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本篇核心内容索引：东山精密(解读)、算力租赁（行云科技等）、洁净室、本川智能、电子纱布、鼎龙股份

长江电子 | 东山精密经营情况解读会议纪要

会议要点

1. 关于市场传言的FCC限制政策的澄清

• 政策真实性层面：大摩报告中提及的65%成本占比限制仅为报告作者基于汽车行业过往规则的个人推演，目前无任何官方文件或可靠渠道证实该政策存在。

• 客户反馈层面：公司董事长9月三次赴美见客户，昨日仍在美国对接客户，目前没有任何客户就FCC相关限制向公司提出要求，客户核心诉求集中在催货、保障交付。

• 与产业节奏匹配性：传言提及的限制针对3.2T可插拔光模块，但当前3.2T光模块的DSP、相关物料尚未有雏形，技术路线尚未确定（NPO、CPO、可插拔等方向均有可能），预计要到2027-2028年之后才会明确，2029-2030年才会落地，与传言节奏不相符。

• 政策合理性层面：FCC的核心职责是产品安全验证，本次传言的65%成本限制不属于其法定职责范围；且全球AIDC用PCB几乎100%产能在东南亚，若出台相关限制会直接影响美国自身供应链，政策落地可能性低。

2. 若FCC限制政策落地的公司应对优势

• 成本结构优势：公司光芯片为自产，内部核算光芯片占光模块BOM成本仅1%-2%，远低于同行业外购光芯片的企业，剩余超90%的BOM物料可灵活选择采购来源，更容易达到65%的美系物料占比要求。

• 供应链应对空间：

· 当前可供应全球光模块的美国原产芯片仅占20%-30%，大部分芯片产能集中在东南亚，头部芯片厂也持续在东南亚扩产，芯片原产地判定具备调整空间。

· 中国台湾属于美国友岸范畴，公司光芯片在台湾生产，大概率可被豁免相关限制。

• 产能布局优势：公司在美国已有工厂，若政策要求产品原产地为美国，仅需将PCBA工序放到美国工厂生产，即可满足原产地认定要求，调整成本低。

• 行业公平性：当前全球90%以上的光模块产能都在东南亚，若政策落地全行业都处于同一起跑线，头部厂商均会同步调整应对方案，公司作为头部玩家不会受到差异化冲击。

• 芯片供应保障：公司与Lumentum、Coherent等头部光芯片厂商均有深度战略合作，不存在采购不到海外光芯片的风险。

3. 公司核心业务经营情况

• 光模块业务：

· 行业景气度：2026-2027年光模块行业整体处于紧缺状态，核心瓶颈为DSP供应，普通客户很难抢到DSP资源。

· 客户拓展：去年开始布局客户导入，目前主流CSP厂商均在与公司对接，后续将安排验厂，导入成效显著。

· 产品迭代：2026-2027年行业主流产品为800G，1.6T的量将逐步提升，2028-2029年大部分产品会转向1.6T，产品价值量将有较大提升；公司1.6T方案可采用2个800G的模式实现，技术路径成熟。

· 物料保障：海外CSP厂商会下场帮助核心供应商锁定DSP订单，公司作为头部供应商，2027年的DSP订单已完成锁定，供应不会受到影响。

· 利润率优势：因为光芯片自产，公司光模块毛利率高于同行业外购光芯片的厂商。

• PCB业务：

· 景气度超预期，当前已接近光模块的景气水平，主流CSP厂商均在对接公司，持续统计公司产能，需求旺盛。

· 全球AI用PCB几乎100%产能在东南亚，不存在相关限制风险。

• 光芯片业务：

· 2027年光芯片业务预计贡献约20多亿利润，占公司整体利润比例较低，利润核心来源为光模块业务，光芯片相关波动对公司整体业绩影响有限。

· 外售结构：2027年EML光芯片会有部分销售，但占整体收入比例不高；未来LPO、CPO方案主要使用CW光芯片，长期外售以CW为主。

4. 未来发展规划与预期

• 产能投放：此前公告的大额资本开支将在2026-2027年陆续投产，支撑光模块、PCB两大AI赛道的需求交付。

• 赛道布局：公司光模块、PCB两大AI相关赛道均已导入主流AI CSP厂商，未来两大业务均会迎来较大爆发。

• 需求预期：下游算力需求非常旺盛，整体瓶颈集中在台积电的CoWoS、GPU排产情况，只要台积电产能释放，光模块需求将持续高增，AI行业发展趋势确定性极强。

5. 股价波动说明

• 本次股价波动属于市场过度悲观演绎下的错杀：光芯片相关标的此前反弹幅度接近1倍后回调，但公司前期并未跟随光芯片板块反弹，基本处于低位，本次跟随光芯片板块下跌创下新低，不符合公司基本面情况。

