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先读完整输入材料，再按硬约束写正文。跨季资金不会炸，国债期货接下来更可能震荡偏强，而不是单边狂飙。

为什么是现在？季末这几天，央行明确要开展隔夜逆回购。工具一落地，跨季资金的波动幅度会被压住，市场预期也能稳住。本周（6.22–6.28）债市已经按这个逻辑走了一遍：资金面从紧到均衡偏松，曲线震荡走陡。截至6月26日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货主力结算价分别报102.636、106.410、109.180、114.110元，较上周末分别上涨0.024、0.105、0.135、0.290元。长端涨得更多。

真正要盯的，不是“涨不涨”，而是隔夜利率定在哪、季初资金松到哪一步、股市会不会反过来抽债市的流动性。

隔夜工具压波动，利率才是定价锚

周四早盘，央行称即将增加隔夜逆回购操作品种，国债期货快速上涨。午后MLF利率上行预期抬头，盘面一度回调，随后又拉回来。周五资金面均衡偏松，股市大跌，国债期货震荡走强。

东证的判断很明确：隔夜工具是补充，不是立刻替换7天逆回购。7天利率仍是政策利率，利率走廊仍以它为中枢。隔夜利率偏低，并不妨碍走廊运行。两者会并行一段时间，等隔夜跑稳了，政策利率才可能切到隔夜。

市场最关心操作利率。中性预期在1.35%附近。从期限利差看，定在1.4%的概率偏低。

谁受益？更需要跨季短期流动性的机构，以及对资金波动敏感的中短端。谁受损？把仓位押在“资金会炸、利率会跳升”上的空头。风险提示里也写了另一头：股市如果强劲上涨，债市的这波偏强会被打断。

资金能跨过去，但央行也不想松过头

季末资金面大概率维持均衡。隔夜操作能对上短期流动性缺口。

季初通常会均衡转松。信贷需求仍偏弱，7月初DR001大概率落在1.4%之下。但央行不愿意看到资金面过于宽松，季初逆回购到期量也偏高，所以也难明显转松。

这就是主线里的第一组矛盾：跨季要稳，季初又不能松过头。债市因此更像震荡偏强，而不是趋势加速。

一级供给也在加码。本周利率债净融资6786.09亿元。国债和地方债净融资分别约2579.49亿元、2206.99亿元，较上周分别多增约779亿元、2495亿元。供给上来了，价格还能涨，说明需求侧和资金预期仍占上风。

基本面偏弱托底，真正的利空在宏观流动性

传统经济动能仍在走弱。6月EPMI走弱，6月30日还有官方制造业PMI，前值50.0%，预期约50.02%。高频上，工业品和农产品价格本周齐跌：南华工业品、金属、能化指数分别报3680.95、7016.70、1630.96点，较上周末下跌171.54、224.09、94.28点。猪肉、重点蔬菜、重点水果价格也小幅回落。

基本面给债市托底。但报告点出的利空不是通胀立刻掉头，而是宏观流动性扰动——股市走弱带动债市走弱。本周五已经出现“股市大跌、国债走强”的组合，说明短期仍是避险占优。一旦这个组合反转，债市的偏强会被抽走。

海外那边，美元指数涨0.47%至100.3565，10年美债收益率下行10.50BP至4.38%，中美10年利差倒挂264.7BP。外部利率下行对国内长端不是主要矛盾，国内资金和工具利率才是。

策略上，报告给得很克制：单边逢低加仓、谨慎追涨、逢高止盈；曲线逢陡关注多TL空3T等做平；空头套保先离场，等涨幅较大、基差较低再介入。

接下来盯这几件事

- 隔夜逆回购利率是否落在1.35%附近，而不是贴近1.4%。

- 季末资金是否维持均衡，7月初DR001是否如期运行在1.4%之下、同时没有明显过松。

- 6月30日官方制造业PMI是否继续验证“传统动能走弱”，而不是意外回升带动风险偏好。

- 股市与债市的联动：是延续“股弱债强”，还是出现股弱也拖累债、或股市强劲上涨挤压债市。

- 曲线是否在走陡后给出做平机会：30年相对中短端的涨幅能否收敛，多TL空3T是否还划算。

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