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营收几乎原地踏步，归母净利却增近三成——巨化股份把制冷剂价差扩张的红利，兑现成了这份半年报里最锋利的一条曲线；但 42.65 亿元资本开支把自由现金流转成了负数，是同一份报表里最值得盯的另一面。

—— 鑫哥

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本文出现的所有标的或交易记录的，仅为个人关注、操作记录所用，不作为任何投资参考、股市有风险、投资需谨慎。

📌 本文看点

巨化股份（600160）在最新交易日 2026 年 10 月 9 日收报 33.03 元，上涨 2.32%，日内区间落在 31.71 元至 33.24 元之间。当日换手率 1.51%、成交额 13.27 亿元、成交量 4085.60 万股、量比 1.81，交投活跃度在沪深 300 成分股中属于中性水平。

股本结构上，公司总股本 26.9975 亿股，总市值 891.73 亿元，总市值与流通市值相等，已实现全流通。这意味着公司不存在大额限售解禁的潜在抛压，流通盘与总盘同口径，估值与筹码的分析可以放在同一把尺子上。

一个上涨逾 2% 的交易日，背后是制冷剂景气与筹码集中的双重支撑。

巨化股份的主营业务是基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售，其中氟化工是公司的核心板块，公司也是国内制冷剂领域的龙头之一。从萤石、氢氟酸到制冷剂、含氟聚合物，它构建了一条纵向延伸的氟化工产业链。

行业归属上，东方财富口径将其划入化学制品；申万口径落在「基础化工-化学制品-氟化工」。公司同时带有国产芯片、数据中心液冷、六氟磷酸锂、周期股、化工原料、PVDF 概念、氟化工概念、氢氟酸、工业气体、锂电池概念、央国企改革、MSCI 中国、沪股通、沪深 300 等概念标签，是一只典型的「氟化工周期成长股」。

产业链位置决定了它的盈利逻辑：上游对接萤石与氢氟酸成本，下游面向空调、汽车、冷链等制冷需求，中间赚的是制冷剂配额与供需错配下的价差。当配额收紧、下游需求回暖时，制冷剂价格的向上弹性会被显著放大；反之则被压缩。这也是理解后面所有财务数字的前提。

2026 年半年报，巨化股份营业收入 133.40 亿元、同比 +0.07%；归母净利润 26.50 亿元、同比 +29.23%，收入基本持平而利润大增，增量主要来自价差扩张而非规模扩张。每股收益 0.982 元，每股净资产 8.1707 元。

盈利质量上，毛利率 34.03%、净利率 22.32%，期间费用率仅 7.77%。ROE（加权）12.15%——需要特别说明，这是半年度口径，年化约 22%~24%（作为对照，2025 全年 ROE 为 19.57%、2024 全年 11.5%）。半年度指标不可直接当年化结论使用，但即便如此，该水平在化工板块中仍居前列。

近 5 个报告期（累计口径）

需要说明的是，上表口径为各报告期的累计值，不是倒序单季——数值随报告期递进而递减（269.91 → 203.94 → 133.31），正是累计口径的自证。若要拆到单季，2026 年二季度营业收入 73.22 亿元、归母净利润 14.77 亿元。从累计口径看，2026 上半年 133.40 亿元的收入与 2025 年同期 133.31 亿元几乎完全持平，而 26.50 亿元的归母净利较 20.51 亿元增长近三成，利润的增量几乎全部由价差与毛利率改善贡献。

杜邦分解：高净利率是核心引擎

按杜邦体系拆解：ROE 12.15% = 净利率 21.92% × 总资产周转率 0.34 × 权益乘数 1.63。同期总资产报酬率（ROA）8.77%、投入资本回报率（ROIC）9.41%，均为半年度口径，年化约 18.8%（2025 全年 ROIC 16.47% 对照）。高净利率是这台机器的核心引擎，周转率偏低则反映其重资产属性。

截至 2026 年 6 月 30 日，资产总计 414.31 亿元，负债合计 160.19 亿元，归母股东权益 220.59 亿元。资产负债率 38.66%，在氟化工这类重资产行业中属于稳健区间——这也为较高的 ROE 提供了合理的财务杠杆基础（权益乘数 1.63）。

现金流：经营稳健、投资集中

2026 年上半年经营活动现金流净额 23.31 亿元，是归母净利润的 88.0%——现金回收基本覆盖账面利润。同期购建长期资产（资本开支）达 42.65 亿元，较 2025 年上半年的 17.98 亿元增长约 137%，自由现金流 = 23.31 − 42.65 ≈ −19.3 亿元，由正转负。