• 传言相关因素均不影响公司2027年光模块出货量，当前下跌无基本面支撑。

QA

Q: 市场上关于光芯片采购限制的相关传闻对东山精密有什么影响？

A: 市场对光芯片采购限制存在认知误区，传闻提到的65%美国原产物料比例要求对东山精密的影响小于其他光模块厂商：首先，东山精密光模块使用的光芯片为自产，光芯片在整体BOM中占比极低，其余90%以上的BOM物料采购美国产物料即可更容易满足65%的比例要求；其次，当前海外光芯片厂商产能无法供应全球需求，其他光模块厂商可能需要采购中国光芯片，会导致其凑齐65%美国产物料的难度进一步提升

东山精密回应 FCC 监管电话会

一场围绕股价波动召开的交流会，把东山精密的两条经营主线重新摆到了台前：光模块的交付，以及PCB的增长。
市场担心的是，美国会不会对光模块提出新的物料来源要求，进而影响中国供应商的订单。东山精密管理层反复强调的，则是一线客户仍在催交付，公司还在拓展客户、协调物料，PCB需求也比此前预期更强。
两边关注的时间并不相同。市场在给未来的政策变化定价，公司在解释眼前的经营状态。读懂这场交流，首先要把这两件事分开。
这份纪要最值得关注的，是东山精密的增长能否从光模块延伸到PCB，并把客户需求变成可以持续交付的收入。政策推演需要核实，业务兑现也需要逐季检查。

1 、65%的争议，先看它究竟是什么
会议的直接背景，是市场对一份研究报告的讨论：未来部分光模块是否可能被要求达到65%的美国物料占比。
按主持分析师的转述，这个数字来自相关人士对潜在政策的推演。纪要没有提供将该比例明确适用于东山精密光模块的正式法规。因此，不能把研究情景直接写成已经生效的行业门槛，也不能由此推出中国光芯片已经被全面禁止使用。
但这也不意味着FCC监管变化可以忽略。美国《联邦公报》9月11日公布的FCC规则，针对特定Covered List实体生产的含逻辑功能硬件组件，并附有整机授权条件；该规则定于2026年10月13日生效。这与会议讨论的“65%美国物料占比”，属于需要分别核对的事项。
公司给出的一线反馈是：截至此次交流，管理层接触的客户尚未专门就相关FCC议题提出新的要求。袁总提到，自己9月曾三次赴美，近期与客户沟通的重点仍是产能和交付。
客户暂未提出要求，说明当时尚未观察到相应的订单执行变化；它不能替代对未来政策适用范围和生效安排的判断。
这场会没有提供足够依据，支持直接按最坏情景削减全部业务，也没有给出足以排除政策风险的证明。接下来真正有用的信息，是正式条文、客户采购标准，以及认证和交付安排有没有发生变化。

2 、自制光芯片的优势，到底体现在哪里
管理层回应物料占比问题时，给出一个重要数字：按公司内部成本核算，光芯片占相关模块成本的比例约为1%—2%，成本大头更多在DSP等电子器件。
DSP可以简单理解为处理高速信号的关键电芯片。它与提供光信号的光芯片分工不同，供货情况也要分别观察。
公司认为，自制光芯片的成本较低，如果未来确实出现物料比例要求，其余器件仍有采购和调整空间。这是管理层对潜在情景的应对思路。但内部成本、外部采购价格和监管采用的计价方式，未必是同一个口径。
如果规则没有明确“美国物料”的认定方式、比例分母及关联交易估值方法，就不能拿内部成本表直接算出合规结论。美国供应商、美国制造和产品原产地，也不能简单画等号。
回到经营本身，自制芯片更容易理解的价值，是公司能在芯片与模块之间协调产品、成本和交付。尤其缺货时，能够控制部分上游供给，有机会提高交付的稳定性。
不过，成本优势有多大，仍要看产品方案。被问及800G毛利率时，管理层没有给出具体指引，而是以硅光方案举例：假设单颗相关光芯片4美元，一个模块使用两颗，合计8美元，节约空间未必像市场想象得那么大。
1%—2%是管理层披露的内部成本口径，4美元和两颗芯片是解释成本的举例。它们都不能直接推导出公司全部产品的毛利率，更不能据此认定利润率必然大幅领先同行。
最终还要把良率、封装测试、客户报价和规模效应一起放进账里看。

