【股票】本周美股三大指数均收涨，纳指表现领先。美国经济数据偏强推升后续加息预期，美债收益率上行压制估值，但科技股支撑及周五油价回落带动市场修复。A股先扬后抑，主要宽基指数普遍收跌，上证指数全周下跌0.60%，创业板指下跌2.48%，科创50下跌1.86%，科技成长回调，红利与地产板块相对占优。展望后市，重点关注美联储后续加息预期、中美会晤成果落实及地缘局势变化，策略上建议维持中性偏多态度，均衡配置，控制节前追涨与集中持仓风险。

【固收】本周债市收益率震荡下行，超长端表现突出，曲线进一步走平。10年期、30年期国债收益率分别下行约1个、5个基点至1.67%、2.08%。税期过后资金面边际转松，持券过节需求支撑债市，周中短暂调整后，周四在股市回调及央行呵护流动性的背景下再度走强。央行加量续作中期借贷便利，并提高跨季跨节隔夜逆回购操作上限。当前债市支撑仍在，但收益率已处低位，重点关注跨季资金面及国庆前获利了结扰动，久期操作不宜过度追涨。

【商品】本周商品整体偏反转，南华商品指数上涨0.30%，贵金属指数下跌-3.02%，能化指数上涨1.50%。贵金属高位回落，金价震荡下行，美联储9月加息落地后官员持续放鹰，美债收益率与美元走强抬高持有成本，联合国大会期间美伊外交接触令避险溢价消退，周后期油价反弹加剧通胀与加息预期，压制金价，后续关注美国就业与制造业数据以及地缘走势。原油先抑后扬，走出深V行情，周初美伊外交接触预期升温、沙特经霍尔木兹海峡加大出口，使得供应短缺担忧缓解，地缘溢价快速回吐，投机多头减仓放大跌幅；周后期胡塞武装袭击沙特首都及阿美设施，供应风险重燃推动油价强劲反弹，后续关注美伊谈判进展、中东袭击与航道安全、EIA库存及宏观需求预期变化。黑色板块上周成材抗跌、原料承压，螺矿窄幅震荡、双焦震荡走弱，品种强弱分化；原料端，铁矿发运到港维持高位、港口持续累库，供增需弱格局下仅靠海运费与节前钢厂补库托底，山西煤矿复产叠加蒙煤通关改善预期，焦煤供应趋于宽松，焦企开工回升而钢厂采购谨慎，焦炭提降预期升温，双焦成本支撑同步松动；成材端，螺纹产量低位、库存持续去化，钢厂亏损制约供给，节前补库与旺季需求边际改善形成支撑，但终端成色不足，拉涨即缩量，价格上下两难；后续关注节后需求兑现、铁水产量与控产政策落地、焦炭提降节奏及铁矿港口库存压力。

数据来源：Wind资讯

9月23日，标普全球公布美国9月采购经理指数初值显示：美国经济增长仍具韧性，制造业与服务业同步改善，通胀压力再度上升。

增长方面，9月综合产出指数由8月的56.0升至58.4，创2021年7月以来新高；制造业指数由53.9升至57.0，服务业指数由56.5升至58.7，均明显改善。新订单指数由55.2升至58.2，制造业与服务业订单同步增长，企业招聘也有所加快。整体来看，美国私人部门需求仍强，短期经济下行压力有限。不过，调查指标反映的是企业景气变化，实际增长强度仍需消费、就业等数据进一步验证。

价格方面，企业投入价格指数由59.9升至66.4，升至2022年10月以来最高水平。能源与运输成本上涨、供应交付延迟及部分岗位招工困难，共同推动成本压力抬升。销售价格涨幅亦有所回升，但受市场竞争约束，成本向终端的传导并不充分。这组数据强化了增长有韧性、通胀难快速回落的宏观图景，增加了美联储继续收紧的压力，但尚不能据此认定加息路径。后续需重点观察能源涨价的持续性，以及成本上升能否进一步传导至核心通胀。

从本周高频数据来看，建筑链旺季修复延续，生产和消费的改善仍不均衡。

供需整体变化：生产端温和修复，但终端需求改善仍不均衡。过去一周，PTA产能利用率升至72.1%，环比提高0.8个百分点，周产量继续增加，但聚酯开工率下降1.2个百分点，原料端修复仍快于下游；纯碱开工率由前期低位回升，尿素产能利用率亦环比提高约1个百分点。建筑材料需求有所改善，混凝土发运量环比增长3.7%、砂石发货量增长2.7%。整体来看，旺季生产和施工活动继续恢复，但行业间分化仍较明显，尚不能判断总需求出现全面改善。

基建与地产链：施工需求继续改善，新房与二手房成交出现分化。螺纹钢表需回升，社会库存环比下行，连续第四周去库；水泥发运率上升、库容比下降，旺季施工对建筑链形成支撑。地产方面，9月19—25日30城新房成交面积环比增长30.2%，而17城二手房成交面积环比下降9.3%、同比下降5.1%。考虑到月末及节前成交冲刺影响，新房单周放量能否持续，仍需节后数据验证。

制造业与出口链：9月14—20日监测港口货物吞吐量环比增长4.6%，集装箱吞吐量增长1.8%，铁路货运和高速货车流量亦分别增长0.8%和3.3%，物流活动总体回暖。海外方面，韩国9月前20日出口同比增长78.3%，日均出口增长89.8%，其中半导体出口增长259.4%，继续验证AI和电子产业链需求偏强。国内铜库存本周明显去化，9月24日电解铜现货库存较上周下降1.41万吨，供应缓冲仍偏低。整体来看，外需韧性仍强，但高增长仍较集中于科技产业链。

消费与服务链：节前消费环比改善，但汽车需求同比仍明显偏弱。9月1—20日全国乘用车零售87.8万辆，同比下降22%、较8月同期增长8%；新能源车零售59.6万辆，同比下降9%、环比增长14%，表现仍明显好于传统燃油车。同期厂商批发环比增长21%，快于零售端，可能同时包含节前备货和出口支撑，尚不能视为居民终端需求明显转强。随着中秋、国庆临近，出行和服务消费存在季节性支撑，但当前内需仍表现为环比改善、同比偏弱。

价格趋势：国际油价本周剧烈震荡，美伊停火及霍尔木兹海峡重开预期一度推动油价回落，但胡塞武装袭击沙特再次抬升供应风险；截至周五，布伦特约104美元/桶、周度基本持平，WTI则下跌约8%，地缘风险仍是能源价格的主要扰动。国内水泥价格在部分地区供给约束和旺季需求支撑下有所上涨，但区域分化较大。食品方面，9月14—20日猪肉批发均价环比上涨0.7%，而生猪价格下降0.5%，终端食品通胀压力仍较有限。