研报速递
CSC
NO.1
2026年下半年以来，多家上市券商密集推出或推进股份回购，重要股东增持同步跟进。此轮回购以中小券商为主力，注销式回购占比显著提升，发起主体趋于多元。直接动因是上半年业绩高增与板块估值低位形成错配，产业资本以自有资金进场主动修正；政策端新国九条鼓励回购注销、市值管理指引持续引导，推动注销式回购常态化。注销式回购永久缩减总股本，增厚每股收益与净资产收益率，且无库存股后续抛压，带动券商市值管理从短期维稳转向长期股东回报，长期利好板块股东回报体系优化。
风险提示：
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。 企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。 技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
证券研究报告名称：《证券Ⅱ:券商密集回购增持，注销式回购增厚股东回报》
对外发布时间：2026年10月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC 编号:S1440518100009
SFC 编号:BQQ828
吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001
CSC
NO.2
在我国，园区兼具经济增长载体与碳排放管控场景的双重战略地位，在中央经济工作会议及多部门配套政策的指引下，零碳园区建设成为我国的系统性工程。根据我们测算，仅国家级零碳园区的零碳改造投入在千亿级。可持续金融工具层面，绿色信贷、ESG债券、绿色租赁等已具规模，与园区资本开支大、回收期长、部分资产现金流稳定的项目特征高度适配。鄂尔多斯蒙苏、盐城大丰港等案例已验证“低成本可溯源绿电+产业集聚”的商业闭环，零碳园区有望成为绿色金融与产业投资共振的下一个主线。
风险提示：政策落地不及预期风险：首批国家级零碳园区建设周期主要覆盖2025-2030年，验收以单位能耗碳排放为核心约束，若地方配套实施方案、绿电直连电价与输配电价机制、储能收益机制等推进慢于预期，园区工程进度与投资落地或低于规划，可持续金融业务放量节奏亦将相应推迟；
需求测算偏差风险：首批52个零碳园区中多数尚未公开可逐项核验的完整建设项目清单，已公布投资额的统计口径差异较大，本文以单个园区零碳投入外推总量测算仅作数量级参照，实际零碳投资规模、节奏与结构可能与测算存在较大偏差；
项目收益与经济性不及预期风险：绿电直连、储能、余热利用等项目的收益依赖电价机制、碳价水平与技术成本下降，氢能、长时储能等新兴环节商业模式尚不成熟，若项目收益率低于预期，园区主体与社会资本的投入意愿或受抑制，拖累零碳改造的规模化推广。
证券研究报告名称：《零碳筑园，金融活水——零碳园区资金需求、金融工具与投资机会》
对外发布时间：2026年10月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
祁星 SAC 编号：S1440526060001
CSC
NO.3
本轮出口高增长并非全面扩张，而是由AI相关电子产品、电动汽车和锂电池等优势品类集中驱动，且不同产业的量价结构明显分化：AI相关电子产业链和“新三样”构成主要增量来源，其中AI链当前更多依靠单位价值和产品结构提升，汽车和锂电池主要依靠数量扩张，光伏仍处调整阶段，“老三样”更多发挥出口基本盘作用。基准情形下，预计2026年全年出口增长约22%，2027年和2028年分别回落至15%和10%；AI链与“新三样”仍将贡献主要增量，但增长动力将逐步由价格和产品结构向数量切换。中长期出口韧性最终取决于AI需求能否转化为实际交付、新能源产品终端需求能否支撑持续出货，以及中国高价值产品的全球市场份额能否继续提升。
风险提示：
（1）既有房地产托底和科技支持政策落地效果不及预期，后续增量政策出台节奏偏慢。（2）房地产市场调整幅度和持续时间超预期，房价、销售、投资和信用负反馈进一步强化。（3）科技产业需求、盈利和资本开支不及预期，对房地产收缩的结构性对冲作用弱于预期。（4）部分科技行业重复建设、产能利用不足和投资回报下降，局部过热风险向产业链和资本市场扩散。（5）投入产出测算受统计口径、数据可得性和生产结构假设限制，结果可能与实际情况存在偏差。
证券研究报告名称：《出口系列研究（一）：量价切换与结构分化》
对外发布时间：2026年10月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
SFC 编号：BWP409
冯天泽 SAC编号：S1440523100001
CSC
NO.4