3 、需求很强，为什么公司还在反复谈追料
管理层对下一年度光模块景气度的判断较为积极，但交流中出现最多的经营约束，是物料能否及时到位。
据其描述，DSP仍可能是紧缺环节，部分客户获得供给并不容易。公司还把上游晶圆制造和相关芯片排产，视为观察供给释放的重要线索。这是公司对产业瓶颈的判断，不能简化为只看一家晶圆厂扩产，就能精确计算东山的出货量。
客户需求需要经过芯片供应、模块生产、测试和验收，才能形成收入。任何一环跟不上，订单都可能推迟兑现。
值得注意的是，管理层提到，部分海外云厂商正在直接帮助主要供应商协调物料，下一年度需要锁定的部分资源已作安排。这意味着客户参与的不只是采购谈判，也包括保障供应商能够按期生产。
行业缺货，对企业的意义取决于它能不能拿到料。需求旺盛而物料不足，可能推迟收入；供应保障较好，才有条件把行业景气转化为实际份额。
会议没有披露锁料覆盖比例、付款条件和完整交付时间表，因此不能把“已经安排”写成“全年供应完全无忧”。后续应看实际到货、产能利用率和交付节奏，同时留意备货是否占用了更多现金。

4 、客户变多，是机会，也是一段尚未走完的流程
这场会另一个重要变化，是客户接触面的扩大。
管理层表示，公司过去主要面对一两家客户，现在正与更多CSP接触，部分项目进入验证，后续还涉及验厂。CSP就是云服务提供商，也是AI基础设施的重要采购方。
更广的客户覆盖，有助于扩大可争取的订单，也可能降低对少数客户的依赖。不过，接触、验证、验厂和批量采购，是不同阶段。
客户愿意验证，说明产品进入了其评估范围；只有通过后续环节并持续采购，才会稳定贡献收入。不同客户的规格、采购周期和导入速度也可能不同，不能把参与交流的客户数量直接当成新增大客户数量。
纪要中有些表述强调已经导入主流客户，也有表述提到仍在验证或等待验厂。更稳妥的理解是，各项目所处阶段不同，而不是全部客户都已规模放量。
客户拓展最有分量的证据，是新客户从小批量验证走向持续复购，并在收入中形成可见贡献。
会上还提及与海外头部光芯片企业开展合作交流。由于没有披露完整合同和确定供货规模，这更适合看作供应链合作的进展，暂不宜延伸为排他性合作或无限供货保障。

5 、800G仍是主力，1.6T决定下一步产品结构
对产品迭代，管理层的判断相对清楚：当前及下一年度仍以800G为主，1.6T逐步放量；展望2028年前后，1.6T有望成为更主要的产品。这里反映的是公司在会上给出的预期。
这条路径的意义，在于公司可以一边承接现有800G需求，一边推进更高速率产品的导入。增长不只取决于多卖多少只，也取决于卖出去的产品结构怎样变化。
但带宽翻倍，不等于售价、毛利和利润同步翻倍。1.6T需要相应的芯片、封装测试和生产能力，初期良率、成本与客户议价，都会影响升级最终留下多少利润。
因此，观察1.6T时，产品验证进展和实际收入占比要一起看。规格进入下一代，只是商业兑现的开始。
对于更远期的3.2T、6.4T，以及NPO、CPO等形态，管理层强调仍存在路线和节奏上的不确定性。NPO、CPO可以粗略理解为把光互联部件放到更靠近核心芯片的位置，其制造、维护和供应链分工会随方案改变。
近期要验证的是800G交付和1.6T爬坡；远期要观察的是架构变化后，公司还能提供哪些关键产品。两者对应不同时间，不能混在同一笔当期利润里。
管理层认为1.6T可能维持较长生命周期，这有助于理解公司的扩产思路，但不应进一步写成3.2T或CPO不会影响现有业务。

