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目标价125,高盛对长电科技的研报解读以及通富微电投资价值比较

wang 2026-10-07 行业资讯
目标价125,高盛对长电科技的研报解读以及通富微电投资价值比较
我之前发文对通富微电业绩进行了测算，我的测算结果远高于券商给的结果，26年下半年按悲观测算16亿，叠加上半年的业绩，当然上半年业绩不能按净利润计算了，投资收益太高，就采用扣非吧，全年业绩也在23.5亿，采用中性测算更是近25亿。可以参看前文浮华褪去见真章：拆解通富微电 2026 上半年主业盈利成色 ——FCBGA 量价齐升，五大基地全面扭亏，下半年业绩弹性测算。
对于27年的测算更加激进，可以参见前文（深度报告）高端封测或将涨价，封测公司将迎来业绩爆发——通富微电 2027 业绩深度推演。由于我的测算比卷商的实在高太多，所以自己心里也惴惴不安，券商的测算看下面图片。
今天看到了高盛对长电科技的研报，心里才略微平静。
先看下券商对长电科技的业绩测算情况，26年大概20亿，27年大概26亿，28年大概32亿。按券商测算长电科技比通富微电要好，但是我认为未来通富追上长电的可能性很大，后面再分析。
高盛给的业绩指引比券商高太多。
高盛在7月17日长电科技业绩预告发布了一篇深度报告：
后在8月24日中报出来后又发了研报，上调了业绩指引。
业绩指引为26年净利润26亿，27年37亿，28年52亿，并且给到了31年的业绩94亿。高盛的业绩指引比券商给的高出了太多太多。长电上半年的净利润为8.5亿，意味着下半年业绩要到达17.5亿。

高盛研报解读

一、Q2 财报：营收平平，盈利靠先进封装结构红利兑现

2026 年 Q2 长电科技财报正式落地：实现营收 103.56 亿元，同比 + 12%，环比 + 13%。营收略低于高盛前期模型预期，但符合市场一致预期。
利润端表现亮眼：归母净利润 5.54 亿元，同比 + 107%，环比 + 91%，比市场一致预期高出 15%；毛利率达到 15.7%，环比提升 1.2 个百分点，大幅超机构预期。
管理层总结盈利改善三大驱动：
  • AI 算力需求旺盛，工厂产能利用率持续抬升；
  • 成本管控持续落地，制造端效率优化；
  • AIDC（AI 数据中心）高端封测占比快速提升，产品结构升级。
上半年运算电子（AI/HPC）业务同比增长 40.4%，已经成为长电科技第一大业务板块。先进封装不再停留在研发阶段，已经实实在在贡献营收与毛利增量。

二、两份研报预测调整：看淡短期营收，大幅上调远期盈利

7 月报告参考公司业绩指引，8 月报告基于正式财报更新，机构对长电科技的盈利判断发生微妙调整。
2026 年短期：下调营收，利润基本不变
Q2 营收不及原先假设，高盛将 2026 全年营收预测下调 3%，但全年净利润预测几乎不变。机构判断，2026 更多是结构改善之年，收入端弹性有限。
2027‑2030 远期：全面上调收入、利润、毛利率
虽然短期营收预期下调，但机构上调 2027‑2030 年净利润 9%‑13%，各期毛利率假设上调 0.8‑1.5 个百分点。
核心锚点就是临港 78 亿先进封装产能：项目总投资 78 亿元，一期预计 2028 年下半年完工，面向国产 AI 算力芯片、高端消费电子、汽车电子，补齐国内高端封测产能短板。高盛认为，真正的业绩爆发窗口，就在 2027‑2028 年新产能逐步爬坡释放之后。

三、125 元目标价：近翻倍空间，为什么却是中性评级？

高盛没有使用传统的当年 PE 估值，而是采用一套2030 年折现 PE 远期估值模型，给出了12个月目标价125元。
简单理解这套模型：
  1. 基于先进封装长期成长，设定 2030 年目标 PE，8 月报告将目标 PE 由 46 倍下调至 42.8 倍；
  2. 以 11% 的股权成本，把 2030 年的盈利折现回 2027 年测算目标价；
虽然远期 PE 倍数下调，但 2027‑2030 盈利预测大幅上调，两者抵消，12 个月目标价维持 125 元不变。
对比 9 月 30 日收盘价 64.28 元，目标价对应潜在涨幅接近翻倍。
但机构依旧维持中性评级，核心有两层考量：
125 元是12 个月远期目标价，价格对应的是 2028‑2030 临港产能大规模释放后的业绩，不是短期马上兑现；隐含 2027 年 PE 约 60 倍，A 股封测板块估值显著高于海外日月光、安靠等同业，部分 AI 先进封装预期已经提前反映在股价；
股价能不能兑现近翻倍的空间，高度依赖后续几个变量：先进封装良率爬坡、国产客户导入进度、下游 AI 资本开支强度。

四、四大成长逻辑，同时必须正视三大核心风险

✅ 机构认可的四大成长逻辑
产业范式变迁后摩尔时代，封装成为 AI 芯片性能的核心变量，对标日月光新高背后的全球产业大趋势；
稼动率上行国内 AI 算力需求带动封测工厂产能利用率持续改善；
产品结构升级AI、存储相关高价值先进封装占比提升，持续拉动毛利率上行；
产能打开天花板临港 78 亿高端先进封装产能落地，承接本土算力芯片订单。
⚠️ 制约目标兑现的风险
  1. 国内半导体、AI 厂商资本开支不及预期，下游需求走弱；
  2. 先进封装良率爬坡、客户验证进度慢于规划；
  3. 新工厂资本开支巨大，折旧压力阶段性压制利润。
对标日月光：同样赛道，国内企业的差异化路径
日月光创出历史新高，来自海外 AI 大客户订单爆满，可以直接对先进封装产品涨价；长电科技所处的国内市场环境有所不同。
相同点
都享受先进封装带来的产品结构红利，高端业务持续抬升毛利率；
不同点
日月光可以直接产品涨价；长电更多依托国产算力产业链，靠高毛利产品占比提升实现盈利增长，短期没有大规模涨价逻辑，业绩兑现高度绑定临港新产线的落地情况。
与通富微电比较
通富微电与日月光的相同点都是绑定了大客户，通富微电深度绑定了AMD，AMD的80%的封测业务由通富微电完成，剩余的部分由日月光完成，日月光绑定了英伟达等大客户。通富微电收入的50%以上都来自AMD，前5大客户占收入比例达70%，高端封测比例高。
大家看到的是通富微电单一客户的风险，但也应该看到，单一客户的优势，当大客户增长强劲的时候，会充分受益。
从上半年业绩来看，扣非净利润长电是8.08亿，通富是7.47亿，相差不多，但是2季度长电5.44，通富5.76，已经超过了长电，而且毛利率也更高。
全年净利润接近或追上长电也是可能的，高盛给出长电26亿净利润，我给出通富微电中性25亿，看来从逻辑上是可能的。
目前长电市值1150亿，通富906亿，长电目标价125元，那通富应该是多少，欢迎大家讨论。到底是长电好还是通富好，欢迎留言区讨论。
通富未来业绩可以看前文（深度报告）高端封测或将涨价，封测公司将迎来业绩爆发——通富微电 2027 业绩深度推演
高盛的研报，还有大摩，瑞银对长电的研报原文，我将放在星球中。

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