我们预计，9月内需增速或略有改善，出口增速保持高位。其中，消费方面耐用品消费依然承压，而线下消费活动有所回升。投资方面，在制造业和基建的带动下，累计同比降幅或边际收窄。出口受益于AI带动的高景气，维持高速增长。9月通胀或进一步抬升，其中PPI增速或升至4.5%左右，超过6月的年内增速高点。我们预计，三季度GDP同比增速或为4.5%（前值4.3%）。

社零总额增速或略有上升。汽车、家电的销售情况显示，9月耐用品消费增速可能承压。乘联会预计，9月狭义乘用车零售量同比-24.7%，比8月的-23.6%降幅有所扩大；奥维数据显示，9月4类大家电零售额降幅亦有所扩大。不过9月线下消费活动或有所改善，例如酒店每间可售房收入RevPAR（4WMA）同比降幅比8月收窄，城市商圈人流量同比增幅扩大。考虑到去年同期社零增速逐步走低，我们预计9月社零总额增速或略微上升至0.5%（8月为0.4%）。

固定资产投资降幅或小幅收窄。我们预计1-9月固定资产投资增速或为-7.0%（1-8月为-7.2%）。出口动能延续，且资金方面新型政策性金融与超长期特别国债支持或加速落地，我们预计1-9月制造业投资累计同比或为-2.0%（1-8月为-2.3%）。发改委加快项目督导，基建同比跌幅或有所收窄。9月延续8月专项债发行提速态势，新型政金工具开始投放，同时建筑业PMI指数较8月的46.9%回升至50.3%，我们预计9月基建投资继续改善，前9月基建投资同比或从前8月的-4.0%收窄至-3.8%左右。

房地产销售同比或边际走弱，开发投资预计继续承压。销售方面，随着前期部分城市需求端政策优化，9月30城新房成交面积环比止跌回升，但修复幅度仍较有限，同比降幅由上月的6.3%扩大至10.8%。土地方面，在8·28新政后部分项目资金占用周期有所延长的背景下，房企资金约束仍存、拿地或较谨慎，9月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅扩大至34.6%，成交金额同比也转降至19.7%。投资方面，随着土地市场有所降温，叠加房企销售回款偏弱、新开工持续偏弱，我们预计9月房地产开发投资累计同比或进一步降至-21.4%左右（8月为-19.9%）。

出口同比增速或基本持平于8月。从需求来看，海外经济体制造业景气度整体较高，9月美国标普制造业PMI环比上升3.1个百分点至57.0%，尤其是AI等新兴行业继续保持较高景气度，支撑中国出口保持较高增速。9月中采制造业PMI新出口订单环比下降0.1个百分点至50.0%。从其他高频数据来看，AI拉动下，韩国9月前20天工作日日均出口同比+89.7%（8月为+72.6%），半导体日均出口、进口同比+282%、+101%（8月为+216%、+75%），增速有所加快。不过去年同期的基数上升，或小幅拖累出口同比增速，综合来看，我们预计9月中国出口、进口同比24.9%、19.8%（8月为25.0%、28.2%）。

季末效应带动，工业增加值同比增速或上升。主要行业的高频开工率数据同比增速涨跌互现，9月PMI生产分项环比上升1.3个百分点至51.7%，一方面或部分体现了部分企业季末集中排产和交付，另一方面或也与煤炭等能源供给负面影响环比缓和有关。我们预计9月工业增加值同比增速为6.2%（8月为5.2%）。

综合来看，我们预计三季度GDP同比增速或为4.5%（二季度为4.3%）。

9月CPI同比或回升至1.0%左右（8月为0.8%）。食品方面，猪肉在供给仍较充足而消费季节性改善下，22省市猪肉价格较上月小幅回升，叠加去年低基数，同比降幅由上月的20.9%收窄至16.9%；随着高温多雨天气扰动逐渐消退，9月蔬菜均价环比涨幅或弱于去年同期，带动同比降幅或有所扩大；鲜果供应总体充足，价格环比持续走弱，同比降幅或亦有所走阔。能源方面，受国际油价上涨影响，国内成品油价格于9月11日和24日两次上调，我们预计交通工具用燃料价格环比继续上涨，叠加去年同期油价偏低，9月能源价格同比或明显回升。核心通胀方面，9月暑期结束后机票、旅游和宾馆住宿等服务价格面临季节性回落压力，但消费电子等工业消费品价格仍有一定支撑，我们预计核心CPI同比总体保持平稳。

