核心观点

券商板块处于本轮周期最典型的"恐惧极端"——PB 1.09倍（近十年4.6%-5%分位）、PE近十年0.2%分位、20只券商破净创十年新高、机构持仓仅0.60%（标配3.13%）。但与此同时，2026年上半年行业净利同比+48.8%，创历史新高。这是A股当前最尖锐的"钟摆错配"：业绩在贪婪端，估值和情绪在恐惧端。

一、牛市里的"陪太子读书"

关键悖论：2024-2026是A股的大牛市，但券商作为"牛市旗手"却几乎没涨。

2026年资金高度聚焦科技成长（AI/半导体），券商作为"旧经济"被持续抽血。49只成分股中仅3只年内收涨（华安+14.53%、招商+5.69%、长江+2.52%），35只跌超10%，国盛证券垫底-33.73%。

二、恐惧极端的四重证据

① 估值：十年最低

估值已跌破过去十年任何一个年末的水位。

② 破净：创十年新高

③ 机构持仓：极度低配

低配幅度超2.5个百分点——机构几乎"集体缺席"，与2026年科技板块60%抱团形成极致反差。

④ 业绩：历史新高（矛盾的另一面）

三、钟摆定位：与科技板块的镜像

恐惧极端 ←———— 均衡 ————→ 贪婪极端◆ 券商板块当前位置◆ 科技板块　　PB 1.09倍/近十年5%分位　　　　（7月极致贪婪端）　　20只破净/机构持仓0.60%

同一个市场里的两个极端：

资金从"券商"流向"科技"，把科技推到贪婪端、把券商压到恐惧端——而两者的业绩都在高增。

四、为什么"业绩+49%但PB十年最低"？

① 预期透支："924行情"券商单季涨34.9%，估值贡献35.4%——业绩兑现前就把牛市预期打满② 估值持续收缩：近三年券商指数涨跌-7.51%，拆解为盈利贡献+17.1%、估值贡献-24.6%——赚的钱全被估值收缩吃掉③ 成交量是核心变量：2026年1月成交冲顶3.99万亿后回落，券商盈利随之承压④ 风格虹吸：资金极致聚焦科技，券商作为"旧经济/权重"被持续减配⑤ 高基数担忧：2024-2026连续高增长，2027年面临高基数压力

五、配置建议：左侧埋伏，等待催化剂

券商钟摆已在"恐惧极端"，估值提供厚安全垫，且触底信号密集。但"牛市旗手"的重新摇旗需要一个催化剂——要么成交量实质放大，要么政策/并购催化，要么市场风格再平衡。

关键观察信号：① 成交量能否重回3万亿以上平台② 政策：金融强国建设、并购重组、基金费率改革落地③ 三季报（10月下旬）：预计净利742亿（+14%）④ 险资/国家队：密集举牌增持能否从"信号"变"趋势"⑤ 风格再平衡：若科技降温，券商作为低位权重直接受益

风险提示

一句话总结：

券商板块是本轮牛市里最"委屈"的板块——市场三年的牛市，它却"陪太子读书"。当前PB 1.09倍（近十年5%分位）、20只破净创十年新高、机构持仓仅0.60%，钟摆已摆到"恐惧极端"，而业绩却在+48.8%的历史新高——这是A股最尖锐的"钟摆错配"。券商的赔率已经极佳，但它需要成交量、政策或风格再平衡来点燃——在催化剂出现前，它是"高赔率、待引爆"的左侧埋伏区。

本文基于公开数据整理，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。