上一篇：造船业进入超级景气周期

摘要

2026年10月11日至12日，A股上市公司松发股份全资子公司、被称为“民营造船第一股”的恒力重工连续官宣大额船舶订单：11艘超大型液氨运输船（VLAC）加12艘油轮，合计23艘新船。本次订单的核心看点并非仅在于订单体量，而是高于市场均价的签约船价与稀缺的2028年交付窗口，体现全球船东愿意为提前锁定运力支付溢价。

截至2026年7月，恒力重工手持订单按修正总吨位列全球单体船厂首位，VLCC、苏伊士型油轮手持订单量均为全球领先，交船排期延伸至2030年，未来数年产能高度饱和。短期订单充足带来业绩确定性，但大批量订单集中建造背景下，交付质量、工期管控、成本控制将成为企业中长期竞争力的核心检验标准。本次集中签约是全球造船产业格局重构、油运周期上行、船队低碳更新多重因素共振的标志性事件，代表中国造船产业由规模扩张，向高端船舶自主设计与稳定交付能力升级。

事件概况

订单明细

恒力重工是恒力集团旗下的造船业务主体。2025年，A股上市公司松发股份通过重大资产置换及发行股份购买资产，置入恒力重工100%股权并完成交割，恒力重工由此成为松发股份全资子公司，上市公司主营业务由日用陶瓷变更为船舶及高端装备的研发、生产与销售，被市场称为“民营造船第一股”。本次集中签约的订单及其后续经营业绩，将直接体现于上市公司报表之中。

10月11日，恒力重工签署11艘超大型液氨运输船（VLAC）建造合同；次日集中签约12艘油轮，包含6艘VLCC超大型原油运输船、2艘苏伊士型油轮、4艘LR2型成品油轮。两日合计官宣23艘新船订单，客户群体以希腊头部船东为主。

表 1恒力重工两日集中签约订单明细

本次VLCC单船成交均价接近1.4亿美元，明显高于克拉克森统计的传统燃料VLCC市场均价，同时高于恒力重工此前常规VLCC约1.19亿美元的造价水平。船东愿意接受溢价，核心驱动因素为2028年起即可交付的稀缺船位。

在当前全球优质船坞产能紧张、头部船厂交付周期普遍拉长的环境下，更早交付意味着船东能够更早投放运力、捕捉油运市场高租金窗口。本次签约的VLCC、苏伊士型油轮、LR2型成品油轮全部采用恒力重工自主船型设计，船厂可根据船东需求快速优化方案，实现建造周期与成本可控。

油轮市场逻辑：船价倒挂，时间优先于价格

当前油轮市场出现标志性变化：二手船价格全面高于新造船价格。5年船龄VLCC市场估值约1.43亿美元，已超过本次恒力重工VLCC新船成交价；在建VLCC转售价格高达1.72亿美元。这一价格结构表明，全球船东争夺的核心资源不再是低价新船，而是能够尽快投入运营的有效运力。

市场格局由三方面核心因素共同驱动。

其一，原油贸易流向重构，长距离运输需求增加。全球原油贸易格局变化，长距离海运占比提升，大型油轮需求持续走强。

其二，海事环保规则持续收紧，老旧船队加速出清。环保合规成本抬升，老船运营经济性下滑，全球油轮船队进入更新周期。

其三，全球优质船坞产能稀缺。日韩头部船厂订单持续排后，可提前交付的船位成为稀缺资产。

综上，油运市场已经进入“时间比价格更重要”的阶段。船东支付溢价，本质是锁定远期运力，博弈未来油运租金收益，这也是本次恒力重工能够溢价接单的核心市场基础。

客户分析：希腊船东基本盘与Dynacom深度复购

希腊船东——全球航运资本风向标

希腊船东掌控全球约五分之一商船运力，其订单流向是判断全球造船格局的重要信号。2026年上半年，希腊船东合计新签299艘船舶订单，其中235艘落地中国船厂，占比约79%；在中国承接的希腊订单里，恒力重工一家占比达到36%，是希腊船东在中国市场的首选合作船厂之一。