海外安全讨论尚未改变模型高频迭代节奏，RSI逐步成为OpenAI、Anthropic等头部模型企业共识；国内阿里、智谱分别完成约800亿港元、50亿美元融资，规模化投入支撑模型能力追赶，腾讯亦加大海外算力采购。商业化方面，海外企业合作深化，ChatGPT广告年化收入运行率达到10亿美元，Muse推动消费端变现路径拓宽；国内Agent仍有望通过提升单用户任务密度，带动Token调用及新一轮ARR增长。国内AI板块整体趋势上行，建议关注算力服务、国产芯片与超节点，以及具备场景、数据和企业交付能力的B端AI应用厂商。
风险提示：
（1）AI产业商业化落地不及预期：目前各环节AI 产品的商业化模式尚处于探索阶段，如果各环节产品的推进节奏不及预期，或对相关企业业绩造成不利影响；
（2）市场竞争风险：海外 AI 厂商凭借先发优势，以及较强的技术积累，在竞争中处于优势地位，如果国内 AI 厂商技术迭代不及预期，经营状况或将受到影响；同时，目前国内已有众多企业投入AI产品研发，后续可能存在同质化竞争风险，进而影响相关企业的收入；
（3）政策风险：AI技术的发展直接受各国政策和监管影响。随着AI在各个领域的渗透，政府可能会进一步出台相应的监管政策以规范其发展。如果企业未能及时适应和遵守相关政策，可能面临相应处罚，甚至被迫调整业务策略。此外，政策的不确定性也可能导致企业战略规划和投资决策的错误，增加运营的不确定性；
（4）地缘政治风险：在全球地缘政治环境的波动下，尤其美国对中国的出口限制或将直接影响国内企业算力芯片的获取，进而影响其产品研发和市场竞争力。同时，地缘政治风险也可能导致 AI 产品开拓海外市场面临障碍，影响相关企业的营收情况。
证券研究报告名称：《10月AI月报：模型迭代与投入不减，Agent商业化持续兑现》
对外发布时间：2026年10月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
研究助理：李楚涵
CSC
NO.5
节前A股下跌是多个短期因素集中共振推动，节后市场在短期因素消化完成后有望迎来修复行情。后市短期看盈利：10月A股进入业绩验证期；中期待政策：新一轮政策发力期或将到来；长期关注流动性：10月加息概率回落，但30年期美债利率仍然高企。我们预计节后修复行情后，A股整体仍将延续震荡格局，继续攻守兼备均衡配置。进攻端：以AI算力（PCB、CCL、电子布等）、创新药为核心。防御端：以银行、非银、煤炭、公用事业等红利板块为底仓。
风险提示：
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《震荡延续，攻守兼备——中信建投策略周思考》
对外发布时间：2026年10月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
CSC
NO.6
继北京后，上海、广州分别于9月28日、9月30日出台销售制度改革细则，828中央新政进入地方密集落地期。两城细则主体与828中央新政脉络保持一致，实行新老划断，通过细化执行方案及配套缓冲机制，保障在途项目平稳过渡。其中，上海明确现房销售定金比例为3%、广州为5%，高于北京的1%。在北上广接连出台执行细则的示范效应下，828新政有望在各地加快落地执行，行业格局将加速分化。
1、销售不及预期，房地产销售未来仍有继续下行或恢复不及预期的风险，将会对房企的开发业务规模带来影响；
2、结转不及预期：施工进度受多重因素影响，施工进度变慢将导致结转不及预期；
3、房企信用修复不及预期：部分高杠杆的民营房企出险可能性仍存，导致行业整体信用修复进度缓慢，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本，进而导致行业竣工及现金流压力加剧。
4、宏观经济波动风险。当前外部经济形势不确定性较大，可能影响居民对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。
证券研究报告名称：《沪穗细则落地，新政持续推进 —828房产新政上海、广州实施意见点评》
对外发布时间：2026年10月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002
CSC
NO.7
从中期维度来看，中国化工的核心逻辑依然是化工资产的稀缺性，而这种稀缺性在石化供应链的扰动之下是进一步增强的。长期看化工龙头在周期底部的盈利底已经非常优秀，拥有足够的价值，但是短期依然面临Q2高基数和Q3弱补库。建议重点关注Q3业绩有望进一步上行的行业和个股。本周（2026.9.21-9.25）中信建投化工行业指数128.75，环比-1.22%，同比+80.50%。
风险提示：（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格大幅波动会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
证券研究报告名称：《8月化工品出口同比增速放缓, 石化板块延续较快增长》
