缠论研报:HNB(加热卷烟)正在走来

各位缠友，中秋一晃过去了，节日期间海外美股欧洲股市抗住了美债利率飙升的压力，但是港股表现不佳，，A股节前破位收盘，节后一二个交易日如果反弹，技术上是撤退机会。国庆节前应该没有行情，节后也只有博弈急跌探底反弹行情。大盘暂时整体不乐观。

冬天到了，但也不能一点不活动，今天研报说个小众题材。如果冬天非要出来玩，是个目标。

HNB加热卷烟依靠电能加热烟草基质，只加热不燃烧，相比传统卷烟燃烧有害物质显著下降，海外多国已商业化。区别于雾化烟油电子烟，二者技术原料完全不同。（老吴最看好的是这个不像电子烟侵害烟草专卖利益，这玩意依然是烟草专卖，所以推广可能性比较大。）

2026‑07‑28国家烟草局发布加热卷烟强制国标及配套检测征求意见稿，9月26日意见征集截止，起草单位全部为中烟体系。机构预测：修订报批后2026年末‑2027年初正式发布国标，随后6个月过渡期，2027年年中方可具备商业化条件。

全球HNB市场规模371亿美元，已经超过雾化电子烟。地区渗透率分化：日本43.5%、韩国20.1%；美国准入严苛渗透率仅0.1%。菲莫、英美、日本烟草将HNB作为第二增长曲线持续投入。

国内卷烟年产量约2.47万亿支。静态理论空间：3%替代对应741亿支，5%对应1235亿支，10%对应2470亿支。实际规模取决于专卖制度、税收、牌照规则。

完整产业链：烟叶再造烟芯→专用香精→特种功能用纸→烟支加工→加热组件、温控芯片→ODM制造→中烟渠道→终端。

利润逻辑：长期价值集中复购耗材：烟芯基材＞专用香精＞特种纸；烟具属于一次性购置，长期价值弱于耗材。

行业三阶段：

政策博弈期（2026下半年）：交易国标预期，估值来自行业空间想象。

订单认证验证期（2027）：国标、许可落地，重心转向客户认证、产能订单，估值由题材向业绩过渡。

业绩兑现阶段（2028后）：行业放量；资金向供货兑现企业集中，纯概念估值回归。

一、产品定义与产业逻辑

雾化电子烟是以尼古丁烟油为基质；HNB是320‑350℃恒温加热烟草，无明火燃烧，多环芳烃、一氧化碳大幅下降。

征求意见稿核心规则：烟具烟支为不可分割系统；烟草原料仅限烟叶、再造烟叶；硬件强制儿童锁保护；单口烟碱释放上限0.2mg；加热技术路线不设限制，未下达风味禁令。

提示：HNB只是降低燃烧带来的伤害，并非健康产品，含有尼古丁、具有成瘾性。

1.1消费与商业逻辑

HNB使用真实烟草基材，抽吸感受贴近传统卷烟，更容易转化存量烟民；无明火无烟灰，拓展使用场景。

1.2全球监管分化

世卫组织对HNB保持审慎，防范青少年尼古丁接触。各国政策差异极大：

-日韩：早期税收优惠放开商业化，后期逐步加税收紧；日本2026‑2029分步上调HNB消费税。

-欧盟：早期税差红利，后续取消特色调味、提升税负。

-美国：PMTA审批门槛极高，商业化几乎停滞。

1.3产业链重构机遇

传统卷烟链路简单；HNB烘烤模式倒逼材料革新：耐高温缓释香精、隔热防渗特种烟纸、再造均质烟芯、陶瓷发热器件产生全新增量。资本市场每逢政策催化，香精、特种耗材板块容易出现资金博弈。

二、海外市场现状

日本作为标杆市场，早期政策扶持，HNB渗透率43.5%，菲莫IQOS占据70%市场份额；日本后续加税路径对国内具备重要参考。

欧洲市场保持双位数增长，但监管、税收持续趋严。美国严苛审批直接压制行业发展。

海外头部企业：

-菲莫国际：全球市占76%，无烟业务覆盖百国；

-日本烟草、英美烟草持续大额资本开支布局新型烟草。

小结：海外验证真实消费需求，不能简单照搬日本高渗透率推演国内空间，税收监管会改变行业天花板。

三、国内产业现状

国内卷烟行业进入成熟期，各大中烟多年布局HNB研发，多项专利储备；四川、湖北中烟产品已出海试销，国内暂不允许销售。

时间推演（机构预测，非官方）

2026‑07‑28国标征求意见稿发布→09‑26意见截止→内部修订报批→预计2026年末‑2027年初发布正式国标→6个月过渡期→2027年年中具备商业化条件。

资本市场从来都是炒预期的，现在这个预期出来了，正是炒作上车时机！

海外市场已经验证HNB商业可行性。国内国标征求意见收官在即，行业来到制度关键窗口。跟踪目标个股，日线级别上升趋势破坏前，一直拿着，破坏了则先下车，等待二次上车信号。

特别声明：本研告仅个人操作思路，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎！