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市场动向：科创50重挫4.82%，券商被上调到A3，钱在从预期挪向可验证的东西。

节后第一个交易日给出的信号很直白：涨的和跌的，分界线不在行业，在这个价格到底靠什么撑着。今天早上四大证券报的头版把这条线画得更清楚了——一边是评级机构和财政部给出的背书，一边是还没兑现的订单和正在走弱的终端需求。

一、昨天那根阴线，杀的是靠预期撑着的估值

三个指数一起往下，但跌得很不均匀：沪指跌0.79%收在3811.90点，深证成指跌2.07%，创业板指跌3.15%，科创50直接跌了4.82%。全市场成交1.69万亿元，比节前最后一个交易日放量2441亿元，超3700只个股收跌。放量下跌，不是缩量回调。

导火索是三件事叠在同一天：摩根士丹利的交流纪要提到，美国FCC可能对光模块推进限制、要求本土物料价值占比达到65%以上；美联储加息预期重新升温，10年期美债收益率冲上5.36%、30年期突破5.73%；外围科技情绪同步转弱，日经225跌1.42%、韩国KOSPI跌2.35%。这三件事没有一件影响中国光模块企业当期的订单，但它们一起抬高了贴现率。

于是分界变得很干净。跌的是CPO和半导体产业链——长光华芯、源杰科技20cm跌停，东山精密跌停，思瑞浦、微导纳米、圣邦股份跟着下挫；涨的是银行、油气、煤炭、电力、航运，中国银行、工商银行、杭州银行盘中创出历史新高，中远海能、招商南油涨停。市场不是不买科技了，是不愿意再为三年后的份额，付今天的钱。

二、券商的定价框架，正在被换掉

这条线今天最值得看。10月6日，穆迪把中金公司、中金国际、中信证券、国泰海通的长期发行人评级从Baa1整体上调到A3，国泰君安国际从Baa2升到Baa1——A3是目前中资券商拿到的最高档。往前推四个月：6月10日惠誉首予中信证券及中信证券国际“A-”长期发行人主体评级，它是国内第一家；9月16日标普上调中国证券业的行业锚定评级，并把中信、国泰海通、银河、东方的评级展望调为正面。

关键是穆迪给的理由。不是“业绩好”，而是“这些公司在必要时获得官方支持的可能性有所上升”“对中国实现经济和金融政策目标的战略重要性日益提升”。翻译过来，外资在改用“资本市场基础设施”的框架给券商定价，而不是“强周期股”——前者看牌照、资本和跨境能力，后者看当月成交额。这两个框架之间的估值差，比一次评级调升本身值钱。

资本端也在同步补。10月8日财政部完成2026年中央金融机构注资特别国债（一期）招标，实际发行1500亿元、5年期、票面利率1.37%，10月9日开始计息，11月18日还有7年期。9月6日，工行、农行、中国人寿集团、中国太平、中国进出口银行等8家中央金融机构的3600亿元注资方案已经落地，其中财政部出资3000亿元；工行、农行又分别公告定增1000亿元、1600亿元补充核心一级资本。这一串动作只指向一件事：把金融体系的资本垫子做厚。

业绩侧不用吹。中证协向券商下发的上半年经营情况分析显示，150家证券公司营收3298.10亿元、同比增长31.38%，净利1386.64亿元、同比增长23.50%，136家盈利、盈利面超90%，行业平均年化ROE 8.14%、同比提升1.08个百分点。42家上市券商合计归母净利1546.82亿元、同比增长49.1%，中信证券半年净利233亿元居首，国泰海通202亿元，招商证券106亿元同比翻倍。

价格却没跟。截至10月7日，证券Ⅱ（申万）指数PB（LF）1.09倍，处近十年4.86%分位，近十年区间是0.94—2.25倍。个股更极端：东方财富年内跌25.13%、华泰证券跌24.11%、国信证券跌23.44%、中金公司跌13.17%、中信证券跌9.32%。行业还有一个容易被忽略的变化——平均净佣金率降到万分之1.71，经纪业务收入反而超过自营成了第一大来源，说明利润是靠两融3万亿以上、日均股基成交3.24万亿的成交量堆出来的，不是靠费率。

三、订单是真的，需求端还没跟上

半导体的订单摆在那里。盛美上海9月30日披露，截至9月29日在手订单总金额170.73亿元，同比增长88.2%；韩国产业通商资源部10月1日数据显示，9月半导体出口603亿美元、同比增263%，首次突破600亿美元，带动韩国9月整体出口1209.4亿美元、同比增83.5%，其中对华出口增123%至260亿美元、对美增137%至243.3亿美元。机构预测2026年A股半导体行业营收有望突破万亿元，板块内已有20家公司推出回购或增持计划。

需求端就没那么好看了。中国汽车流通协会的数据，9月1日至27日全国乘用车零售125.8万辆、同比下降29%，其中新能源82.7万辆，渗透率约65.7%；昆明一线的反馈是看车的人变多了，下单的人在等。哪吒汽车30亿元重整投资草案的投票截止时间是10月12日17时，即便通过还要等法院裁定。10月8日央行发布关于人民币汇率的政策立场，明确“不搞竞争性货币贬值”——出口企业不能再指望汇率帮忙，压力得自己消化。

还有个细节值得留着：《金融产品网络营销管理办法》9月30日实施，首周调研下来，基金公司已全面暂停与大V合作，第三方平台从“销售参与方”退回“技术服务方”。靠流量导进来的增量资金这条路收窄了，接下来入场的钱，会更偏向有公开业绩、机构能持有的品种。

盘前的三条线索怎么串

昨天那根阴线杀的不是基本面，是贴现率和情绪；而券商这条线，恰好是今天少数“有人替你确认过”的方向——穆迪、标普、惠誉给了字母，财政部给了本金，中证协给了报表。资金从预期往可验证挪的过程，昨天只走了一半：银行、煤炭、油气的股息先被买起来，券商的资本和评级还没被定价。这也是今天把《每日一股》给到中信证券的原因。

特别声明

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