最近，国盛证券发布了首份正式覆盖Momenta的研报，给予"买入"评级。

我们对股价不作任何预测，也不评价评级本身。但研报里拆开的经营逻辑，值得整理给你看。

为什么是现在：上市后的第一份成绩单

券商为什么会在这个时间点开始覆盖？绕不开一件事：Momenta 上市后的首份半年报。

营收同比增长 75.9%，经调整净亏损从去年同期的 4.2 亿大幅收窄到千万级，累计搭载量突破 130 万台。规模在涨、亏损在收，这是资本市场开始认真看一家公司的前提。

一个飞轮，两条腿

Momenta 的生意，可以分成两条腿。

第一条，量产车的智驾方案。 这是当前的主要收入来源，2026 上半年毛利率 73.2%——卖方案、收许可费，本身就是门赚钱的生意。

第二条，L4 无人驾驶。 Robotaxi、Robovan，这是第二增长曲线。现在还在投入期，短期不指望它赚钱，但它是远期利润的大头，也是把故事讲长远的关键。

为什么叫"一个飞轮"？因为两条腿不是分开的。量产车跑得越多，积累的真实路测数据越多，世界模型就被喂得越聪明；模型越聪明，L4 就越稳。量产的收益，在反哺无人驾驶的技术底座。

为什么是 Momenta

先看一组数字：

目前 Momenta 的搭载量已经到 130 万 + 台，已成功交付量产车型 120+，累计定点车型 240+，合作车企覆盖奔驰、丰田、比亚迪等26 家全球品牌。

增长从量变到质变有个过程：前期慢，越过某个点后越来越快。从首个 10 万台，到后面量产提速到每 10 万台一个月，搭载量一路滚到了 130 万 + 台。

规模不是摊出来，是滚出来的。这是研报里最核心的一个判断。

护城河，不是一天挖出来的

研报把 Momenta 的壁垒拆成三块。

第一，真实路测数据。 智驾是数据喂出来的。路上跑得多、路况够复杂，世界模型才学得会 "像人一样开车"。130 万台的搭载量，就是别人短时间补不上的数据池。

第二，L2/L4 技术底座复用。 很多公司做量产和做无人驾驶是两套班子、两套技术，成本高还互相拖累。Momenta 不是，量产练出的能力直接长在 L4 上，底层是通的。每多跑一台量产车，都是在给无人驾驶攒经验。

第三，极致费控。 投入期最容易失控的就是花钱。Momenta 上半年经调整净亏损收窄到千万级，说明它烧钱铺未来的同时，把运营效率压住了。能扛住投入期，才有资格谈第二曲线。

往后看：第二增长曲线要起来了

研报最看重的，是后面这几件事。

Robotaxi 要开始扩队。 2026 年 Q4 起，车队规模扩到数百台，从 "试运行" 走向规模化。再结合与 Uber、Grab 等出行平台的合作，它不只是造无人车，而是接进了一整套出行网络。

钱在那里。 累计 240+ 款定点的背后，是摆在明面上的收入池。如果从 "一次卖方案" 走向 "订阅制"，单车价值还会数倍提升 —— 智驾不再是一次性买卖，而是持续收钱的服务。

所以，国盛这份研报想讲的故事，其实不复杂：一条腿的量产在赚钱，另一条腿的无人驾驶在铺未来。

财务和规模是第一层，我们更在意的第二层是：这两条腿，正在一起转起来。

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