中金公司“三合一”复牌,券商为什么还是不涨?

今天中金公司三合一复牌，合并了东兴证券和信达证券。A、H两边市场态度不一。中金公司A股上涨3.5%，H股高开跳水，0%附近震荡。

A股整个券商板块几乎全绿，这事竟然一点刺激作用都没有。

券商板块A、H股市值差距一直都很大。

随着券商逐渐走向成熟，本质上是强资本约束、强资产负债表的金融行业，ROE早几年整体在降低今年有所回暖，而且自营占比越来越高，自营未来利润又难以估值，所以传统券商（互联网属性和券商软件服务不在这一类）估值模型从PE走向PB更为合适。

引用Wind数据，按9月22日收盘口径，A股证券板块PB约1.3倍，H股中资券商PB则在0.8倍左右，A、H估值差距依然明显。

说明很多港股券商长期处于破净状态，而且其中相当一部分是大型国资背景券商。

我拉几个代表出来。

中金公司A股市值1590亿元，H股市值1004亿港币约为857亿人民币；

招商证券A股市值1555亿元，H股市值1285亿港币约为1097亿人民币；（从A/H估值差距就可以得出一个逻辑：同一家公司在不同市场给的估值差距都如此大，所以持有股票腰斩根本不算什么事，估值就是一门艺术。）

也就只有中信证券相对外资比较看好，所以H股中信市值和A股差距很小。

券商同质化严重，合并已经推进好几年了。国泰和海通合并后，目前总资产规模排名第一，利润还是中信证券第一。

中金、东兴、信达三家合并完成后，中金总资产逾万亿；净资本从483.57亿元增至1026.46亿元；行业排名从第十二跃升到第四

这是最新的规模排名：

2026H1各大券商净利润排名情况：

这一波如果依然用“慢牛”来定义的话，那券商应该算是业绩已经明显修复，但是股价和估值却长时间一直没怎么涨过的板块。

为什么券商一直在合并，但市场还是一直不愿意给估值？

1、规模扩张不等于ROE立马可以提升；

2、券商依然是高度顺周期行业；

以前叫“牛市旗手”，靠的是经纪业务、成交量和融资需求。

现在生意变了，经纪业务也相对饱和了，量化和机构投资者越来越多，自营投资能力更为重要，占比逐步提高，财富管理、境外业务也成为重点发展方向了。但不管业务怎么变，券商的利润始终绕不开资本市场的景气度。

所以它依然是顺周期行业。

3、A、H估值差本身就是市场的投票结果。

H股定价权依然在外资手上，在部分国际资金眼里，港股券商的估值中枢就是更低，如果不是特别特别便宜，外资依然只是作为“备胎”考虑。你想想你什么时候会去找“备胎”？

你还看好券商机会吗？评论区聊聊原因呗。

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