LPG期货基本面深度研究报告

最近两天比较忙，都没啥时间来发文了；

趁着行情比较沉闷，赶紧又上来唠唠；

继续我们的基本面梳理系列，花2分钟快速学习一下基本面知识；

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一、品种概况

液化石油气（LPG）主要由丙烷、丁烷组成，是兼具民用燃料和化工原料双重属性的能源品种，国内期货标的在大连商品交易所上市，交易单位为20吨/手，以人民币元/吨计价。截至2026年10月12日，国内LPG主力合约近期维持高位震荡走势，受地缘冲突和进口成本抬升支撑，盘面整体处于近一年的中高位区间，库存低位和供应不确定性成为当前价格的核心支撑因素。

二、基本面梳理

供应端：

1. 国产供应：截至2026年10月8日当周，国内液化气样本企业商品量为48.21万吨，较上期微增0.19%，炼厂开工负荷增长整体放缓，国产LPG商品量维持偏低水平，国内炼厂外放资源增量有限。

2. 进口供应：上周国内进口LPG实际到港为75.37万吨，环比前一周上涨51.04%，到港资源以华东地区为主；但受霍尔木兹海峡通航风险影响，后续中东货源到港存在不确定性，8月美国货源占国内LPG总进口量的45.2%，美国进口占比持续攀升，中东货源占比因局势影响有所收缩。

3. 库存水平：截至2026年10月8日，中国液化气样本企业库容率为18.63%，较上期微涨0.11个百分点，处于历史同期偏低水平；港口样本库存量为214.56万吨，较上期提升2.3万吨或1.08%，此前9月下旬港口库存曾降至200.44万吨的阶段低位，近期到港回升后库存小幅累库，但整体仍处于偏低区间。

需求端：

1. 化工需求（PDH为主）：截至10月初，国内PDH装置开工率回落至70%左右，较9月的78%月均水平有所下滑，10月有多套装置计划检修，包括国亨66万吨/年装置停车检修，叠加前期部分装置因原料成本高企主动降负，化工需求增长边际放缓；9月PDH开工曾因多套装置重启回升至74.1%的阶段高位，但10月成本压力下开工再度回落。

2. 民用燃烧需求：当前处于秋冬季节前的过渡期，民用燃烧需求整体表现疲软，南方局部地区出货不畅，样本企业产销率为100%，环比下降1个百分点，季节性旺季尚未完全启动，燃烧需求对盘面的支撑暂时有限。

成本端：

1. 沙特CP价格：2026年10月沙特阿美LPG合同价格公布，丙烷为680美元/吨，较9月上涨55美元/吨；丁烷为730美元/吨，较9月上涨70美元/吨，为连续第三个月上调价格。折合人民币到岸成本，丙烷约7368-7821元/吨，丁烷约8262-8417元/吨，进口成本大幅抬升，对国内LPG现货和期货价格形成强成本支撑。

2. 航运成本：受霍尔木兹海峡通航风险影响，油轮运费升至60年来最高水平，LPG船运输成本同步大幅上涨，进一步推高进口LPG的到岸总成本。

三、近期重大供需影响新闻

1. 霍尔木兹海峡地缘冲突升级：10月9日伊朗伊斯兰革命卫队声明，一艘越南籍巨型LPG运输船“阳光号”在霍尔木兹海峡以南航线遭袭击，机舱和推进系统发生火灾；当前霍尔木兹海峡航运量仍远低于战前水平，伊朗明确掌控海峡管理权，全球近四成LPG海运通道受阻，中东货源外送规模持续受限，直接影响国内LPG进口的稳定性和到港节奏。

2. 沙特连续第三个月上调CP价格：9月29日沙特阿美宣布10月LPG合同价大幅上调，丙烷和丁烷涨幅均超过8%，连续三个月提价反映中东本土LPG供需偏紧，同时直接抬升国内进口LPG的成本底线。

3. PDH装置检修集中落地：10月国内多套PDH装置进入检修周期，叠加前期高成本导致部分装置降负，化工端需求收缩，一定程度上对冲了供应端的紧张预期。

四、多空推演

当前国内LPG市场处于“低库存+高成本+供应不确定性”与“需求季节性偏弱+化工开工回落”的博弈格局。

从核心矛盾来看，地缘冲突带来的进口供应不确定性和进口成本抬升是当前盘面的主导驱动，霍尔木兹海峡的通航风险直接影响占国内进口近80%的中东和美国货源运输，市场对后续到港缺口的担忧持续支撑价格；但需求端民用燃烧尚未进入旺季，化工端PDH开工因成本高企回落，需求端的负反馈也在逐步显现，导致盘面难以出现单边趋势性上涨，更多呈现宽幅震荡的走势。

从产业链传导来看，高进口成本向下游传导的过程中，PDH装置利润被压缩，部分边际装置主动降负，形成“成本高企-需求收缩-供需紧平衡缓解”的传导链条，后续若地缘冲突缓和，进口成本回落，盘面可能面临回调压力；若局势持续紧张，供应缺口预期强化，价格仍有上行空间。

五、品种对比：国内外LPG品种的核心差异

很多投资者容易混淆国内LPG期货和国际LPG相关价格，二者在交易标的、定价逻辑、适用场景上有本质区别：

1. 国内大商所LPG期货：是在大连商品交易所上市的标准化期货合约，交易标的是国产或进口的民用混合LPG（丙烷+丁烷混合物），以人民币计价，交易主体以国内炼厂、贸易商、下游化工和民用企业为主，价格反映国内本地的供需和库存情况，是国内产业对冲风险的工具。

2. 国际LPG基准价格体系：

-沙特CP价格：是沙特阿美每月公布的LPG出口合同价，是中东地区LPG出口的定价标杆，全球约4000万吨LPG贸易以CP计价，国内进口中东LPG大多挂钩CP价格，反映中东产地的离岸供需情况。

-美国MB价格：是美国蒙特贝尔维地区的LPG现货价格，反映美国本土的LPG供需，美国出口的LPG大多挂钩MB价格，是北美产地的定价基准。

-FEI远东价格指数：反映东北亚地区LPG到岸后的现货价格，是远东消费地的定价参考。

简单来说，国内大商所LPG期货是“中国本地的交易品种”，而CP、MB是国际贸易的定价基准，国内LPG期货价格会受国际基准价格影响，但同时也会叠加国内库存、供需、汇率等本地因素，二者不能直接划等号。

六、后市展望

短期来看，LPG盘面将维持宽幅震荡格局，核心变量是霍尔木兹海峡的局势演变和进口到港节奏。若地缘冲突持续升级，中东到港缺口扩大，盘面将获得进一步上行动能；若局势缓和，航运恢复，叠加民用燃烧旺季尚未启动，需求端偏弱将带动盘面回调。

中期来看，秋冬民用燃烧旺季启动后，需求端的季节性支撑将逐步显现，叠加当前低库存的基础，四季度LPG整体供需仍将维持紧平衡状态，价格中枢有望维持高位。