满坤科技(301132)深度研报

⚠️风险提示：以下内容仅为公开信息整理，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎

一、公司简介 & 总部地址

全称：吉安满坤科技股份有限公司

证券代码：301132（创业板）

属性：国家高新技术企业，专业高精密印制电路板（PCB）厂商

核心业务：研发、生产多层刚性PCB板，产品包含高阶HDI、高频高速板、厚铜板；下游三大赛道：汽车电子、高端消费电子、AI算力/通信PCB；AI方向主打AI服务器电源板、光模块PCB，已经实现批量交付。核心客户包含台达电子、鸿海、立讯精密等知名企业。

总部地址：江西省吉安市井冈山经济技术开发区火炬大道191号 

二、2026年前三季度业绩说明

重要说明：截至当前，2026年三季报正式财报尚未披露，仅一季报、半年报已公告；Q3单季、前三季度完整同比环比数据以后续正式三季报公告为准

单位：亿元

1. 2026 Q1

营收：4.07；归母净利润：0.18

同比：营收增长，但利润基数偏低；逻辑：订单稳步回升，但三厂高端产能爬坡，折旧、研发费用增加，压制盈利水平

2. 2026 Q2（半年-Q1）

营收：5.35（9.42-4.07）；归母净利润：0.26（0.44-0.18）

环比特征：营收环比明显抬升，二季度收入高于一季度；但净利润依旧承压，原材料涨价、产能投入拖累毛利率

3. 2026 上半年（Q1+Q2累计）

总营收：9.42，同比+24.03%

归母净利润：0.44，同比-30.46%

扣非净利润：0.38，同比下滑33.75%

经营现金流大幅改善；营收高增、利润反向下滑，主要是覆铜板、铜箔原材料涨价、新厂房产能爬坡、研发投入大增所致；AI服务器电源板、光模块PCB订单放量带来营收增量，但成本端压力尚未向下游完全传导 

4. 2026 Q3（待披露）

市场预期：PCB覆铜板涨价行情带动下游板厂提价，AI算力PCB需求景气；三季度有望迎来盈利修复拐点；但最终财务数据以公司财报为准

三、业务亮点

1. 三大业务矩阵，AI算力PCB已经落地供货

汽车电子基本盘稳固，毫米波雷达、BMS、车载域控板，三阶HDI车载板已经拿到定点；AI赛道AI服务器大功率电源PCB稳定批量供货（3300W/4200W/5500W），光模块PCB陆续批量交付，是核心增量看点 

2. 高端PCB工艺储备齐全

掌握超高多层板、高阶HDI、厚铜、控深背钻等工艺，适配AI服务器大电流、高散热的硬件需求

3. 海外扩产布局（泰国PCB基地）

公告拟可转债募资7.6亿建设泰国高端PCB基地，海外建厂规避贸易壁垒，就近服务海外算力、汽车客户，远期新增年产110万㎡高端PCB产能，预计2027年逐步投产 

4. 优质头部客户资源

算力板块供货台达、康舒、鸿海等服务器电源龙头，客户资质过硬，算力PCB订单持续性较强

5. 产能持续扩张

国内三厂高端PCB产能逐步释放，产品结构持续往高附加值算力板、车载板升级，替代普通低毛利板

四、未来展望 & 业绩增长点

1. 核心增长点一：AI算力PCB持续放量

AI服务器、交换机、光模块等高多层PCB需求上行，高功率电源板持续拿到新订单，800V高压电源PCB完成样品测试后若顺利定点，将打开更大成长空间

2. 核心增长点二：PCB产品涨价传导，修复毛利率

上游覆铜板、电子布持续涨价，PCB厂商逐步对下游调价，若涨价顺利落地，将扭转目前增收不增利的局面

3. 核心增长点三：车载PCB业务持续放量

新能源车渗透率提升，高阶智驾带动车载HDI、域控板订单落地，汽车电子成为稳定第二基本盘

4. 核心增长点四：泰国海外基地投产

海外产能落地后承接海外客户订单，扩大整体营收规模，优化全球客户布局

5. 主要风险：原材料持续涨价而PCB提价不及预期；AI资本开支放缓、算力硬件订单回落；泰国项目建设、投产进度不及预期；板块题材热度快速退潮

五、最新股价波动原因

本轮上涨主线：PCB覆铜板涨价+AI算力PCB景气共振

✅利好驱动：

①上游覆铜板、电子布连续多轮提价，市场预期PCB厂商迎来量价齐升，PCB产业链集体走强；

②公司AI服务器电源PCB、光模块PCB已经批量供货，并非纯概念标的，在PCB板块里面具备算力硬件的真实业务；

③发布可转债预案，启动泰国高端PCB产能扩建，市场看好长期成长空间；创业板20cm标的，板块行情时弹性大

⚠️压制因素：

①虽然AI相关订单带来营收增长，但上半年净利润同比明显下滑，当前盈利尚未兑现高营收增速；

②短期涨幅较大，估值偏高，属于板块情绪+基本面预期共同驱动；

③PCB属于强周期电子材料，一旦AI下游资本开支减弱，板块容易快速回调

六、估值判断 & 股价合理区间

- 当前特征：营收高增长，但利润暂时被原材料、产能投入压制；估值定价主要看PCB涨价传导效果+AI算力PCB后续订单规模，属于周期复苏+AI成长双逻辑标的

- 判断结论：股价已经包含PCB涨价与AI算力业务的预期溢价；如果PCB顺利向下游调价、毛利率回升，业绩弹性会快速释放；若涨价传导受阻，估值存在回调压力

- 合理区间（情景推演，仅基本面参考，不构成买卖依据）

情景1：PCB涨价传导缓慢，AI订单平稳，毛利率修复偏弱：48~56元

情景2：PCB顺利调价，高功率算力板订单持续落地，盈利拐点确认：60~70元

提示：创业板标的波动幅度大，短线随PCB板块情绪震荡剧烈，高位追涨风险较高