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加息预期已经把铝价压到24000附近，但产业端的硬缺口还没被宏观一巴掌拍没——格林大华这周的判断，本质是“宏观重定价”对上“供应仍刚性”。

本周铝价走弱，不是某个消息单独砸的。5月非农超预期，加息预期重燃，美元走强，资金从商品里撤。同时美伊谈判放出积极信号，霍尔木兹风险溢价开始回吐。估值压制、避险升温、地缘溢价松动叠在一起，盘面当天把此前乐观预期一次性重定价。

真正该盯的，不是跌了多少，而是24000这个支撑还算不算数。

宏观在砍溢价，海峡还没真正通

冲突从2月28日美以打击伊朗开始外溢。伊朗3月起实质管制霍尔木兹，5月7-8日通航艘次掉到0，数百艘船滞留，海湾多国减产。谈判里乐观话不少，伊朗没把“封锁”这张牌交出去，海峡主权和通行权短期难谈拢。

研报把中东写成“谈而不和、斗而不破”：原油、铝的地缘溢价会回落，但不会马上清零。欧佩克产量下滑，天然气跟着扰动。中东、西欧电解铝大量靠天然气发电，这部分供应压力会往后挪，不是当天兑现。

谁受益：海外缺口叙事还在的多头、内外价差拉开后的铝材出口。谁受损：靠战争溢价硬扛高位的仓位——溢价一吐，最先被宏观资金踩。

国内供应刚，终端却在K型里晃

策略侧5月31日那套还没改：逢低做多延续。理由三条——海峡持续封锁、海外缺口显现；极值内外价差打开出口；国内供应稳，但超产检查把电解铝钉在高位震荡。单边看近月、盯24000；月差仍是C结构，去库持续才谈正套；期权是逢低卖24000附近看跌收权利金。

需求端对不上这么干净。房地产约占铝消费三成，仍是以价换量、市场底未确认。5月十大城市商品房成交399.97万平米，同比增2.35%；30城781.31万平米，同比降0.04%。二手回暖更多来自业主降价，不是购买力全面回来。一线有韧性，二三线去化仍重。6-8月还要过季节性回落，高油价也可能压消费意愿。

对冲项是基建：2026年1-3月电网基建投资完成额1370.49亿元，同比增43.32%，特高压在推铝需求。研报自己也写了——电力基建撑不住地产拖累和新能源短期回调，再叠节前淡季、铝价高位，短期消费疲、库存还在累。上游刚性对下游疲软，价格只能多空拉锯。

烧碱是另一条线：看空延续，供应稳、已入亏损、减产可能托底；氧化铝新产能多用进口矿，高品位还压烧碱用量。单边是逢低止盈前期空单、观望。

接下来该盯什么

中期风险写得很直：原油断供拖久了，美国数据若走弱，滞胀和降息预期都会拧，非油类大宗的上涨空间会被削。新能源购置补贴和出口目的地政策，是消费侧的活变量。

观察清单

- 沪铝近月能否在24000附近止跌企稳，而不是跌破后加速寻找下一档支撑。

- 霍尔木兹通航艘次、载重是否从5月7-8日的零通航明显恢复；若谈判热、通航冷，溢价只能部分回吐。

- 国内电解铝库存是继续累库，还是节后复工、超产检查后转为去库——去库确认前，月差正套不宜抢跑。

- 电网投资同比能否维持1-3月那种40%以上的强度，用来对冲地产“以价换量”的拖累。

- 内外价差是否仍处极值、铝材出口是否跟得上；价差收窄会削弱这条边际利多。

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