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美团在沙特跑出来的曲线，比很多人预期的要陡。

Keeta去年9月才低调开城，10月才正式杀进利雅得，5个月后市占率冲到10%，下载量还登了顶。这不是小打小闹试水，这是在一个原本被两家瓜分了75%份额的市场里硬生生撕开一道口子。天风证券这份研报，就是在算这道口子值多少钱——中性假设下，美团在沙特的盈利空间是40亿到115亿。

主线很清楚：中东外卖是个被低估的增量市场，沙特是里面跑得最快的那个国家，Keeta的打法已经验证有效，剩下的问题是这道口子能撕多大、多快、代价多高。

为什么是沙特，为什么是现在

中东外卖市场2018到2023年，同比增速基本没跌破过20%。更关键的是ARPU——2024年预测570美元，全球最高。按单均16美元算，年化人均能吃到36单，这个密度在全球范围内都不多见。

沙特是这个大盘子里最典型的样本。人口中位年龄只有30.2岁（中国是38.5岁），34岁以下人口占比60.5%,妥妥的年轻市场。移动互联网普及率66.4%，比中国还高。再加上约40%的外籍人口带来的饮食多样化需求，这几件事叠在一起，才是外卖渗透率从疫情前25%一路冲到2024年42.9%、预计还要往47.7%走的底层原因。

换句话说，不是Keeta制造了这个机会，是沙特本身已经具备了外卖爆发的一切条件，Keeta只是踩准了时间点进场。

Keeta五个月撕开的口子

沙特此前的格局很稳：Hunger Station占45%，本土平台Jahez占30%，两家加起来75%，剩下的玩家基本陪跑。这种集中度意味着价格和体验的主导权长期握在头部手里。

Keeta进来后10%的市占率，看起来数字不大，但对比它只用了5个月、且是在一个高集中度市场里做到的，说明它的打法（大概率是补贴+效率）在当地是能生效的。

谁会受益，谁会受损，答案其实挺直接：美团在这个新战场里拿到了从0到10%的验证，说明出海模式可复制；但Hunger Station和Jahez首当其冲要面对份额被挤压的压力，而且它们大概率会用价格战和补贴反击——这意味着整个市场的获客成本可能被抬高，包括Keeta自己。

40亿到115亿，区间为什么这么宽

研报给出的盈利测算区间是40亿到115亿，跨度接近3倍。这种宽度本身就是个信号：模型对市占率、单均利润率、渗透率这几个假设特别敏感，任何一个假设小幅调整，结果就会大幅摆动。

这也是为什么报告特别强调"假设可能与现实偏离，测算具有一定主观性"。它不是在自谦，而是在提醒读者——这个数字是一个方向性的参考,不是一个精确预测。真正决定美团最终落在40亿还是115亿这一端的,是接下来一两年里市占率能爬多高、价格战打多凶。

接下来该盯的几件事

- Keeta在沙特的市占率能否从10%继续往上走，还是会在价格战压力下停滞甚至回落

- 沙特外卖渗透率能否如预期从42.9%走向47.7%，这决定了整体蛋糕是否还在变大

- Hunger Station、Jahez是否会加大补贴反击，观察其App下载量、促销力度的变化

- 海湾六国的汇率和地缘政治波动，是否会影响以美元计价的收入和利润换算

- 美团在沙特之外（阿联酋等其他GCC国家）是否有复制Keeta打法的迹象，这关系到出海空间是否能从沙特单点扩展成区域故事

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以下为原文预览：

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