6 、光芯片外售看CW，PCB也在争取更大增量
在光芯片外售方面，管理层提到，下一年度预计会有部分EML销售，但其占相关总体销售收入的比重不会特别大，未来外售更倾向于CW方向，并将这一判断与NPO、CPO的发展联系起来。
CW是连续波激光器，承担提供连续光源的功能；EML则把激光与调制功能结合在一起。两者服务的方案不同，不能仅凭某类芯片报价更高，就判断哪一类业务更赚钱。
公司内部芯片成本接近，也不意味着外售价格、毛利率或市场空间相同。对外销售还要经过客户认证和订单兑现，芯片用于内部模块的成本节约，与卖给外部客户形成的利润，应分开理解，避免重复计算。
会议中，主持分析师曾提到其模型对下一年度光芯片利润采用“20多亿元”的估计。这个数字属于分析师测算，缺少完整假设，也不是公司给出的利润承诺，不能当成已锁定的业绩。
更容易被这场政策讨论掩盖的，是PCB。
管理层表示，PCB景气度超过此前预期，客户正在持续询问和统计产能，公司此前安排的资本开支也将陆续形成产能。若这些需求顺利转化，东山的AI业务增长便有机会同时来自光模块和PCB。
PCB值得单独跟踪：光模块要解决信号互联，PCB承担电路连接和器件承载，两类产品分别参与AI设备建设。拥有两条业务线，有助于争取更多订单，但各自都需要完成产品验证和产能兑现。
如果两条业务都面向同一批云客户，增长会同时受益于其资本开支，也可能在客户放缓建设时一起承压。双业务布局扩大了参与范围，却未必降低同一轮AI投资周期的波动。
这场交流没有给出AI PCB收入规模、客户份额及新增产能盈利水平。客户询问产能是积极信号，真正决定利润贡献的，仍是订单、良率、产能利用率和折旧负担。
管理层对PCB政策风险较为乐观，也不能据此推导出该业务长期免受任何限制。产业供给格局可以影响调整难度，却不能替代具体政策判断。

7 、海外制造提供调整空间，效果要算成本
对于潜在的生产地要求，管理层提出，可以研究把部分PCB装配、PCBA等工序放在美国，利用现有海外布局调整生产安排；同时认为在中国台湾生产的相关芯片，可能有一定应对空间。
这些表态说明，公司考虑过供应链调整方向。但它们仍是预案和判断，不能直接写成已获得豁免。
尤其需要区分的是，工序搬迁、原产地认定和FCC准入要求并非同一件事。美国海关的相关裁定强调，简单装配通常不足以构成改变原产地的实质性转变，具体仍需结合加工过程判断。因而，不能仅凭把一道工序搬到美国，就断言所有监管问题已经解决。
从经营角度看，海外布局的价值在于多了一种调整选择，实际效果还要看新增成本。设备转移、人员配置、重新认证和物流变化，都可能影响投产时间与利润率。
能调整生产，不等于调整没有代价。需要继续跟踪的，是客户是否接受新方案、验证需要多久，以及增加的成本最终由谁承担。

8 、下一步，回到报表里找答案
这场交流能确认的，是管理层对需求和业务拓展保持积极态度，并认为客户当前更关心交付。要判断这份乐观能兑现多少，需要继续看几项具体变化。
光模块看新增客户是否转成批量订单，DSP等物料是否按期到位；产品升级看1.6T的收入贡献和良率；光芯片看外售客户、产品结构与实际利润；PCB看新产能投产后有没有稳定订单支撑。
最后还要落到现金流。快速扩产和锁料可能增加资本开支、存货及预付款。如果收入在增长，经营现金流却持续跟不上，就需要检查备货、回款与产能消化的节奏。
对政策同样如此。既要跟踪正式文件，也要观察客户是否改变采购条款。研究情景可以用于压力测试，但不能未经核实就变成确定的收入损失；管理层的应对信心，也需要执行结果支撑。
东山精密接下来最有说服力的回答，会是光模块按期交付、1.6T顺利放量，以及PCB新增产能逐步贡献利润。市场可以很快改变预期，企业的经营改善，最终仍要一季一季地兑现。

