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报告日期：2026年10月10日

数据统计区间：2026全年、2027全年

免责声明

本报告所有预测、模型输出仅为逻辑推演，不构成任何投资建议。远期解禁为已披露限售锁定期静态测算，随股东承诺、股价变动、新增公告会发生动态修正；市场走势无法精确预测。报告数据来源于Wind、东方财富Choice、德勤中国公开报告及上市公司公告，本报告力求数据权威准确，但不对第三方数据准确性承担责任。

目录

一、核心数据汇总表

二、分项指标拆解：解禁、实际减持与股权融资

三、供给压力综合评估模型（SPS模型）

四、历史对标与市场传导逻辑

五、2026Q4-2027年行情情景推演

六、后续跟踪观测指标清单

七、报告总结与投资启示

一、核心数据汇总表

数据口径说明：①2026年1-9月为已发生实际数据，Q4为基于当前节奏的机构一致性预估，全年合计为已发生数据加预测值；②2027年全部为静态预告测算，基于截至2026年10月10日已披露限售股份信息，不含未来新上市股票带来的新增解禁；融资、减持规模均为中性情景下的模型预测值。

数据来源：Wind、东方财富Choice、德勤中国《2026年前三季度中国内地及香港IPO市场回顾与前景展望》、上市公司公开公告[1][2][3]。2027年解禁分季度测算：Q1 9,480亿元、Q2 11,260亿元、Q3 10,830亿元、Q4 9,900亿元；月度高峰为3月、6月，单月解禁规模均突破4,600亿元。

核心结论：2027年纸面解禁规模高于2026年，是未来两年股权供给的高点；实际减持和股权融资规模跟随解禁盘子同步抬升，但抬升幅度小于解禁规模，主要因为控股股东锁仓承诺、不减持公告会持续对冲一部分供给压力。

二、分项指标拆解：解禁、实际减持与股权融资

2.1 解禁：纸面供给上限分析

（1）2026年解禁情况

2026年全年纸面解禁规模3.62万亿元，下半年显著高于上半年；12月为年内最高峰，单月解禁市值5,566亿元，10月、7月分别为3,000亿元、5,191亿元，构成全年三大解禁高峰月。从解禁结构看：首发原股东解禁占比54%，定增配售解禁占比28%，股权激励及其他类型解禁占比18%。全市场单次解禁占总股本比例≥30%的高压力标的合计203家，对应纸面市值1.03万亿元，主要集中在电子、电力设备、医药生物等科技成长行业[4][5]。

（2）2027年解禁情况

2027年全年静态纸面解禁规模4.15万亿元，较2026年增长14.6%，为本轮三年IPO解禁周期的顶峰年份。解禁结构发生重要变化：定增解禁占比抬升至34%，首发原股东解禁占比回落至47%，股权激励解禁占比19%。定增到期筹码明显增多是2027年解禁结构的核心特征：定增机构减持行为高度依赖盈亏状态——若市场上行、定增浮盈扩大，则卖出意愿显著增强；若市场走弱、定增筹码大面积被套，机构多选择持有等待，实际抛压会自动收缩。

2027年解禁呈现明显的季度分布特征：Q1、Q2为全年压力高峰，3月、6月为单月峰值；2月、10月为年内解禁低谷。需要特别强调：纸面解禁不等于实际卖出，纸面规模仅代表供给的理论天花板，并非真实的资金流出规模。

2.2 实际减持：真实二级市场资金流出

根据2021-2025年历史数据统计，全市场真实减持金额与纸面解禁规模的比值中枢通常在8%-15%区间。但2026-2027年进入PE/VC集中退出周期，叠加2023年减持新规影响消化后减持行为正常化，该比例中枢将抬升至18%-23%区间，本模型取中性假设值21%。

2026年1-9月实际减持数据验证：截至2026年9月29日，A股重要股东累计减持4,225.19亿元，对应全年7,600亿元的中性预测与实际运行节奏基本吻合[6][7]。从减持渠道结构看：集中竞价场内卖出约占34%，大宗交易约占42%，协议场外转让约占24%。协议转让占比持续走高，表明大量大额筹码通过场外转让完成，不会在盘中直接形成抛压，但会在6个月锁定期后形成递延抛压。

2027年中性预测实际减持8,720亿元，较2026年增加约1,120亿元，增量主要由定增机构减持贡献。

2.3 股权融资：上市公司直接融资规模

IPO发行节奏受监管窗口指导影响较大，不会完全跟随市场自发扩张；定增等再融资的数量和金额与市场估值水平高度正相关：行情越好，上市公司越有动力推出再融资方案，机构参与意愿也越强。