9月PPI同比或进一步回升至4.5%左右（8月为3.8%）。9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别达60.8%和54.0%，较上月回升4.2和3.6个百分点，对应隐含PPI环比或在0.7%左右（8月为0.4%）。能源方面，中东地缘冲突反复推升原油供应风险溢价，9月布伦特原油均价回升到100美元/桶附近，带动国内柴油等石油制品价格同步上涨，国内煤炭供给恢复偏缓、港口去库等推动煤炭价格走强，我们预计能源链相关价格或成为PPI环比上行的主要因素；有色方面，在矿端供应持续偏紧下，铜价以高位震荡为主，有色相关行业PPI同比涨幅或仍较高；黑色方面，焦煤、焦炭价格上涨对钢材成本形成支撑，但地产和基建终端需求修复相对有限，螺纹钢价格在月初反弹后震荡走弱；建材方面，煤价上涨叠加施工需求季节性边际改善推动水泥价格有所企稳，浮法玻璃价格受补库需求等影响也略有回升。

政策发力或带动9月金融数据边际企稳。9月政府债净发行1.59万亿元，同比多增3500亿元左右，无论是净发行的绝对量还是同比多增的幅度均创今年以来新高，将对社融形成重要支撑。此外，9月下旬起，国股行3M转贴现利率从月初以来的0.5%低位稳步上行，9月30日收于0.7%，而3月、6月最后10天，国股行3M转贴现利率均下行了30bp左右，这也使得三季度成为今年第一个票据利率以上行收官的季度，结合新型政策性金融工具已于9月启动投放，9月信贷投放大概率较8月改善、同比少增幅度收窄。综合来看，我们预计9月新增人民币贷款1.2万亿元左右，新增社融3.6万亿元左右，社融存量同比或持平于7.2%，M2同比可能持平于7.5%。

原文请见：《中金宏观 | PPI增速或达年内新高——9月经济数据前瞻》

中国大陆国庆假期接近尾声，A股休市期间，美国非农就业数据下行带来美加息预期降温，港股先回调后反弹，纳斯达克续创新高。结合假期期间海外市场表现，叠加近期国内经济数据较平稳，三季报有望带来一定的业绩支撑，我们认为投资者节后信心有望逐步改善，A股或迎来“开门红”。具体来看：

A股休市期间，港股先抑后扬，美股续创新高。节前A股市场受外部因素影响回调较多，影响因素包括中东局势、美债抛压和美国加息预期、光模块领域外部限制或升级的担忧等[8]。29日居民购房贷款贴息政策发布、人民银行调整完善若干货币政策工具，稳增长政策助力提振市场信心，节前两日A股市场小幅回升[9]。9月28-30日上证指数跌1.19%，偏大盘蓝筹的沪深300跌1.84%，偏成长风格的创业板指和科创50分别跌4.67%、5.66%。成交层面，日均成交额约1.53万亿元，较上一周继续缩量。行业层面，房地产、医药生物、银行领涨，通信、电子、机械设备表现较弱。港股方面，10月2、5、6日港股开市，三日内恒生指数-1.35%，恒生科技指数-0.72%，其中10月5-6日在美国加息预期缓解背景下恒生指数反弹1.29%。海外市场，美国方面，9月非农就业走低致市场加息预期缓解，A股休市期间美股继续上行，10月1-6日标普500涨2.2%，纳斯达克涨2.8%、点位创历史新高。受中东局势影响，原油价格继续高位震荡，10月1-6日布伦特原油价格涨3.1%。美债利率继续走高，10月5日触及5.35%，创2002年以来新高。

国内经济与政策：假期出行和票房数据平稳，节前稳增长政策密集发布

►假期数据：1）假期出行数据同比基本持平。交通运输部公众号发布的数据显示，9月30日至10月5日全社会跨区域人员流动量达17.7亿人次，同比-0.2%。其中，公路人员流动量16.2亿人次，同比-0.9%；铁路客运量1.3亿人次，同比+9.7%；民航客运量1440万人次，同比+0.7%；水路客运量946万人次，同比+4.3%。2）国庆档电影票房同比回落。截至10月6日，国庆档票房超过10亿元[10]，相比2024年国庆档总票房的21.04亿元[11]、2025年国庆档总票房的18.35亿元[12]有较大差距。3）假期消费数据。商务部商务大数据显示[13]，国庆假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%。消费品以旧换新带动销售额196.3亿元，惠及348.3万人次。

►宏观指标：1）9月我国制造业PMI为50.1%[14]，比8月上升0.3ppt，连续两个月回升，9月升至扩张区间。2）8月工业企业利润增速有所下行。1-8月全国规上工业企业利润同比增长15.7%[15]，相较1-7月下降1.9ppt，自5月高点以来连续3个月下行；8月当月同比增长4.2%，较7月下降7ppt。

► 国内政策：1）财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》[16][17]，在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策，减轻新购买首套住房家庭的商业性个人住房贷款利息负担。自2026年10月1日起实施，实施期限暂定1年，其间经办银行新发放符合条件的首套住房商业性个人住房贷款，财政部门按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。2）中国人民银行调整完善若干货币政策工具[18]。包括，下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点；扩大抵押补充贷款支持领域，将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。

海外经济与政策事件：美国非农就业走低、核心PCE低于预期，美加息预期降温

►海外经济：1）美国9月非农就业走低[19]。美国9月新增2.9万个非农就业岗位，大幅低于8月向下修订后的13.3万个，也低于此前12个月平均每月增加4.5万个的增幅，市场对美联储10月继续加息的预期明显降温。2）美国8月PCE同比上涨3.4%[20]，低于预期3.7%；环比上涨0.3%，与预期一致。剔除食品和能源的核心PCE同比上涨3%，环比上涨0.2%，低于预期3.3%和0.3%。

► 海外事件：1）美国组建“超级智能工作组”[21]。特朗普9月29日签署行政令，将“人工智能”改称为“超级智能”，当天美国多家科技企业负责人在白宫签署《白宫超级智能协议：前沿责任联合承诺》，该协议要求企业承诺加强对前沿人工智能模型的安全管控。10月4日，特朗普宣布组建“超级智能工作组”，使命是协调联邦政府的各项工作，“确保美国在超级智能领域继续保持全球领先地位”。2）中美“300亿对300亿”对等降税框架[22]。9月20日-23日，中美双方举行第八轮经贸磋商，双方在贸易理事会框架下就300亿美元对等降税框架达成共识。双方商定对各自规模约为300亿美元（参照2024年度双边贸易额）的进口产品，在符合双方各自国内法律和程序的基础上，以对等方式提供降低关税待遇，其中超过90%的产品，将免除相互加征的全部关税，享受最惠国关税待遇。基于各自市场需要和产业利益，美方将对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼物等自华进口商品降低关税；中方将对农产品、个人护理用品、医疗器械、煤炭等自美进口商品降低关税。

展望后市：节后投资者信心有望逐步修复，A股或迎“开门红”，中期走势不悲观

展望节后，A股或迎来“开门红”。节前A股在多项外部因素影响下表现偏弱，假期期间海外市场涨多跌少，叠加近期国内经济数据较平稳，节后三季报有望为市场带来一定的业绩支撑，我们预计10月投资者信心有望修复，节后A股有望迎来“开门红”。中期看，中东地缘局势、美债利率、美国中期选举等仍具不确定性，后续需持续关注。整体来看，我们认为外部因素对A股影响仍偏阶段性，国内基本面与中期逻辑并未改变，对市场中期走势不必悲观，A股市场整体估值具有较好性价比，上半年面临的结构高估值现象已有较大改善，同时A股今年盈利增速有望高于过去几年，较好基本面有望支撑市场表现，中期继续关注全球货币秩序重构与科技叙事对A股支撑，“9.24”以来的长期、稳进趋势仍有望延续。

原文请见：《中金：节后A股信心有望逐步修复》