10 月 11 日晚间，中信证券、华泰证券、中信建投等国内十大头部券商，集中发布了 2026 年四季度 A 股投资策略报告。

就在此前两个交易日，A 股刚经历节后的剧烈分化：科技板块领跌，科创 50 指数单周回撤超 5%；但另一边，股票型 ETF 逆势吸金，仅 10 月 8 日单日净流入就超 179 亿元，其中科创 50ETF 单只吸金 56 亿元，上证综指在 3800 点一线获得明确支撑。

一边是机构集体发声 “积极信号逐步累积”，一边是账户净值波动带来的情绪焦虑，很多投资者都在纠结：四季度到底有没有做多窗口？机会藏在哪些方向？普通投资者该用什么工具适配当下的震荡行情？

今天我们结合十大券商的共识逻辑，用最直白的表述，把四季度的市场脉络、核心机会、工具策略一次性梳理清楚。

一、券商共识：四季度是把握做多的关键窗口

梳理十家头部券商的策略观点，能看到一个非常明确的共识：经过 9 月以来的调整，市场风险已经得到较为充分的释放，积极信号正在逐步累积，四季度整体是值得把握的做多窗口期。

支撑这个共识的逻辑，主要来自三个维度：第一，海外最紧张的阶段正在过去。尽管美债长端利率仍在高位震荡，但市场对美联储 10 月加息的预期已经回落至两成左右。油价企稳、非农数据低于预期，都在缓解流动性收紧的压力。高利率可能会维持一段时间，但继续大幅上行的动能已经减弱，对 A 股的边际压制会逐步降低。

第二，国内托底力量正在持续发力。节后稳市机制逐步就位，ETF 资金持续承接，地产端政策持续松绑，四季度财政发力的市场预期不断升温。基本面来看，国庆消费数据表现平稳，部分制造业细分领域出现边际改善，即将披露的三季报，将逐步验证经济修复的成色。

第三，估值性价比已经回到合理区间。上证综指 3800 点以下，中长期配置资金的承接意愿明显提升。从历史分位来看，很多板块的估值已经回落至低位区间，继续向下的空间相对有限。

当然，券商也普遍提到，四季度不会是全面普涨的行情，更多是结构性的机会，选对方向远比纠结指数点位重要。

二、当前市场的核心矛盾：高利率常态下的结构分化

要理解四季度的行情，首先要搞懂当前市场最核心的底层矛盾：全球正在进入高利率常态，而不是短期的流动性冲击。

很多人把市场调整归咎于美联储加息，但这只是表面原因。本轮全球长债利率持续走高，核心驱动力是发达经济体私人部门投融资需求的持续走强 —— 尤其是北美 AI 产业的万亿级资本开支，正在推动全球经济走出过去十几年低增长、低利率的 “非常态”，逐步回归正常的利率中枢。

简单说，在 AI 投资周期出现明确拐点之前，高利率环境是我们必须适应的常态，不要期待短期内回到之前的低利率时代。

这种大环境下，A 股市场的分化会非常明显：对海外利率不敏感的领域，比如国内财政发力的方向、AI 产业的核心环节，会走出相对独立的行情；而过去几年表现亮眼的出海、资源类板块，会受到全球需求走弱的压制，需要适当降低收益预期。

同时，A 股自身也处于杠杆结构调整期，叠加科技板块前期筹码过于拥挤，短期波动会明显加大。这也是近期市场板块轮动快、持续性弱的核心原因。

三、四季度三条核心布局主线

结合十大券商的配置方向，四季度的机会可以清晰地归纳为三条主线，分别对应防御、成长、弹性三种风格，大家可以根据自己的风险偏好自由搭配。

1. 红利资产：最稳的底仓压舱石

今年以来红利资产的表现，超出了绝大多数人的预期，部分银行龙头股价甚至创出历史新高。很多人觉得红利已经涨多了，但从机构的红利择时模型来看，红利股息率与中债利率的差值，依然处于历史较高分位，这意味着红利策略的性价比仍然很高，还没到全面退场的时候。

但红利不是同质化的板块，不同标的的逻辑完全不同，重点关注两类：一类是高股息低波品种，以银行、公用事业为代表。这类资产胜在估值低、分红稳定、现金流确定性强，是典型的防御型底仓，在市场风险偏好下降的时候，能够很好地平滑组合回撤。

另一类是资源类红利品种，以煤炭、油气、油运为代表。这类资产除了分红属性之外，还叠加了全球能源补库、供给格局偏紧的逻辑，弹性比传统红利更强，在地缘摩擦的大环境下，抗冲击能力也更好。

接下来要注意，单纯靠 “高股息” 标签的标的已经被市场充分挖掘，未来的潜在机会，更多出现在供给有约束的制造业龙头、具备品牌护城河的消费龙头中，这些公司的分红能力正在逐步提升，属于还没被充分定价的 “潜在红利”。

