各位董事长，晚上好。

节后头一天，没等来开门红，等来的是一根放量阴线。

国庆特稿里我讲过，节后开门会盯三个方向——电网和算力网、地产链、科技硬件。今天开盘，账发下来了，三个方向应验两个，第三个被一份研报砸了个坑。

偏在哪儿？我盯着里头的政策，漏了外头那份研报。下面细说。

宏观方面

政策，央行今天发了一份人民币汇率的政策立场文件，话说得很直：中国是负责任大国，从未搞竞争性货币贬值，从未顺势推动人民币贬值促出口。同一时间人民日报评论员文章在讲"中国市场的稀缺性"。这两条摆在一起，是给外面看的，稳的是预期。

流动性，节前那两千亿净投放今天落地了。可外头另一头在收——美国10年期国债盘中升到5.364%，又创2002年以来新高。

估值，这就是今天这根阴线的根子。外头利率一顶，成长股先吃亏。里头政策再好，也架不住外面那把尺子。

摆完这三条，今天的盘面就好读了。

今天这根阴线，读三个数

沪指收3811.90，跌0.79%，重新下试3800。深成指跌2.07%，创业板指跌3.15%，科创50跌4.82%——指数看着温和，底下是塌的。科创50这一跤，摔掉的是半个科创板。

成交1.68万亿，比节前放量约2000亿。放量下跌，不是缩量阴跌，性质不一样。这是资金在集中调仓，不是没人接手。

全市场3748只在跌，只有1698只上涨，涨停45家，跌停15家，封板率65%，连板只剩8只。红盘率三成，中位股亏钱效应扩散。

今天谁在扛，谁在挨打

扛的是三块，都是有说法的。

油气和航运，是今天最硬的。油服方向有票尾盘封板、港股涨超16%；油运方向龙头开盘一分钟涨停，封单超57万手，同板块三只一起封。催化是中东——胡塞武装再袭沙特利雅得机场，特朗普公开放弃对伊谈判，布油重新站上102美元。霍尔木兹日均运量掉到1010万桶，比前期高点下滑27%，VLCC日收益冲到28万美元。今天国内燃油主力合约飙18%创历史新高，液化气直接涨停。

电力设备和基础化工，主力净流入居前。电力设备净流入18.74亿到56亿，基础化工13.84亿。这就是节前我讲的电网那条线，今天大盘杀跌，它抗住了。

银行，中国银行、工商银行、杭州银行创历史新高。红利在这时候就是避风港。

挨打的是科技，而且是往死里打。

电子行业跌4.25%，全市场跌幅第一，主力净流出121亿到185亿。通信、机械设备、医药生物、传媒全线跌超2%。概念上，消费电子和5G应用净流出超百亿，人工智能、半导体净流出均超90亿。

跌的地点很集中：光模块、CPO、半导体。20cm跌停的、跌停的、跌破千元的，清一色在这条链上。资金流出的前十名，光模块和CPO占了绝大多数，有龙头单日净流出超过20亿。

重点讲两条

第一条，那份研报，才是今天的真凶。

摩根士丹利假期发了份报告，说的是：美国未来可能调整光模块进口规则——如果光模块的物料清单里，至少65%的价值来自美国企业，就能拿到进口限制的豁免。而且这个限制主要从下一代3.2T光模块开始，不是直接打现在的800G和1.6T。3.2T预计2028年放量。

这条得掰开看。第一，65%这个门槛，不是禁运，是"要你换供应链"。第二，3.2T要2028年才放量，打的是三年后的事，不是今年的业绩。第三，也是最关键的——当天就有产业链龙头开了电话会议反驳，原话是：所谓65%美系成本占比，只是分析师基于汽车行业规则的个人推演，没有任何官方文件佐证，而且这类成本管制不属于FCC法定职责范畴。公司称当期业务零影响。

