研报速读 | 中金点睛

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今日中金公司研究聚焦：美联储加息后资产配置、AI应用与国产算力、固收信用掘金，及养殖、农产品等消费跟踪。

• 美联储9月鹰派加息，但加息周期或"短而浅"，仍看多科技股与黄金。

• 生产力Agent赛道腾讯领先，WorkBuddy月访问量超前两名之和。

• DeepSeek V4.1 Flash降本增效，国产算力迈向10T模型时代。

• 缪延亮：AI短期推升通胀、中长期去通胀，汇率与股市或脱钩。

• 固收：短融中票发行放量；G-SIBs普通债作底仓，离岸人民币债受捧。

• 行业跟踪：猪价旺季不旺、厄尔尼诺推升农产品，空调内销去库出口修复。

中金 | 资产配置：美联储加息后的市场方向

🔑 核心观点

• 沃什9月FOMC鹰派加息，反映政策反应函数调整而非经济基本面走强

• 8月非农与核心通胀超预期多由季调、手机套餐等异常分项贡献

• 本轮加息周期或"短而浅"，历史上短加息期中股票、商品、黄金多数上涨

💡 投资建议

中金 | AI应用参考（2）：从WorkBuddy看生产力Agent发展

🔑 核心观点

• AI产品从对话泛化到编程聚焦再到生产力再泛化，生产力Agent是关键一跃

• 26年6月WorkBuddy PC端月访问2097万次，超二三名之和，腾讯领先

• 长期空间被低估：横向拓生态、纵向做深企业服务，或成综合Agent入口

💡 投资建议

中金 | 中国短期融资券及中期票据信用分析周报

🔑 核心观点

• 本周短融中票公告发行232支、合计2034.5亿元，环比增加628.62亿元

• 城投51支占比22.27%，发行额前五行业为城投、基建、电力、综合投资、租赁

• 下调海南旅投、沈平国资中金评分，永续债债性总体与主体资质相关

💡 投资建议

中金 | 缪延亮：AI革命如何改变经济与市场

🔑 核心观点

• 本轮AI扩散更快、替代层次更高、应用从可贸易延伸到不可贸易部门

• 短期瓶颈效应主导通胀，中长期去通胀力量或强于以往技术革命

• "逆巴萨效应"下生产率赢家未必是汇率赢家，股汇、估值与利率或脱钩

💡 投资建议

中金 | AI进化论（23）：DS V4.1 Flash释放硬件潜能，国产卡迈向10T模型时代

🔑 核心观点

• V4.1 Flash以架构与推理优化降本，Coding/Agent场景能力反超Pro

• KV Cache压缩约75%/87.5%，10T模型有望由B300下沉至H200

• 昇腾960DT理论FP8算力对标H200，国产算力支持10T模型路径渐清晰

💡 投资建议

中金 | 固收·转债：奥士转债投资价值分析

🔑 核心观点

• 奥士转债规模10亿元、主体与债项评级AA，债底约99.8元、保护性强

• 正股奥士康为内资PCB头部，二季度盈利环比修复、在手订单价格抬升

• 高端化仍体现为收入结构而非利润结构，泰国基地爬坡拖累盈利

💡 投资建议

中金 | 固收·信用：信用海外掘金——外资G-SIBs债券投资价值分析

🔑 核心观点

• G-SIBs受巴塞尔III更严约束，资本缓冲充裕，主体评级多在投资级中上

• AT1债项减档较多、条款次级风险高，减记触发存在不可预知性

• 普通债信用风险低、更抗跌，离岸人民币债券无需担忧汇率波动

💡 投资建议

中金 | 银行行业：洗牌加速，透视上市银行1H26理财业务

🔑 核心观点

• 1H26理财规模同比增9.7%，国有行、股份行、区域行理财子增速分化

• 行业集中度或上升，前5、前10集中度为35%、62%，牌照收紧推动头部扩张

• 2Q26理财平均总费率0.364%，渠道端议价权提升、销售费率小幅抬升

💡 投资建议

中金 | 农林牧渔行业：猪价旺季不旺、去化较快，水产料盈利回升－养殖链9月前瞻

🔑 核心观点

• 9月旺季猪价或低于养殖端预期、环比持平，价格或旺季不旺

• 维持2H26、1Q27生猪均价中枢预测11、11.5-12.5元/kg

• 产能去化维持较快，鱼粉价格回落、水产料盈利改善但量承压

💡 投资建议

中金 | 日常消费行业：“鲜改”趋势席卷线下，新鲜食品需求增加

🔑 核心观点

• 新鲜零食头部品牌持续开店，几多全一年多拓店近200家、业态扩容

• 供应链宽类窄品、单店SKU200-300个，鲜卤、烘焙、炒货为重要品类

• 新鲜零食对零食量贩影响有限，对供应商是产能利用率的增量渠道

💡 投资建议

中金 | 农产品行业：超强厄尔尼诺概率升至98％，全球大豆、玉米供需继续收紧－9月前瞻

🔑 核心观点

• NOAA将超强厄尔尼诺10-12月峰值概率上调至98%，地缘与天气共振

• USDA下调美玉米、上调美豆单产，玉米大豆库消比仍继续下调

• 维持外盘玉米20%、大豆10%中性涨幅判断，小麦稻谷偏强

💡 投资建议

中金 | 家电及相关行业：内销去库，出口修复－家电及相关产业在线8月空调出货

🔑 核心观点

• 8月空调内销出货557万台、同比-28%，去库下10月起出货有望转正

• 8月出口出货同比+3.6%，出口金额美元计同比+30.5%，修复式增长

• 龙头份额进一步集中，美的、海尔线上零售额份额同比提升

💡 投资建议

中金 | 博彩及奢侈品行业：2026年8月瑞士表全球出口额同比+9.1％

🔑 核心观点

• 8月瑞士表全球出口额17.89亿瑞郎、同比+9.1%，法国英国高增

• 3000瑞郎以上钟表出口同比+10.2%，高端价位景气优于其余价位

• 美国奢侈品消费放缓，9月消费者信心指数降至47.8，3Q26或显著放缓

💡 投资建议