镍深度基本面研究报告:高库存下的紧平衡与政策扰动

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一、报告概述

本报告围绕全球镍产业链开展定性与定量分析，覆盖供给、需求、库存、成本、政策五大核心维度，梳理2026年以来已经落地的重大市场事件，区分已经证实事件与市场流传未证实传闻，客观研判当前市场矛盾与后期风险点。

镍兼具不锈钢工业金属属性与动力电池新能源金属属性，供给高度集中印尼，政策扰动是价格第一驱动因子，同时叠加宏观流动性、厄尔尼诺气候、原料计价规则变化等多重变量，市场矛盾呈现长期潜在紧缺与阶段性显性过剩并存特征。

二、供给端分析

1.资源格局

全球镍储量约1.4亿吨金属量，印尼红土镍矿占全球储量30%以上；2025年印尼镍矿产量占全球67%，菲律宾占7%，其余国家占比合计26%。

全球原生镍2025年产量250万金属吨；印尼产出250万吨里面，镍铁NPI+高冰镍火法207万金属吨，湿法MHP中间品44万金属吨。

2026年全球原生镍机构中性预测为272万金属吨，市场存在35‑40万金属吨潜在过剩量，该过剩主要来自火法镍铁，硫酸镍湿法端结构性偏紧。

2.印尼政策对供给约束

印尼是全球镍供给的总开关，RKAB镍矿开采配额是核心工具。

2026年初原3.79亿吨镍矿配额下调至2.6‑2.7亿吨，降幅超30%；韦达湾Weda Bay大型矿区配额自4200万吨压缩至1200万吨，降幅71%。后续市场传闻进一步下调产量目标至2.09亿吨，部分落地执行。

同时4月15日实施新版HPM镍矿计价公式，1.6%品位镍矿修正系数由17%上调至30%，钴铁伴生金属正式计入矿价核算，直接抬升全产业链冶炼成本，湿法MHP冶炼成本抬升幅度显著高于火法RKEF镍铁。

3.外部原料补充

菲律宾作为印尼主要外部矿源，2026年印尼计划进口菲律宾镍矿2000万吨；在2.6‑2.7亿吨配额框架之下，静态测算印尼国内矿源叠加进口菲律宾矿之后，仍然存在3000万吨级别矿石缺口，矿端紧平衡格局确立。

4.生产扰动因素

厄尔尼诺气候带来印尼雨季干旱问题，IMIP等主要冶炼园区供水不足，RKEF镍铁冶炼厂出现负荷下调，部分工厂运行负荷下降30%‑40%；干旱持续时间直接决定减产幅度，属于短期气候脉冲扰动，并非长期产能永久退出。

海外方面，必和必拓西澳镍资产处于临时停产，公司评估资产出售剥离方案，预计2027年2月给出最终审查结果；西澳镍矿体量有限，对全球供需基本面影响偏弱，更多是情绪层面冲击。

5.供给结构分化

火法镍铁：产能基数大，存在阶段性过剩；

湿法MHP/硫酸镍：新能源电池原料，产能投放进度受硫磺、电力、镍矿三重约束，结构性紧缺；

高冰镍：作为跨品种中间品，打通镍铁转硫酸镍路径，是调节两种镍产品的重要缓冲载体。

三、需求端分析

全球原生镍消费总量228万金属吨（2025年），中国占全球原生镍消费60%以上。

需求结构：不锈钢占70%，动力电池硫酸镍占20%，电镀3%，高温合金及其他9%。

1.不锈钢需求（最大消费板块）

不锈钢是镍第一大下游，需求跟随地产、制造业、基建。2026国内不锈钢产量维持温和增速，但是国内地产端修复力度偏弱，不锈钢出口受海外海外贸易壁垒、欧美制造业景气影响，需求属于弱韧性状态。不锈钢主要消耗镍铁，镍铁过剩压力主要来自这个下游的需求增速不及供给增速。

2.动力电池硫酸镍需求（新能源增量）

2026年国内硫酸镍1‑8月累计产量28.10万金属吨，同比+32%；8月单月3.778万金属吨，环比+5.9%，同比+23.95%。高镍三元电池是硫酸镍主要去向；海外储能、电动车带来增量，但增量被火法转湿法的高冰镍供给对冲。特点：需求增速确定，但供给端可以通过高冰镍灵活转换，很难出现单边持续紧缺。

3.其他需求

高温合金、电镀需求平稳，无显著增量，属于刚性小体量需求。

4.供需平衡总结

总量层面：原生镍整体小幅过剩；结构性：火法镍铁过剩，湿法硫酸镍紧平衡。价格波动更多来自政策预期、矿端扰动，不完全由显性库存决定。

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四、库存与价格表现

1.库存

LME伦镍公开库存长期维持低位，2026年10月初LME镍库存保持持平；国内沪镍社会库存呈区间震荡。

注意：大量镍中间品（镍铁、MHP）不进入LME交易所体系，交易所库存仅反映纯镍锭，无法完整刻画全产业链真实库存，容易造成市场误判。

2.价格复盘2026年

7月：交易印尼配额收紧预期，沪镍自126000元/吨上行至130000元/吨；

8月：政策预期反复，现实矿端没有出现极端短缺，价格震荡回落，月末127000元/吨附近；