券商IPO承销座次重排：大项目上桌，谁分走了投行蛋糕？

今年前三季度的IPO承销榜，表面看是“大丰收”：券商合计承销2163.15亿元，直接把2025年全年的1317.71亿元甩在身后；A股上市123家，也超过去年全年的116家。但别被总数骗了。承销金额同比增179.83%，家数只增57.69%，说明这轮行情不是项目多到做不完，而是单个体量变大了。说白了，蛋糕是大了，但奶油主要抹在几个大项目上。

来自：中国证券报

蛋糕大了，但不是每块都大

先看结构。科创板19只新股募资1054.55亿元，占了总募资近一半，单家平均约55.50亿元；北交所62只新股募资211.04亿元，上市数量占了一半多，募资却不到一成，单家平均只有约3.40亿元。一个科创板项目，顶得上十几个北交所项目。深证主板10只募资507.73亿元，上证主板12只募资157.76亿元，创业板20只募资232.08亿元。数量与金额严重错位：北交所是中小创新企业的舞台，科创板才是硬科技大项目的“提款机”。

行业也集中。半导体、人工智能、高端装备、新能源这些新质生产力领域，是供给主力。长鑫科技、盛合晶微、华润新能源、惠科股份、宇树科技、燧原科技……这些名字才是决定承销榜座次的关键。谁拿到它们，谁就能上桌吃肉。

座次重排：中金领跑，中信建投逆袭，中信掉队

截至三季度末，中金公司以707.56亿元IPO承销金额领跑全行业，市场份额32.71%，承销18家，由2025年全年第五跃居榜首。它今年保荐了长鑫科技、华润新能源、惠科股份等一批大项目，项目储备足，金额大幅领先。

真正的戏剧性变化在中信建投。二季度末它还排第9，承销金额只有24.13亿元，份额3.42%；到三季度末，直接冲到第2，承销金额376.07亿元，份额17.39%，上升7位，反超中信证券。原因不复杂：它和中金一起，担任了今年以来最大项目长鑫科技的联席保荐人、联席主承销商。

中信证券则从上半年的第2降到第3，承销金额364.95亿元，份额16.87%。它不是没项目，而是没参与长鑫科技。一个项目，就让座次换了位置。国泰海通以231.68亿元排第4，华泰证券以81.63亿元排第5。

头部集中度更夸张。前三家券商份额合计66.97%，前五家合计约81.45%。二季度末前三家份额是58.38%，前五家是68.19%，一个季度就明显抬升。中金一家707.56亿元，除它之外31家合计1455.59亿元，中金约等于这31家总和的一半。前五之外27家只分到18.55%的份额。这不是二八分化，是“前五吃八成，长尾抢两成”。

谁分走了蛋糕？长鑫科技是分水岭

这轮排名重排，核心就一句话：大项目重新分蛋糕。中金二季度到三季度增加了514.46亿元，中信建投增加了351.94亿元，中信证券增加了252.90亿元，国泰海通增加了124.85亿元，华泰证券增加了66.64亿元。增量高度集中在头部。

华泰从二季度第13冲到第5，国信证券从第19升到第12，中国银河从第20升到第17，兴业证券从第25升到第23。另一边，有些券商金额没变，排名却掉得厉害：申万宏源35.97亿元没变，从第4掉到第9；西南证券5.70亿元没变，从第15掉到第22；开源证券3.42亿元没变，从第18掉到第26；德邦、申港、东兴、西部都掉了8位。这不是它们退步，而是别人吃到了大项目，自己的存量被稀释了。

三季度还有7家新上榜：国元证券、东方证券、东莞证券、华源证券、平安证券、财信证券、长城证券。国元证券13.32亿元排第16，东方证券9.16亿元排第18，东莞证券、华源证券均7.20亿元，平安证券3.86亿元、财信证券3.36亿元、长城证券2.32亿元。上榜券商从25家增至32家，说明长尾还有缝隙，但份额很小，更多是北交所、创业板和中小项目的机会，撼动不了头部格局。

