前五家拿走一半利润，后十三家只分到3.75%：券商中报的真相

先给硬数。按你表里的扣非净利润一家一家加，43家券商合计1528.29亿元。市场常说的1553.70亿元是归母净利润口径，不是扣非。营收合计也不是3647.10亿元，按表里加是3627.28亿元，差19.82亿元。看利润集中度，必须用扣非，因为归母里可能掺着卖资产、政府补贴这些一次性东西。

前五家，拿走一半利润。

中信证券236.10亿元，国泰海通195.10亿元，广发证券119.05亿元，华泰证券117.02亿元，招商证券106.26亿元。五家加起来773.53亿元，占43家总扣非1528.29亿元的50.61%。43家券商里，5家吃掉一半利润。这不是二八分化，这是前五家通吃。

前十家，拿走接近四分之三。

前五再加中金公司80.35亿元、中国银河77.81亿元、中信建投77.64亿元、申万宏源56.02亿元、国信证券57.16亿元，合计1122.51亿元，占73.45%。也就是说，前十家拿走了接近四分之三的利润。

前十五家，拿走八成以上。

再把东方证券44.18亿元、中泰证券16.72亿元、长江证券31.64亿元、方正证券29.95亿元、兴业证券20.80亿元加进来，前十五家合计1265.80亿元，占82.82%。剩下28家分262.49亿元，占17.18%。而第31名到第43名这13家，扣非合计只有57.25亿元，占全行业的3.75%。他们营收合计184.31亿元，占全行业5.08%。营收份额5%，利润份额3.75%，说明尾部券商赚钱效率更低。

利润集中度比营收集中度更高，这才是关键。

前五家营收1692.98亿元，占3627.28亿元的46.67%；前十家营收2480.74亿元，占68.39%；前十五家营收2866.68亿元，占79.03%。但利润呢？前五占50.61%，比营收占比高3.94个百分点；前十占73.45%，比营收占比高5.06个百分点；前十五占82.82%，比营收占比高3.79个百分点。这说明头部券商不是单纯规模大，而是单位收入更赚钱。

粗算一下扣非净利率。全行业1528.29亿元扣非除以3627.28亿元营收，是42.13%。前五家是773.53除以1692.98，45.69%。前十家是1122.51除以2480.74，45.25%。前十五家是1265.80除以2866.68，44.16%。后13家是57.25除以184.31，31.06%。头部比全行业高3到3.5个百分点，尾部比全行业低11个百分点。这就是差距。

为什么？因为头部吃的是自营、两融、衍生品、投行、机构业务，这些靠资产负债表、风控能力和资本实力。中小券商吃的是经纪和方向性自营，行情好时弹性大，行情差时回撤也大。天风证券扣非+801.77%，但扣非只有2.15亿元；湘财股份+342.09%，扣非5.02亿元；华创云信+245.10%，扣非2.33亿元。增速吓人，体量可怜。低基数下的暴增，不是竞争力质变，是行情赏饭。

这轮中报不是“全员大丰收”，而是“行情发钱，头部截留”。营收可以普涨，利润却向头部集中。券商行业正在从牌照生意变成资产负债表生意。并购重组会进一步加剧集中，国泰海通冲上第二就是例子。但合并口径的增长不等于内生增长，别把报表合并当本事。招商证券营收净利双翻倍，中金公司排名上移，是能力。中国银河营收涨22.58%，扣非却降19.99%，国信证券营收只增13.40%、扣非只增6.40%，这是头部内部掉队。

风险也在这里。红塔证券营收-14.00%，扣非-23.70%；长城证券营收-0.53%，扣非+1.09%；国盛金控扣非-10.01%；华林证券扣非-21.95%。行情不是普惠。中报是后视镜，行情降温，中小券商回撤会放大。看券商别只看营收增速，要看扣非、ROE、自营敞口、投行储备、经营现金流。龙头有溢价，小票有弹性，但弹性是双刃剑。

一句话：前五家拿走50.61%，前十家拿走73.45%，前十五家拿走82.82%，后13家只分到3.75%。全员盈利是真的，利润集中也是真的。行情在，春天在；行情走，分化变回撤。