9月23日至25日国家主席习近平对美国进行国事访问。这是习近平主席时隔11年再次对美国进行国事访问，实现两国元首半年内互访，创造了中美交往的历史。两国元首同意进一步丰富中美关系定位的内涵，共同构建“基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系”。

国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作。国务院总理李强9月28日主持召开国务院常务会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。

商务部解读第八轮中美经贸磋商成果。双方以两国元首重要共识为引领，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，围绕落实已有经贸磋商共识、对等降税安排、建立贸易理事会和投资理事会、吉隆坡经贸磋商联合安排延期等双方共同关注的经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，达成多项共识。

国内外政策导向分析

国庆前后（9.21-10.5）海外政策聚焦于中美进行第八轮经贸磋商；9月非农大幅削弱年内加息预期；9月30日披露的美国8月核心PCE物价指数年率录得3%，创2月以来新低。七国集团将释放1亿桶战略石油储备；二十国集团（G20）贸易部长会议举行；特朗普宣布成立“超级智能特别工作组”。

国庆前后（9.21-10.5）国内政策主要聚焦于中共中央政治局召开会议讨论拟提请二十届五中全会审议的文件；习近平主席对美国进行国事访问;李强主持召开国务院常务会议强调加大宏观政策逆周期调节力度；货币财政方面，多部门印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》；央行召开2026年第三季度例会；中国人民银行调整完善若干货币政策工具；三部门印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》；资本市场方面，上交所近日开展“国际投资者赴境内调研上市公司”活动；产业方面，工信部等发布《轻工纺织产业发展“十五五”规划》；七部门联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》；发改委下达今年第四批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金；其他金融政策方面，多部门联合召开科技保险交流推进会；金管总局&商务部印发《关于加强商务和保险协同做好内贸险有关工作的通知》；地产方面，北上广先后落地现房销售新规。

1、权益：A股方面，受美联储加息预期持续发酵，节前两周A股各大指数除了万得微盘股以外均出现不同程度下跌，其中上证综指下跌1.78%，沪深300和中证100下跌幅度超过3%。政策影响：央行召开2026年第三季度货币政策例会；9月份采购经理指数升至扩张区间。2、固收：公开市场操作方面，过去两周央行整体净投放资金8385亿元（含国库现金）。DR007从9月18日的1.44%附近回落至9月底的1.38%附近。政策影响：央行调整完善若干货币政策工具；10月1日起我国将对居民购房实施贷款贴息。3、大宗商品：节前有色金属涨跌不一；原油价格也涨跌不一；贵金属再度回落；黑色金属小幅反弹；猪肉价格延续回落。政策影响：工信部召开新型储能产业发展座谈会；七国集团将释放1亿桶战略石油储备；港交所将研究推出人民币计价黄金期货；中美经贸磋商确定扩大煤炭贸易；我国今年秋粮收购工作已准备就绪。4、外汇：受9月联储加息影响，截至10月2日，美元指数收于101.93，过去两周环比上行1.71%。上两周人民币对美元贬值，截至10月2日报6.71，上两周贬值0.168%。政策影响：二十国集团贸易部长会议在美国密尔沃基举行；外管局公布2026年二季度及上半年我国国际收支平衡表；特朗普宣布成立“超级智能特别工作组”；美联储年度压力测试最终规则通过。5、大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。二十届五中全会召开在即，国常会提出要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展。我们预计四季度要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务。

《固收：10月，转债精耕低期——可转债定期策略》（20261006）

风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。

《固收：10月流动性：逆周期政策的效果——利率专题》（20261006）

历史上的10月，资金利率通常处于年内偏低水平，上半月资金整体持稳，在中枢及以下运行，下半月，由于税期临近跨月，资金利率通常震荡抬升。10月的季节性支撑在于两点，利好上旬资金面：一是节假日取现资金回流银行体系，二是9月末财政支出提速。扰动主要在于税期和跨月的共振。今年10月，我们认为资金面的主线在于增量政策的落地节奏与成效，尤其是中下旬起，季节性扰动也将增多，不过，当下央行呵护意图较为明确，或有望平抑资金波动、配合稳增长政策的发力：（1）10月缴税截止日为26日。（2）10月中长期工具到期规模2.4万亿元，为年内高点。（3）关注新一轮政策组合拳的落地节奏和成效。（4）政府债供给压力或有所回落。但需要关注两点变化，或放大10月供给压力：一是今年是否会安排结存限额。二是不排除10月实际发行超出计划。存单方面，跨季后或迎来改善窗口，支撑因素在于几点：一是10月存单到期规模回落，续发压力或相对温和；二是四季度财政支出提速，或有助于改善银行负债端压力，进而缓释存单的净融资压力。但需要关注政府债供给与其他增量政策落地的影响，若政府债净缴款规模较大，同时政金工具投放、购房贴息等政策或提振银行配套信贷投放，或将对存单需求形成阶段性扰动。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