截至目前，恒力重工累计承接希腊船东订单177艘，覆盖散货船、油轮、集装箱船、超大型液化气船等多品类，订单总金额约102亿美元。客户矩阵多元化，包含Dynacom、Capital、Evalend、Thenamaris、EUROBULK等全球顶级航运资本。其中，Capital、Evalend此前高端气体船订单长期由韩国船厂垄断，当前转向恒力重工，代表客户对中国船厂技术水平、交付稳定性、项目管理能力的全面认可，并非单纯价格因素驱动。

Dynacom合作案例

Dynacom是本次订单中最具代表性的希腊头部船东，与恒力重工的合作持续深化。

合作路径上，Dynacom从散货船起步，逐步拓展至VLCC，再切入技术壁垒更高的VLAC大型液氨船领域，订单规模与船型技术门槛同步提升。

VLAC液氨船方面，2026年7月签约2艘93000立方米VLAC，单船造价约1.15亿美元，预计2028年交付；两个月后追加6艘VLAC，累计8艘，订单总价值接近10亿美元。Dynacom原本液化气船业务集中于LNG船，且主要由韩国船厂建造，本次快速复购证明恒力重工高端气体船能力已获得国际验证。

整体合作规模上，双方累计合作建造新船突破50艘，其中VLCC达20艘。Dynacom自身手持新船订单70余艘，在建运力接近1500万载重吨，反映其长期看好全球原油长距离运输需求。

在手订单与行业地位

订单规模与结构

截至2026年7月底，恒力重工手持订单合计361艘、6167万载重吨、1348万修正总吨，按修正总吨口径为全球单体船厂第一名。订单结构均衡：油轮135艘、散货船113艘、集装箱船105艘、VLAC液氨船12艘，交船日程已排至2030年，未来数年产能保持满负荷状态，业绩具备较强确定性。

细分船型全球排名

VLCC方面，恒力重工手持订单69艘，为全球单体船厂领先；全球VLCC总手持订单约306艘，恒力一家占比接近三分之一。2026年一季度单季承接54艘VLCC订单，客户覆盖多家全球顶级油运企业，客户结构分散，不依赖单一船东。

苏伊士型油轮方面，恒力重工2026年累计签单20艘，当前在手订单总规模超过30艘。按不含穿梭油轮的全球口径，苏伊士型油轮在手订单约141艘，其中Dynacom为该船型全球订单规模最大的船东，订单约占全球五分之一。苏伊士型油轮正在成为当前油运市场的重要增量船型。

行业格局变化：中国造船向高端赛道突破

过去，全球高端船舶市场，尤其是LNG船、大型气体船等高附加值领域，长期由日韩船厂占据优势。当前全球航运处于船队更新、低碳转型、供应链重构三重周期叠加阶段，订单持续向具备可用船坞、自主设计能力、稳定交付能力的头部船厂集中。

恒力重工的突破是中国造船产业升级的缩影。中国造船不再仅仅依靠规模与成本优势，在VLCC、苏伊士油轮、VLAC液氨船等高端船型赛道，已经可以和日韩船厂直接竞争，持续获得国际头部船东复购。希腊顶级船东将高价值高端气体船订单转移至中国民营船厂，代表全球造船竞争格局发生结构性变化。依托松发股份这一A股上市平台，恒力重工在产能扩张与高端船型技术迭代上获得了更稳定的资金与治理支撑，进一步放大了其从规模接单迈向溢价接单、从订单冠军走向全球高端船舶标杆的可能性。

核心风险分析

大额订单落地不等于长期竞争优势，后续交付兑现是最大考验。

交付风险方面，大批量订单集中开工，如何在大规模建造压力下保障船舶质量、严守交付工期、控制建造成本，是决定企业能否站稳全球第一梯队的关键。

油运周期波动风险方面，油运行业强周期属性明显，若未来原油贸易格局、油轮租金下行，会影响船东履约意愿。

成本波动风险方面，钢材、船舶配套设备价格波动，会直接挤压造船业务利润。

合规迭代风险方面，国际海事环保规则持续更新，在建船舶面临合规调整压力，带来额外改造成本。