#行云科技：Q3业绩超预期、服务器稳定交付Q1-Q3归母净利润2.4-2.9亿，扣非2.45-2.95亿，若剔除股权费用影响对应归母为2.9-3.3亿；单Q3归母2.28-2.78亿，扣非2.38-2.88亿，超市场预期。增长来自：1、V+VB+VC客户的存量订单上调租赁价格，首批服务器8月起租并确收；2、服务器贸易增厚资金准备充足：最新授信额度为215亿，已签署合同总额为66亿元；公司此前公告26年采购金额从70亿上调到200亿后续催化：关注存量客户涨价，新订单落地，消保解除等，#继续重点#盛视科技：预计Q3高增长，此前指引年内交付2000台高端服务器，稳步推进当中，H1业绩已有所体现，Q3业绩将加速增长，且主业口岸查验业务或赋能算力新业务#新增重点推荐#杰创智能：预计Q3高增长，服务器到货速度较好，且B200涨价将逐步体现；后续布局明年超节点业务；阿里云栖大会提到32年数据中心到32GW，杰创当前规划2年capex400亿投入；token工厂已上线，从短剧率先切入#智微智能：预计同环比均有增长，服务器贸易转向算租，token工厂在逐步推进和大模型合作

【行云科技：Q3净利润预计环比增长569%-716% 算力业务尤其是服务器销售业务实现爆发式增长】财联社10月8日电，行云科技(300209.SZ)公告称，预计2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.40亿元-2.90亿元，同比扭亏为盈。业绩变动主要系AI算力基础设施市场需求旺盛，算力业务尤其是服务器销售业务爆发式增长，带动公司整体经营业绩实现扭亏为盈。此外，V客户、VB客户、VC客户等头部客户充分认可公司交付履约能力，基于算力市场行情及服务质量，对存量已签订单协商上调了租赁价格，进一步增厚了业务毛利，上述三个客户首批交付部署的服务器集群自8月起正式起租并确认租赁收入，算力租赁业务运营规模也持续攀升，收入实现放量。小财注：公司Q3净利润预计2.28亿-2.78亿，Q2净利润0.34亿，据此计算，Q3净利润预计环比增长569%-716%。

【华泰建筑建材】洁净室产业链更新261008亚翔工程（6139）今日公布9月单月营收为107亿新台币（23亿人民币），同比+5.97%，主因去年9月结算基数远高于其他月份，环比维持高位月度收入；1-9月累计实现营收786亿新台币（165亿人民币），同比+52%，Q3单季营收为326亿新台币（69亿人民币），同比+33%。美光业绩会：提及27年产能预售超过75%，目前已签署26项长协锁定约1500亿美元长期订单，物理AI有望成为增量需求驱动，27H1财年资本开支预计250亿美元，下半年将更高，且大部分增量将用于新建晶圆厂（工程支出），新加坡HBM先进封装洁净室准备工作进度超前，预计27年初投产，NAND项目按计划推进预计28H2投产。据台湾经济日报近期（9月底10月初）报道，台积电拟在德州达拉斯规划第二园区、评估再建6座先进晶圆厂，新增总投资或超越此前亚利桑那州2650亿美元。市场高度关注台积电下周法说会是否会对此进行回应。根据此前历史经验，通常媒体针对台积电美国资本开支发布报道后，一般会在一到两个季度内得到确认。我们的观点：增量需求不断、长协转扩产，海外资本开支仍在加速，台湾洁净室企业卡位稀缺有望充分受益，建议关注亚翔集成（TSMC二供、MU核心供应商）、圣晖集成（母公司已在德州设立子公司）、美埃科技（全球化布局，进军东南亚、美国、台湾等市场）。

【CC电新黄雄】本川智能：三季报预告高增，AI电源PCB+CIPB双轮驱动

1、业绩预告：前三季度归母净利0.96-1.44亿元，同比+190.24%~335.36%，取中位数Q3单季盈利0.77亿元，环比抬升150%，公司持续出清低毛利订单，高端产品占比提升。

