房贷置换流动性差的房产，楼市已难再承担过去那样的财富蓄水池功能。海量货币若无处可去，居民储蓄若持续淤积，盘活股权市场就不再只是口号，而是修复居民资产负债表、支持科创企业融资、推动产业升级的必然选择。
在全行业中，券商确实具备特殊位置：银行体量过重、地产信用未修复、科技赛道分散、保险受长端利率约束，而券商既是牛市情绪的放大器，也是资金入市的通道，更是资本市场改革的核心受益者。投行、资管、两融、财富管理、并购重组，都会随市场回暖而改善。
不过，券商的弹性也取决于“政策是否真落地、成交是否持续、三季报是否验证”。机构对2026年前三季度券商业绩整体偏乐观，但对三季度单季环比回落也有共识。招商证券预计，42家上市券商2026年前三季度归母净利润同比增长约36%，第三季度单季同比增长约14%、环比下降约21%。中金公司预计，前三季度归母净利润同比增长约43.3%，第三季度单季同比增长约15.5%、环比下降约17.1%。这意味着，券商业绩并非没有支撑，但也不能把“底部低估值”直接等同于“马上大涨”。
五、冲顶前夜：淘汰噪音，守住确定性
底部行情最磨人。上午杀跌制造恐慌，下午拉升颠覆预期，多空快速博弈，最容易让散户追涨杀跌、反复踏空。市场最大的风险，往往不是指数波动，而是认知摇摆、心性不稳、被噪音收割。
造神会落幕，热点会轮动，短期炒作的题材也早已透支预期。真正能穿越震荡的，仍是低位、低估值、强逻辑、政策催化明确的核心板块。对券商而言，当前更像“政策期权”：并购重组、头部机构整合、中长期资金入市、交易制度优化等若逐步落地，估值修复空间才会真正打开。
六、双线核心：券商定大势，存储赚弹性
本轮修复行情中，两条主线值得跟踪。
第一条是券商龙头。经历两年调整，板块筹码充分换手，估值处于历史低位，政策托底与行业集中度提升逻辑清晰。头部券商业绩稳健、资本充足、业务齐全，既能承接增量资金，也能引领指数修复。券商的底部，未必立刻等于A股的全面牛市；但券商若持续放量走强，往往是市场风险偏好修复的重要信号。
第二条是存储赛道。AI基建正在改写存储行业的传统周期逻辑，高带宽、大容量服务器存储需求上升，行业价格修复，订单与业绩弹性增强。当前板块估值仍处于相对低位，预期差较大，是科技方向中确定性较高、性价比突出的细分领域。一条守正，吃指数修复的确定性；一条出奇，吃产业迭代的高弹性。
七、买在无人问津时，守在行情启动前
历经深V筑底与券商逆势拉升，市场底部信号正在增强，但“信号增强”不等于“立刻反转”。投资者仍需摒弃两种误区：一是不迷信权威人设，所有光环都抵不过市场规律；二是不追逐高位热点，所有热闹都可能藏着透支风险。
本轮行情较硬的逻辑，仍是低位企稳、估值修复、政策加持的券商龙头。它像2022年末的农行，具备低位、低估值、低预期的三重优势，但也要承认，行业分化、成交波动、三季报环比回落等风险尚未完全消失。真正的机会，往往不在全网高喊牛市之时，而在人声寂静、筹码换手、利空出尽之际。
结语：褪去滤镜，硬骨者终迎春风
完人落幕，是人事常态；券商筑底，是周期必然。350万亿流动性淤积，楼市时代退潮，股权经济接棒，这是时代给予资本市场的窗口。券商蛰伏两年，利空被反复计价，估值处于低位，拐点正在孕育，但它不再是人人闭眼买入就能翻倍的“旗手”，而是需要等政策第二枪、等成交确认、等业绩验证的“政策期权”。
股市从没有完美的行情，只有清醒的认知与坚硬的定力。不必被短期震荡内耗，也不必被市场噪音裹挟。2026年深秋，A股底部正在构筑，春风未必立刻到来，但方向已渐清晰。忘掉人事喧嚣，守住资金大势，硬骨持仓，静待花开。
以上为市场观察，不构成投资建议。股市有风险，入市须谨慎。
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