高盛研报:中国出口还能增长多少

受朋友一篇心梗亲历文章的影响，立马给自己安排了体检，就是看下血脂情况，结果很暴击，总胆固醇6.33mmol/L,低密度脂蛋白4.5，几个月前好不容易降到3.34还很开心，果然没有一口甜食牛排是白吃的，甩给workbuddy让它给出个一周食谱参考下

今天阅读了两篇关联度比较高的研报/文章，一篇是经济学人近期一份关于中国政府在经济紧缩的情况下却反向征税的文章，另一则是高盛10/7的一篇研报，标题是“how much more can CHina's export grow”，中国的出口增长还能涨多少

高盛的这篇研报还是有些内容的，有几个重点结论和输出：

中国从2000年到2025年的（名义）出口商品占全球总量从不足4%达到了接近15%，超过了80年代的德国（13%）和70年代的日本（10%），只低于二战之后的美国（19%），但是贸易逆差这个数字看起来很惊人，二战后巅峰期的美国贸易逆差占当年全球GDP的0.3%，远低于2025年的中国（1%）；

为探讨出口增长的可持续性，研报从出口利润的角度分析了两段china shock, 00-07年，工业利润占总产值也同步增长，可以理解为出口利润也同步增长，完全属于需求驱动型的出口增长，而近几年（21-25年）制造业增加值部分的快速增长，对应的工业利润占比却在萎缩，比如新能源车的出口总额在23年到25年大概翻了一倍，而出口利润从6.4%下滑到了4.8%，所以更多属于供给溢出引发的出口增长，而这种出口增长是很难具备可持续性的

好消息是，相应的在财税政策方面，中国政府已经采取措施抑制国内某些工业行业的过剩产能，以推动行业整合，例如今年4月起太阳能电池、工业玻璃、陶瓷及某些化学品已经失去了退税资格，明年起高能量电池的退税补贴将取消，今天财政部发文明年4月起新能源车的出口补贴将从13%降到9%

出口可持续性的另一个考虑因素是贸易伙伴的吸收能力，这里值得警惕的是中国的贸易伙伴们（主要是新兴经济国家）和中国的贸易平衡关系呈现严重恶化，对中国的贸易逆差占其本国GDP超过3%的国家从2005年的24个（占中国总出口额24%）达到了25年的82个国家（占中国出口额44%）；但是这种贸易不平衡，东盟国家也从和其他国家的贸易中得到了补偿，一组测算数字显示东盟国家从12年起对其他国家的贸易顺差也在同步增长，也就是一带一路的成果哈，就是说他们从中国承接了一些工业加工业的出口（产业链的转移），互惠互利

为预测中国未来可能的出口增长潜能，高盛在这篇研报里做了一个思想实验，他们提取了2024年总进口额超过100亿美元的国家（不包括中国），进口额值排除了所有矿产类的进口（主要是原油），因为中国不出口原油，这样有98个国家，然后高盛将这些国家与中国的进口额设定为他们在00-24年间与任意贸易伙伴间所记录的非矿产双边贸易最高额，这种测算方式肯定存在一些误差，比如墨西哥所记录的最高额是2000年美国进口的67%，考虑到地理关系和双边自由贸易协定，中国和墨西哥的贸易是不可能达到这个占比的，另外中国与沙特的最高贸易额占比有记录最高是2024年的24%,考虑到未来这个数字应该是会继续增长的，但是模型不允许外推，所以继续设定24%,所以有高有低，总的推算还是有一定参考价值的

那么经过测算后得到如下结果，分三种情形：