地方券商资本运作样本:东方证券收购上海证券

10月6日，东方证券（600958.SH）发布公告，公司收购上海证券100%股权的行政许可申请，已获中国证监会正式受理。

本次交易总对价251.2亿元，东方证券拟通过发行股份及支付现金相结合的方式完成收购。交易完成后，合并主体总资产将突破6000亿元，以2025年财务数据测算，合并后全年归母净利润约70亿元，行业排名将从当前20名以外提升至前十区间。

一、同一控制人的资产整合

东方证券与上海证券的实际控制人均为上海国际集团，二者同属上海地方金融国资体系下的证券业务平台。前者为已上市的中型综合类券商，后者为未上市的区域型券商，二者从设立之初即承担不同的区域金融服务职能。

从资产质量看，上海证券的经营基本面具备一定基础：截至2025年末，公司总资产957.7亿元，净资产198.1亿元，在长三角核心区域设有80余家分支机构，2025年实现归母净利润13.2亿元。

但与头部券商相比，上海证券的业务结构存在明显短板：收入构成高度依赖区域经纪业务，投资银行、资产管理等重资本业务与头部机构存在显著差距，行业排名长期处于中下游区间。若独立推进IPO进程，即便成功登陆资本市场，其业务结构也难以支撑其突破行业中游位置，难以获得差异化竞争优势。

东方证券2026年上半年实现归母净利润45.18亿元，总资产规模5518亿元，投资银行、资产管理等核心业务线已形成成熟能力体系。本次收购完成后，东方证券将直接获得上海证券在长三角的密集分支机构网络，大幅缩短区域渠道扩张周期。

对上海地方国资而言，本次交易无需引入外部战略投资者，避免了控制权让渡与股权稀释的谈判成本，即可将两家区域平台整合为具备行业前十竞争力的头部券商，同时直接解决了上海证券长期独立上市的路径不确定性问题。

二、区域券商整合路径的提前验证

此前我们对东莞证券的IPO进程曾有专项分析：国内地方中小券商依靠独立上市实现跨越式发展的路径已基本收窄。

公开信息显示，东莞证券IPO申请已排队超过11年，期间历经招股书多次更新、前高管涉案等波折，至今仍在审核流程中。基于其业务结构判断，即便最终成功上市，其单一区域经纪业务为主的收入结构，也难以支撑其在行业竞争中获得长期估值优势。

彼时分析结论认为，这类区域型中小券商的更优路径，是依托本地国资资源，通过引入头部机构作为战略投资者，或与同区域兄弟平台整合，实现业务能力互补，而非长期独立推进IPO进程。

而上海国资本次的整合动作，相当于跳过了外部战投引入的中间环节——由于两个主体同属地方国资体系，直接通过上市公司吸收合并完成整合，既保留了地方国资的绝对控制权，也一步实现了规模跃升。

近年来国内券商行业的整合节奏持续加快，监管层面多次明确支持头部机构做优做强，减少同质化、分散化的区域小牌照重复建设。

对仍在IPO审核队列中的地方中小券商而言，审核周期拉长、行业竞争格局变化已经成为常态。部分排队时间较长的区域券商已主动撤回IPO申请，等待进入本地国资的整合框架。

本次东方证券与上海证券的合并，本质上是为后续地方券商的整合提供了可复制的样本：区域国资持有的中小券商牌照，独立上市已难以构建长期竞争力，通过将资产注入本地已上市的头部平台，快速做大规模，将成为未来几年地方金融国资整合的主流路径。

对于仍在IPO队列中的同类机构而言，上海证券的整合路径已经清晰展示了行业的下一步走向。