按最新交易日收盘价 33.03 元计算，公司四口径市盈率并列：PE（动态年化）16.82 倍、PE（TTM）20.35 倍、PE（静态）23.57 倍、PE（2026E）15.36 倍。四个口径差异较大，本身说明利润正处于快速变化之中，引用时不宜只取其一。PB 4.04 倍 = 33.03 元 ÷ 中报每股净资产 8.1707 元。

股东回报方面，近 12 个月已实施股息率 2.36%（每股 0.22 元，除息 2026-09-24；每股 0.38 元，除息 2026-06-11；每股 0.18 元，除息 2026-01-29，合计每股 0.78 元 ÷ 33.03 元）。PEG 方面，以 PE（TTM）20.35 倍 ÷ 归母净利同比 29.23% 约为 0.58；若以 2026E 一致预测增速约 53.6% 为分母，则更低至约 0.29。需要指出，部分公开数据把 PEG 记为 240 以上，那是拿营收同比 0.07% 当分母得出的结果，分母口径不成立，本文不采用。

行业对比（5 家氟化工同业）

把两个估值锚并列来看：巨化 PE（TTM）20.35 倍，低于 5 家同业中位数 30.27 倍约 33%；但 PB 4.04 倍，高于中位数 3.48 倍约 16%。两个锚指向相反，不宜只引其一。需要特别提醒，本组样本仅 5 家且分化极大（永太科技 PE 已超 90 倍，静态口径一度为负），不足以支撑「显著低估」或「高于行业平均 X%」这类结论，此处仅作横向参照。

机构一致预测方面，近一个月内有 3 家机构覆盖，综合评级 4.67（对应「买入」，其中买入 2 家、增持 1 家），无中性及以下评级。机构一致预测（近六月平均值）如下：

口径需要对齐来看：机构预测的 2.1519 元是 2026 全年的一致预测值，而中报披露的 0.982 元是 2026 上半年的实际值，两者不可直接比较。同口径下，2026E 的 2.1519 元较 2025A 的 1.4013 元增长约 53.6%，对应 PE 从 23.57 倍降至 15.35 倍——这才是机构口径下「业绩改善」的准确表述。

截至 2026 年 8 月 31 日，公司股东总户数 164,458 户，较上一期环比减少 22.29%。户均持股 16,416 股，户均市值 66.55 万元。户数大幅下降而户均持股上升，通常对应筹码由散户向机构与大户集中的过程。

机构持股比例一项暂无可独立核验的权威口径，此处以「-」标示，未做填补、不虚构。分红方面，近 12 个月公司已实施三次派现（除息日分别为 2026-09-24、2026-06-11、2026-01-29），合计每股 0.78 元，对应股息率 2.36%。

公司公告方面，最新交易日 2026 年 10 月 9 日无新增公司公告，本处不做填补与推测。

趋势：站稳 5 日线，但仍在 52 周低位区间

前复权口径下，5 日均线 33.02，现价 33.03 元恰好站稳 5 日线之上。把时间拉长到近 250 个交易日，52 周区间为 31.02 元至 57.78 元，现价距区间高点约 −42.8%、距区间低点约 +6.5%。也就是说，股价处在近一年的偏低位置，距离前高有较大空间，但距离前低也只有一步之遥。

交投：换手偏低，筹码相对锁定

当日换手率 1.51%，在 891.73 亿元总市值的体量下属于偏低水平，配合股东户数环比大幅下降，筹码锁定度较高，短线抛压相对有限。把位置与交投放在一起看：现价贴近 52 周低点、站稳 5 日线、换手温和，技术面给出的信号偏中性偏企稳，尚不构成明确的右侧突破信号。

积极因素

风险提示

把十个维度摆在一起，巨化股份当前的画像是：一家在制冷剂景气周期中把利润弹性充分释放的氟化工龙头——营收几乎持平，归母净利却增近三成，毛利率与净利率同步抬升，资产负债率仅 38.66%。但另一面同样清晰：42.65 亿元的资本开支让自由现金流转负，PB 4.04 倍高于同业中位数，估值双锚指向相反。对配置型资金，2.36% 的股息率与机构一致预测下 15 倍出头的 2026E 市盈率提供了一定缓冲；对交易型资金，33.02 元的 5 日均线与 31.02 元的 52 周低点，是短期最值得盯的位置。

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数据来源：东方财富公开数据、公司公告

整理与核对虽已尽力，仍不保证完全准确、完整与及时