2、业务看点：布局AI服务器电源PCB，直接受益算力电源需求；CIPB芯片内嵌功率基板为核心亮点，属于功率基板前沿方案，适配AI电源、碳化硅电控等高功率场景。

3、盈利展望：预计26/27年净利润分别2/5亿元，电源PCB提供业绩基本盘，CIPB产业化落地打开长期成长空间，近期30亿投资分别投向两块业务扩产。

4、兼具成熟AI电源板+先进CIPB技术储备，成长弹性突出，看150e。

[太阳]【国盛建材何亚轩/程龙戈团队】10月电子细纱涨幅继续扩大，关注纱布一体化企业[太阳]卓创资讯10月电子纱/布价格出炉：1）G75纱价格2.55-2.6万元/吨，环比涨幅3000元/吨，7628厚布价格12.9-13.3元/米，环比涨幅1.5元/米，近三个月G75纱及7628厚布的月度涨价额分别保持稳定；2）E225纱价格6-6.5万元/吨，环比涨幅10500-12500元/吨（幅度20.6%-24.4%），纱线环比涨幅进一步扩大；配套2116薄布价格17.4-18元/米，环比涨幅2.5元/米（幅度16.4%），布绝对价格涨幅环比上月持平；3）D450纱价格13-13.5万元/吨，环比涨幅27500-28000元/吨（幅度26.5%-26.7%），纱线环比涨幅进一步扩大，1080薄布价格18-18.5元/米，环比涨幅2.5-2.6元/米（幅度16%上下），布绝对价格涨幅稳中有增。[太阳]本月价格变化呈现两方面特征：1）电子布月度涨价额整体未明显扩大，但价格中枢继续抬升，薄布每米涨价额仍高于厚布。后续跟踪重点可由价格急涨逐步转向涨价持续性。2）电子细纱环比涨幅进一步扩大，或反映细纱供需偏紧程度继续提升；同时，细纱与电子布涨价节奏分化，纱布一体化的企业成本盈利更有优势。[太阳]普通电子纱/布方面重点关注两类盈利改善路径：一是具备较强技术实力、能够通过厚薄产品结构调整提升盈利的标的；二是具备可外售纱线余量、能够根据纱线外售与自的相对收益灵活调整销售结构的标的。重点关注中国巨石、中材科技、国际复材。[太阳]风险提示：电子布需求释放不及预期风险；供给投放超预期风险；内部转产节奏不及预期风险。☎更多信息请联系【国盛建材团队】何亚轩/程龙戈/陈冠宇或对口销售

【鼎龙股份2026年前三季度业绩预告点评】国金电子鼎龙股份发布26Q3业绩预告：2026年Q3公司营收约9.9亿元，同比增长2.5%，环比增长9%；单Q3扣非后归母净利润约3.0~3.2亿元，同比yoy+47%~57%，环比yoy+19%~27%。整体符合预期。各板块营收分拆如下：CMP抛光垫：26Q3营收约3.9亿元，环比yoy+6%，其中9月出货量再创历史新高，环比增速放缓可能由于产能不足或验收不及预期；同比yoy+22%，增速放缓主要系25Q3单季度基数较高（25年营收最高的季度）。硬垫和软垫规模化扩产按计划推进。CMP抛光液及清洗液：26Q3营收约1.4亿元，环比yoy+29%，同比yoy+65%，其中铜阻挡层抛光液放量增速显著。抛光液自产研磨粒子搭载率超过80%。高端晶圆光刻胶：26年前三季度营收约1,024万元，已有10款高端晶圆光刻胶取得客户订单（较25年末增加2款）。此外，光刻辅材2款主流产品计划将于26Q4推向市场，有望成为新增长点。锂电辅材：26Q3营收约2.2亿元，环比yoy+17%、同比yoy+59%。海外客户小批量出货，新一代分散剂成功导入头部客户并供货。显示材料：26Q3营收约1.1亿元，环比yoy-3%、同比yoy-25%，主要系下游产能稼动率不足，行业复苏节奏不及预期。联系人：樊志远/王倩雯