2. 科技成长：等业绩验证，抓超跌修复

科技板块这波调整，直接触发因素是海外光模块限制、AI 龙头业绩不及预期，但深层原因其实是前期筹码过于拥挤，叠加海外流动性收紧的压制。

很多人开始怀疑 AI 行情是不是结束了，其实大可不必。AI 产业的长期趋势和景气度依然坚实，进入 10 月份之后，行业催化事件会逐步增多，三季报也会验证各个环节的盈利成色。经过近期的大幅回调，很多细分赛道的估值已经回到合理区间，配置价值重新显现。

科技板块接下来的布局，要避开两个坑：一是纯讲故事、没有业绩支撑的高估值题材股；二是对海外利率高度敏感、业务依赖外包的环节。

重点关注两个方向：一是业绩确定性强的硬件环节，比如 PCB、服务器、光通信、半导体设备、先进封装，这些环节订单可见度高，三季报大概率能兑现业绩，估值也已经消化得比较充分；二是调整充分的科技龙头，前期跌幅较大、盈利下修和政策影响已经充分定价的核心公司，随着利率回落预期升温，会率先迎来估值修复。

3. 顺周期与政策链：边际改善的弹性机会

除了红利和科技，四季度还有一条容易被忽略的主线：顺周期与政策发力方向。随着国内稳增长政策逐步落地，地产风险持续化解，四季度财政发力预期升温，很多前期跌幅较大、基本面出现边际改善的品种，会迎来修复机会。

重点可以关注三个方向：第一是地产后周期方向，比如消费建材、家居。随着地产销售端的边际回暖，叠加历史遗留问题逐步化解，产业链的悲观预期会得到持续修正。第二是周期上游品种，比如化工、有色金属、天然气。这些品种一方面受益于供给格局偏紧，另一方面油价回落之后成本压力减轻，景气度正在逐步回升。第三是非银金融，尤其是头部券商。这类资产对货币政策变化反应最直接，估值和业绩匹配度较好，同时市场回暖的时候弹性十足，是带动指数的重要力量。

另外，像创新药、CXO、农林牧渔这些不依赖宏观强刺激、靠自身基本面驱动的板块，也可以适当配置，用来分散组合的波动。还有一个长期逻辑值得重视：制造业供给出清。过去几年内卷严重的部分化工、机械制造细分行业，现在已经进入反内卷阶段，供给格局持续优化，龙头公司的盈利稳定性会大幅提升，这也是明年值得重点布局的方向。

四、场外个股期权：适配当下行情的工具选择

经常有投资者问，当前这种结构性震荡行情，场外个股期权能不能用？适合什么样的人用？

客观来说，场外个股期权 “损失有限、收益弹性大” 的产品特性，其实比较适配四季度 “有结构性机会、但整体波动加大” 的市场环境。对于看好特定行业主线、但不想占用大量现货仓位的投资者而言，通过买入认购期权的方式，仅需支付少量权利金，就能撬动对应标的的上涨收益，且最大亏损不会超过投入的权利金，很适合用来做波段布局或事件驱动行情，能够显著提升资金的使用效率。

但必须强调的是，场外个股期权属于专业级投资工具，绝对不是适合所有人的 “万能神器”。它对标的选择、入场时点、仓位管理都有较高的要求，更适合具备一定市场经验、风险承受能力较强的投资者参与。

具体策略上，建议围绕四季度的核心主线分散布局买方策略，单一标的的权利金投入控制在总资金的 5% 以内，总权利金占比不超过个人可投资资产的 15%；优先选择流动性好、基本面扎实的行业龙头标的，尽量避开流动性差的小盘股。最重要的是，一定要通过正规合规的业务通道参与，提前完成风险测评，理性评估自身的风险承受边界。

五、四季度配置建议与风险提示

综合十大券商的共识和当前的市场环境，我们整理了四季度的具体操作建议，供大家参考：

仓位建议：保持中性偏积极的仓位水平，上证综指 3800 点下方可以逐步加仓，不要追高，逢市场调整分批布局，避免一次性满仓。

结构配置：采用 “红利底仓 + 成长弹性 + 周期修复” 的均衡配置思路：

• 底仓部分：配置 30%-40% 的高股息红利资产，重点关注银行、煤炭、公用事业方向；
• 弹性部分：配置 20%-30% 的科技细分赛道，重点关注 PCB、半导体设备、光通信等业绩确定性强的环节；
• 修复部分：配置 20% 左右的顺周期与政策链方向，重点关注地产后周期、化工、非银金融。

工具选择：风险承受能力较强、有一定投资经验的投资者，可以用场外个股期权做部分弹性仓位，以小博大，严格控制好总权利金仓位即可。