对外发布时间：2026年10月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
郑轶 SAC 编号:S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
吴宇 SAC 编号:S1440526030001
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
CSC
NO.8
股权财政的兴起是土地收入中枢下移、化债约束与招商监管规则重构三重逻辑交汇的结果，标志着地方财政运行机制的长期转变。对于各地方政府来讲，没有最好的模式、只有最适合的模式。合肥模式的核心在于“平台矩阵+以投带引+链式重仓”的体系化投资能力。投资回报应按“股权回报+税基扩张”全口径评估，且收益分布高度右偏。可复制的是容错考核、母子基金架构等机制建设，产业判断力难以速成，窗口期、幸存者偏差与同质化构成三重边界。范式演变呈现立足本地、协同发力、投资生态三个方向。对资本市场，一级市场关注GP头部化与险资参与路径，二级市场跟踪投向、持仓与退出三类信号，债市关注供给收缩与定价逻辑向主体基本面的迁移。
风险提示：
证券研究报告名称：《从“土地财政”到“股权财政”：地方政府产业投资范式研究》
对外发布时间：2026年10月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
周之瀚 SAC 编号:S1440524090001
CSC
NO.9
9月PMI时隔三个月重回扩张区间。总量结构呈“生产强、价格升、库存去、需求平、就业弱”。生产指数创年内新高，价格指数双双跳升，产成品库存逆势回落，量价库存组合健康。但新订单走平、新出口订单踩线，供需剪刀差扩大至1.2个百分点。
本轮“金九”属“标准旺季”而非“强旺季”，环比+0.3pct低于近五年约+0.5pct的均值。量的维度扎实、价的维度超季节性（近五年同期仅见的量价共振）、需求维度弱于典型旺季。
展望后市，10月PMI生产分项受假期扰动回落属常态，“银十”验证重在消费与地产销售而非工业生产；PPI改善通道确认下顺周期涨价链确定性占优，需求验证前仓位宜均衡。
风险提示：
本分析基于国家统计局采购经理调查数据。PMI为环比扩散指数，受季节调整与样本结构影响，单月波动不宜线性外推为趋势。主要风险：一是需求修复不及预期，新订单与新出口订单回落，剪刀差或引发节后产成品累库；二是价格上行向终端传导不畅，上游涨价挤压中下游利润，"PPI回升而利润分化"制约修复成色；三是稳地产、促消费等政策力度与节奏存在不确定性，地产销售改善或集中于核心城市、难以向全国扩散；四是贸易摩擦、出口管制与地缘冲突扰动出口订单及大宗商品价格；五是验证数据与市场预期方向性偏离，或放大相关资产波动。证券研究报告名称：《“金九银十”成色如何——9月PMI数据点评》
对外发布时间：2026年9月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
张玉龙 SAC编号：S1440518070002
SFC 编号:BPW299
王大林 SAC编号：S1440520110002
CSC
NO.10
AI正驱动数据中心向AIDC全面转型，全国平均上架率56.7%，但结构分化明显，核心区高功率机柜上架率超80%，低功率传统机柜存在过剩风险，优质资产供不应求。第三方运营商份额升至43.1%，第三方定制托管与自建成为行业主要增量。中国数据中心REITs尚处于起步期，较海外空间广阔，已上市两只产品位于核心枢纽，经营稳中向好，上架率高、收缴率100%，现金流确定性强。扩容层面，首批REITs已启动扩募，润泽同园区注入、万国跨区域拓展，江天已获发改委推荐，奥飞、证通等蓄势待发；建议聚焦“区位优、运营稳、估值合理、具成长性”项目。
风险提示：
1、能耗与PUE政策持续收紧的风险。新建及存量数据中心能效标准不断提升，可能增加改造成本或限制部分高PUE资产的运营；若地方能耗、绿电及碳排要求进一步加码，项目或面临停机改造与合规成本上升。
2、REITs市场整体流动性及估值回调风险。2026年以来板块整体走弱，若市场风格持续切换，前期溢价较高的产品仍面临估值消化压力；叠加无风险利率与分派率利差收窄，二级价格波动和赎回压力可能加大。
3、扩募资产注入不及预期的风险。储备资产的审批进度、对价水平及注入后分派率增厚效果存在不确定性；若审批节奏、发行窗口或资产运营不及预期，规模扩张与分派增厚或放缓。
证券研究报告名称：《AI革命驱动IDC需求增长，数据中心REITs迎来新机遇——收益型不动产系列报告三》
对外发布时间：2026年9月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
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