2026年1-9月实际融资数据验证：前三季度A股IPO合计融资2,123亿元，定增实际募资4,654.89亿元，与全年9,600亿元的中性预测基本匹配[8][9]。2026年全年中性预测：IPO约3,010亿元，定增及其他再融资约6,590亿元，合计9,600亿元。

2027年中性预测股权融资合计10,450亿元，其中IPO约3,250亿元，定增及其他再融资约7,200亿元；该预测基于市场维持中性环境、再融资规模随市场活跃度小幅上行的假设。

2.4 股权资金抽取总和的经济含义

股权资金抽取=股东减持（股东拿到现金离场）+上市公司股权融资（从市场募集现金）。按此计算，2026年股权资金抽取合计1.72万亿元，2027年合计1.92万亿元。

需要特别说明：该指标不等于市场净流出规模。无论是融资接盘资金还是大宗交易接盘资金，很大一部分来自机构存量资金调配，并非全部是场外新增资金入场承接。该指标的核心意义是衡量股权供给端的压力大小，不能直接等同于同等规模现金离开股市。

三、供给压力综合评估模型（SPS模型）

为量化每季度A股来自股权供给端的压力大小，本报告构建供给压力综合得分模型（Supply Pressure Score，简称SPS）。SPS得分越高，代表股权供给压力越大。阈值参考标准：SPS＜0.8为低压区间，0.8-1.2为中性区间，＞1.2为中高压区间，＞1.5为高压区间。

3.1 模型变量与权重设置

模型选取4个核心因子，均经过标准化处理，权重设置如下：

F1：当季纸面解禁市值/当前A股流通总市值，权重W1=0.35；

F2：当季预测实际减持金额/当前A股流通总市值，权重W2=0.35；

F3：当季股权融资规模/当前A股流通总市值，权重W3=0.20；

F4：结构调节因子，权重W4=0.10。若当季解禁以PE-VC+定增机构筹码为主，F4取+0.3；若以实控人大股东解禁为主，F4取-0.3。

SPS = 0.35×F1 + 0.35×F2 + 0.20×F3 + 0.10×F4

3.2 分季度SPS得分测算结果

模型核心结论：2026年四季度整体供给处于中性区间；进入2027年后，四个季度中有三个季度落在中高压区间，压力最大阶段集中在2027年Q1-Q2（3-6月）；年末Q4供给压力回落至中性区间。

需要特别说明模型局限性：供给压力不是单向毁灭性利空。SPS处于中高压区间的含义是：若增量资金偏弱，供给容易放大市场回调幅度；若增量资金充足，供给压力可以被完全消化。本模型仅刻画供给侧因素，未包含货币政策、企业盈利、北向资金等需求侧变量，这是模型的最大局限。

四、历史对标与市场传导逻辑

选取过去三轮供给偏高周期进行对比分析，可以清晰看到供给压力与市场走势的传导逻辑：

2020-2021年：SPS中枢0.92，处于低压-中性区间；该阶段增量资金极强，公募基金发行创历史新高，场外资金持续入场，高供给被增量资金完全消化，市场走出结构性牛市行情。

2022年：SPS中枢1.31，处于中高压区间；叠加企业盈利下行、美联储激进加息、流动性预期收紧等需求侧负面因素，供给压力放大了市场调整幅度。

2024年：SPS中枢1.05，处于中性区间；市场整体呈现震荡格局，供给因素未成为市场主导矛盾。

从历史对标可以得出明确的经验规律：

供给压力本身不能决定大级别行情方向，供给本质是市场放大器：①当需求侧强劲（降息降准、公募新发回暖、北向资金持续流入、企业盈利上行）时，即使SPS处于中高压区间，市场仍然可以上涨；②当需求侧疲弱（缺乏增量资金、盈利修复不及预期）时，中高压SPS会加剧市场震荡，回调的幅度和频率会明显提升。

五、2026Q4-2027年行情情景推演

本部分以宽基指数上证综指为代表，结合SPS供给模型结果与需求侧不同假设，对2026年四季度至2027年末的市场走势进行三种情景推演。

5.1 中性情景（基准情景，发生概率约55%）

需求侧假设：国内货币政策维持偏宽松格局，利率小幅下行；企业盈利温和修复；北向资金维持小幅净流入；公募新基金发行缓慢回暖。

供给侧：按SPS模型结果，2027年上半年进入中高压供给区间。

市场推演：整体呈现宽幅震荡格局。2026年Q4为震荡修复行情，12月解禁高峰会带来阶段性扰动，但不会改变震荡中枢；2027年上半年（Q1-Q2）为全年供给压力最大区间，市场容易出现阶段性反复，上涨过程中更容易出现回调，难以走出单边快速拉升行情；2027年下半年Q3-Q4供给压力逐步回落，若盈利持续得到确认，年末存在一轮向上修复窗口。