排名背后：入口更宽，看门更严

市场结构变化的背后，是制度在动。创业板八项改革，支持优质未盈利创新企业、新型消费、现代服务业等上市，建立IPO预先审阅机制；科创板第五套标准重启并扩大到人工智能大模型，商业航天、低空经济等前沿领域也受支持；沪深IPO平均审核周期缩短到6个多月。入口确实更宽了。

但另一面是监管更严。机构和责任人“双罚”，对投行负责人、高管乃至券商董事长加强问责，现场检查、“撤单不免责”都在压实中介机构“看门人”责任。保荐费率整体下行，通道红利消退。投行不能只做申报通道，收益越来越向“投行+投资+投研”协同能力集中。能判断技术、能定价、能引入投资、能做研究支持的机构，才能拿到大项目、守住大项目。

这轮重排的真正信号

这不是2020—2021年扩容行情的简单重演，而是政策与市场共同作用下的结构性复苏，特征就是四个“高度集中”：募资向硬科技大项目集中，份额向头部券商集中，机会向少数机构集中，收益向协同能力集中。

投行排名已经进入“项目制脉冲”时代。一个大项目能改写一年座次，一个大项目也能让掉队者逆袭。大项目是排名杠杆，也是风险杠杆。中小券商的机会在北交所、区域市场、细分硬科技，或者与头部联合承销；只靠通道，空间会越来越小。企业选投行，不能只看排名，要看行业理解、定价能力和资源整合。投资者看硬科技IPO，也不能只看券商光环，更要看基本面、定价和锁定期。

蛋糕确实变大了，但分法变了。中金领跑、中信建投逆袭、中信掉队，只是这一轮项目周期的结果，不是终局。下一轮AI大模型、商业航天、低空经济等企业开闸，座次还可能再变。能拿到硬科技大项目、扛住责任、提供综合服务的券商，才能继续分到肉。

截至三季度末，券商IPO承销排名如下（按承销金额，单位：亿元，份额%，变动为较二季度末）：

第1 中金公司：707.56，份额32.71，持平

第2 中信建投证券：376.07，份额17.39，上升7位

第3 中信证券：364.95，份额16.87，下降1位

第4 国泰海通：231.68，份额10.71，下降1位

第5 华泰证券：81.63，份额3.77，上升8位

第6 招商证券：44.11，份额2.04，持平

第7 国投证券：42.49，份额1.96，下降2位

第8 国联民生：40.91，份额1.89，下降1位

第9 申万宏源证券：35.97，份额1.66，下降5位

第10 中泰证券：31.64，份额1.46，下降2位

第11 东吴证券：27.82，份额1.29，下降1位

第12 国信证券：27.20，份额1.26，上升7位

第13 国金证券：23.26，份额1.08，下降1位

第14 财通证券：21.33，份额0.99，下降3位

第15 长江承销保荐：13.40，份额0.62，上升1位

第16 国元证券：13.32，份额0.62，新增

第17 中国银河：11.33，份额0.52，上升3位

第18 东方证券：9.16，份额0.42，新增

第19 广发证券：8.98，份额0.42，下降5位

第20 东莞证券：7.20，份额0.33，新增

第21 华源证券：7.20，份额0.33，新增

第22 西南证券：5.70，份额0.26，下降7位

第23 兴业证券：5.55，份额0.26，上升2位

第24 浙商证券：3.86，份额0.18，下降7位

第25 平安证券：3.86，份额0.18，新增

第26 开源证券：3.42，份额0.16，下降8位

第27 财信证券：3.36，份额0.16，新增

第28 长城证券：2.32，份额0.11，新增

第29 德邦证券：2.27，份额0.10，下降8位

第30 申港证券：2.07，份额0.10，下降8位

第31 东兴证券：1.94，份额0.09，下降8位

第32 西部证券：1.61，份额0.07，下降8位

前三家合计份额66.97%，前五家合计约81.45%。中金一家707.56亿，其余31家合计1455.59亿，中金大约等于这31家总和的一半。