《固收：房地产贴息，影响几何？——房地产贴息政策点评》（20261006）

9月29日，三部门发布居民购房贷款贴息政策，符合条件的首套住房商业性个人住房贷款，可按照贷款本金享受年化1个百分点、最长5年的财政贴息。1、政策定位：需求端财政补贴。这项政策在三四线城市的覆盖率可能较高，但在一二线城市的直接覆盖面相对有限。2、政策效力：微观有效、宏观克制、信号积极。从利率政策角度看，本次财政贴息或具有一定的“类降息”功能。当前政策或更倾向于“财政定向发力、货币结构性配合”的组合，在广谱利率下行的政策工具箱中，财政贴息等定向工具可能排在全面降息之前。对债券市场而言，政策影响主要通过增长预期渠道体现。房贷贴息如果在四季度带动三四线城市销售阶段性回暖，可能改善市场对房地产销售、居民需求和经济增长的预期，对长端国债利率形成一定上行压力。总体来看，我们认为本次贴息的微观力度较大、宏观力度相对克制，但释放出了积极的政策信号。短期能够改善成交和现金流，中期有助于部分城市去库存和稳定预期，但长期效果或取决于后续是否形成包括就业、收入、交付、库存和金融支持在内的组合政策。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算存在一定误差，样本存在局限性。

《固收：十一跨节：海内外宏观动态与资产线索——海内外事件跟踪》（20261006）

1、海外宏观动态跟踪。（1）海外资产：纳指新高，10Y美债上行。（2）海外时政：聚焦美伊局势。假期期间，中东局势持续紧张对峙。（3）经济数据：关注美国PCE通胀、PMI、非农就业。美国9月非农新增仅2.9万人，远低于预期；失业率从4.1%超预期升至4.2%。美国8月核心PCE价格指数低于预期；美国9月ISM制造业和服务业均略低于预期、但维持高位显示韧性。（4）美联储：市场加息预期显著降温。最近一周，多名官员释放10月不一定加息的信号。市场对10月加息的预期从70%以上大幅降至22%。2、国内宏观动态跟踪。（1）PMI点评：经济景气回升，价格上行。9月PMI的几个核心特征：一是制造业景气度边际修复；二是非制造业景气度同步改善；三是价格指数上升。（2）国内资产：节前A股先抑后扬，债市维持震荡。9月28-30日，A股整体处于国庆长假前的缩量调整与企稳阶段。债券市场方面，债市整体处于震荡环境中。周三政策靴子落地后止盈压力释放。（3）国庆客流：超长假期窗口跨区域人员流动量高位运行。（4）国庆旅游：假期旅游出行半径进一步扩大。（5）线下消费：国庆档电影市场整体表现偏弱。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

《固收：“降息”组合拳，债市怎么看？——固收点评》（20260930）

中长期维度，广义流动性结构优化、实体信用扩张偏弱格局的扭转，需要看到信用派生链条从政府部门到企业与居民的逐步畅通，最终体现为配套融资需求改善、基建和制造业投资实物工作量、内需边际修复等。今年政金工具规模8000亿元，用途为补充项目资本金，若参考2025年，理论上将拉动约10万亿元的总投资。当下来看，受新旧动能切换、融资结构转型等，叠加实践中还需考虑项目储备、开工节奏等方面的差异，实际效果待进一步观察。于债市而言，当前增量政策整体偏结构性，主要在逆周期阶段形成托底，广义流动性的结构分布尚未出现根本性改变，因此对债市或仍偏利好。短期维度或有所承压，市场整体震荡盘整，一方面，结构性降息一度提振市场情绪和期待，但另一方面，增量政策改善市场风险偏好，尤其是前期债市涨幅已较大，止盈压力上升，债市倾向于交易增量政策预期而非弱信用现实，房地产贴息政策对市场情绪亦有扰动，但后续具体盘整幅度和节奏视项目落地节奏、社融修复和实物工作量而定。往后看，关键在于项目落地的速度，若相对滞后于资金投放节奏，PSL的低成本资金仍可能出现阶段性沉淀，反而对债市构成利好；若落地加快，并对社融和投资形成拉动，则将对债市构成一定压力，但四季度来看，更多或仍是预期层面的扰动，实际效果待观察。后续进一步观察：一是10月社融数据，重点关注委托贷款和企业中长贷、企业直接融资的改善情况；二是11-12月基建、制造业投资，观察投放资金是否真正形成实物工作量。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

《电新：SOFC优势进一步强化，成长天花板或被低估》（20261005）

1、环保、预制化、适配800VDC优势进一步强化，看好SOFC量超预期。1）SOFC清洁、低碳的优势，能够缓解当地居民对于环境污染和审批的担心，正日益受到超大规模AI数据中心的青睐。2）根据BloomEnergy测算，1GWAI数据中心采用SOFC+800VDC方案，非算力CAPEX降低36亿美元，降幅27%；五年非算力TCO（总拥有成本）降低55亿美元、降幅9%。3）市场对BloomEnergy解决方案的需求每个季度都在保持加速增长，过去选择内燃机技术的客户正主动选择BloomEnergy作为更优的电力解决方案。Bloom Energy在其Fremont工厂新增了15.8万平方英尺的生产空间，这表明市场需求强劲，项目储备充足。我们预计SOFC出货量有望进一步上修。2、SOFC天花板可能高于市场预期，降本后非AI领域空间有望打开。SOFC过去十多年时间里，一直保持两位数成本下降，且未来仍将保持降本趋势，未来SOFC度电成本或有望实现与燃机打平。若SOFC实现与燃机平价，有望在公用事业等非AI领域实现替代。3、投资建议：看好SOFC主机厂商。SOFC交期短、清洁环保、预制化、适配800VDC的优势进一步强化，BloomEnergy新增产房储备，我们预计出货量有望上修。我们认为，中长期SOFC的降本路径比较清晰、降本空间较大，未来有望替代燃机，天花板或高于市场预期。

《汽车：AI液冷需求提升，电子水泵向高功率及高可靠性升级》（20261006）