上证综指中性情景大致运行区间：2750-3450点。

5.2 乐观情景（发生概率约25%）

需求侧假设：国内进一步降息降准；地产与消费数据明显好转；北向资金大规模持续流入；居民资金加速进入权益市场，公募基金发行显著放量。

市场推演：即使2027年上半年SPS处在中高压区间，强大的新增资金可以完全覆盖全部股权供给。市场有望突破震荡区间上沿，走出震荡上行行情。

上证综指乐观情景大致运行区间：3100-3750点。

5.3 悲观情景（发生概率约20%）

需求侧假设：国内经济修复持续偏弱；海外利率高位维持时间超预期；北向资金持续流出；公募基金发行持续低迷，几乎没有新增居民资金进场。

市场推演：叠加2027年上半年本身的中高压供给，高供给与弱需求形成负向共振，市场会向下试探底部空间。

上证综指悲观情景大致运行区间：2500-3050点。

重点提示：上述情景概率仅为主观逻辑分配，点位预测仅为基于当前信息的区间参考，不是对市场走势的确定性预测。

六、后续跟踪观测指标清单

由于SPS模型仅刻画供给侧因素，必须叠加需求侧指标共同监控，用于动态修正三种情景的发生概率。

6.1 供给侧指标（月度跟踪）

• 当月实际减持总金额（注意区分预告解禁与实际减持）

• 大宗交易成交规模与大宗折价率（折价越高代表股东抛售意愿越强）

• 每月IPO+定增实际落地融资金额，以及监管层发行节奏的窗口指导变化

• 上市公司公告：自愿锁仓、不减持、增持公告的数量，这是直接对冲供给的核心变量

6.2 需求侧指标（决定行情方向的核心）

• 货币端：DR007、1Y-5Y LPR、MLF操作利率变化

• 外资：北向资金月度累计净流入规模

• 居民资金：权益类公募基金月度新发份额、两融余额变化

• 基本面：全A单季度净利润同比增速

七、报告总结与投资启示

第一，从纸面解禁规模看：2027年全年解禁4.15万亿元，高于2026年的3.62万亿元，是未来两年股权供给的高峰；供给压力集中出现在2027年一季度、二季度（3-6月）。

第二，通过自建SPS供给压力综合模型测算：2026年Q4供给压力处于中性区间；2027年上半年落入中高压供给区间，下半年压力逐步回落。供给因素仅为市场放大器，不是决定大盘方向的核心因子。

第三，三种情景推演下，基准判断为未来14个月A股以宽幅震荡为主；2027年上半年由于供给压力偏大，行情的震荡和反复会增多；最终走乐观还是悲观路径，取决于国内货币政策力度、企业盈利修复强度，以及场外增量居民资金是否能够持续入场。

第四，个股层面的风险远大于指数层面。在高供给季度，建议主动规避三类标的：高解禁占比（单次解禁占总股本30%以上）、解禁筹码以PE/VC等财务投资机构为主、前期已经出现大幅上涨的小盘标的。

参考文献

[1] 德勤中国. 2026年前三季度中国内地及香港IPO市场回顾与前景展望[R]. 2026-09-27.

[2] 证券日报. 年内A股定增募资超4600亿元机构踊跃入场[N]. 2026-10-01.

[3] 21世纪经济报道. 年内增减持盘点！减持榜"含芯量"过半[N]. 2026-09-29.

[4] Wind资讯. 2026年A股限售股解禁年度数据统计[DB/OL]. 2026-10-08.

[5] 东方财富Choice. A股重要股东增减持数据库[DB/OL]. 2026-09-30.

[6] 新浪财经. IPO月度数据一览(2026年9月)[N]. 2026-10-08.

[7] LP投顾. VC/PE机构A股退出报告(2024)[R]. 2025-04.

[8] 新华财经. 9月A股逾2300亿元解禁苏能股份、中巨芯解禁规模居前[N]. 2026-09-01.

[9] 同花顺财经. A股市场规模统计[DB/OL]. 2026-08-31.