所以今天砸的是什么？砸的是情绪，不是基本面。但情绪这东西，砸下来也是真跌。市场先跑，再想，这是常态。

第二条，FCC那件事，跟光模块不是一回事。

FCC是10月7日说的，10月29日才表决，禁的是所有中国实验室为美国电子产品做检测，包括手机、相机、电脑，2028年12月才生效。

两条消息看着都打科技，其实是两码事：一条打的是光模块的供应链，一条打的是检测认证环节。共同点是——都是远期的事，都是为了拿筹码。

外围这头，两头在打架

一头发疯：油价。WTI涨超3%报91美元上方，布油103.88美元。

一头还在顶：美债。10年期盘中5.364%，2002年以来最高。美联储9月纪要显示官员们一致支持加息，多数预计年底前还可能再加一次。

油价涨、利率高，这两样对成长股是双杀。今天的盘面就是这么来的。

明日大盘

老胡的倾向，明天更偏"低开之后看能不能站住3800"这一边，这份量我给五成五。比节前的乐观要收一收，因为外头那把尺子还没松，也因为今天这个坑还没填平。

打脸这边我也摆着。要是明天科技继续放量往下砸，或者油价再破新高、美债接着往上顶，那这一边也不成立，我就再认一次。

盯三个锚：3800这个点能不能守住、量能是不是继续放大（放大超过1.8万亿要警惕）、科创50能不能止跌。这三个不修复，反弹都是虚的。

明天我会盯三个方向

先说清楚，下面点的是方向，不是标的。

一是油气和航运。中东这条线明确在升级，催化实、地缘溢价还在。细看：油气开采、天然气、油服设备，航运看油运——霍尔木兹运力掉27%，绕行好望角航程多30到50天，这是实打实的运距红利。信号看布油能不能站住100上方。风险是这东西跟地缘绑死，一有缓和消息就回吐，纯事件驱动。

二是电力设备和电网。今天它是逆势净流入的，节前那条线的逻辑没变，反而被验证了。细看还是那几层：特高压（换流阀、换流变压器、组合电器、直流控保）、配网（智能电表、配电自动化）、调节（长时储能、微电网）、算力配套（HVDC、UPS、液冷）。信号看大盘杀跌时它抗不抗住。风险是偏慢。

三是超跌的科技，但要格外小心。光模块、CPO跌得够狠，超跌反抽随时会有。但砸下来的理由是"预期"不是"事实"，反抽是反抽，趋势是趋势，两件事别混。信号看明天能不能缩量止跌。这条我不主张抄，主张看。

地产链，今天龙虎榜上有回补，几只有连续上榜的动作，资金在博弈节后的政策。但盘面上一看就知道，这是脉冲不是趋势——节前我说的那条没变：贴息托的是刚需的月供，不托房企的估值。这条继续当脉冲看，没升级。

降一级的，和不再单独跟的

光模块和CPO，从主推降一级。不是逻辑破了，是估值要重新谈——那个65%的规则即使只是推演，也意味着供应链要重新算账。

医药，继续降级。今天医药生物跌超2%，主力净流出64亿，港股创新药前几天先跌过了，这口气还没出完。

黄金，依然不追。美债5.364%、美联储放鹰，对不生息的黄金是压制，央行增持是慢工，别当快活。

消费，不单独跟。

风险提示三条

一是那份研报只是"分析师推演"，没有官方文件，随时可能被证伪。被证伪，科技会反弹；真落地，那是三年的慢刀子。别把任何一种当成既成事实。

二是地缘这条线，油价已经price in了不少，缓和消息一出就是回吐，追高的风险比平时大。

三是长端利率还在5.3%上方，这是全球成长股的天花板，明天盘中它一动，A股这边跟着动。

最后把镜头拉远一点

政策这条线，央行今天专门发汇率立场，是把"稳预期"摆到了台面上。方向是往上的，只是节奏不由我们定。

流动性这条线，里头的口子一直在开，可外头在收。今天这根阴线，就是内外对着拧的结果。

估值这条线，MSCI中国还在10倍出头，便宜是便宜，但便宜不等于马上涨。

三条摆一起，我的看法改半句：方向上还是不必悲观，但仓位上要比节前更谨慎。原来我说"仓位谨慎、方向不悲观"，今天把"谨慎"这条加重了。

国庆特稿里摆的那三个方向，电网今天交了卷，地产还在磨，科技那份，砸了个坑。

说对的我认，说错的我更认。明天接着盯。

明天见。

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