研报速读 · 中信证券研究

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今日中信证券研究聚焦：煤炭供给偏紧煤价高位；银行板块重估；华为昇腾960与NPO产业链；地方债化债倾斜与利率债配置。

• 煤炭供给偏紧，煤价有望维持900元/吨以上高位。

• 银行ROE企稳8%-9%，板块重估逻辑强化。

• 华为昇腾960超节点发布，押注NPO光互联。

• 地方债发行偏慢，四季度化债倾斜明显。

• 债市曲线走平，超长端表现更强。

煤炭 | 稳供政策落地，供给偏紧缓解或仍需时间

🔑 核心观点

• 稳供政策疏通复产堵点，但安全与月度强度约束未放松。

• 年内供给整体偏紧，煤价有望维持900元/吨以上高位。

• 国有大矿与优质产能将承担主要增量，核增需时。

💡 投资建议

银行 | “金融结构变迁”如何影响银行经营？

🔑 核心观点

• 信贷增速或延续下行，银行分化看定价与资负管理能力。

• 行业ROE今明年企稳于8%-9%，板块重估逻辑强化。

• 银行或从“高股息防御”向“高确定性权益资产”重估。

💡 投资建议

通信 | 华为官宣昇腾960超节点，持续看好国产NPO投资机遇

🔑 核心观点

• 华为发布业界首个NPO超节点昇腾960，计划2027Q3上市。

• NPO替代4.8万颗光模块，押注“光进铜退”大势。

• 国产算力加速迭代，光互联产业链迎投资机遇。

💡 投资建议

一周宏观 | 地方债后续：从发行偏慢到化债倾斜

🔑 核心观点

• 前三季度新增专项债发3.36万亿，仅完成全年76.5%。

• 四季度专项债转向稳投资与化债并重，化债占比升。

• 隐性债务余额已降至6.5万亿，整体化债进度约65%。

💡 投资建议

中信 | 每周观察——利率与金融同业债20260921

🔑 核心观点

• 上周债市整体下行，超长端表现更强，曲线走平。

• 30年国债活跃券收益率逼近2.15%，资金面前紧后松。

• 本周关注9月LPR报价及季末资金面变化。

💡 投资建议