9月21日A股机构研报

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【国泰海通医药】近期产业利好不断，重点关注已回调近一个月的创新药板块

玫瑰近期，创新药产业国内外相关利好频出，我们汇总如下：

2026/9/18工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》，《规划》中对医药工业和创新药产业提出了到2030年的10项预期性指标，包括：1）创新药产业规模增速年均不少于20%；2）全球年销售额超10亿美元的品种数量不少于5个；3）首创新药FIC占全球比例不少于25%、创新药上市数量位居世界前列等。《规划》也提出了达到相应目标需要发挥相关部门的协调、统筹、优化作用。【我们认为《规划》是一个未来5年创新药产业的发展大纲，体现了国家对于创新药产业的重视，我们期待未来更多政策的出台，支持创新药产业发展】；

2026/9/18路透社援引三位相关人士的表述，称美国财政部可能正在制定针对制药公司在华投资的规则，该规则可能会允许制药公司与中国达成大多数药品许可协议，只要这些新药和生物武器无关。【我们认为该政策/规则的落地有望为持续1年多的BD限制闹剧画上好的结局，同时也反应了跨国药企MNC在和部分有特殊立场政治家博弈的潜在胜利】；

在今年6-8月，由部分有特殊立场政治家提出的BINSA法案在众议院进行审议，希望对于中美BD进行一定管制；而与此同时，MNC代表们也积极在国会中进行游说，辉瑞CEO Albert Bourla称其与财政部长贝森特、国务卿卢比奥等特朗普官员进行了积极会面，反对BD限制，默沙东CEO Rob Davis也公开发出警告称BD限制可能导致美国自身风险；

近日，由安徽省牵头的《单抗类生物药省际联盟采购主要规则（征求意见稿）》流出，《规则》指出该采购坚持“稳临床、保质量、反内卷、防围标”的原则，纳入阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗等7种单抗注射剂，我们认为该《规则》亮点如下：1）采购周期长（至2029/12/31）保证未来长期稳定使用；2）医疗机构报量按厂牌细化填报需求量，利好品牌效应突出的龙头公司；3）最高有效申报价取非集采挂网加权价7折与过往集采最高中选价的低值，此外设立复活机制，充分考虑企业利益。【我们期待生物类似药集采今年的平稳落地】；

玫瑰近期创新药板块具有一定回调，性价比凸显。8月中旬以来，A股和H股创新药板块均迎来一定回调，但截至8月的BD产业趋势，以及上半年创新药板块中报表现优异，板块收入和利润增长加速。

玫瑰联系人：余文心/余克清/廖博闻/汪晋/薛健博

【天风电新】AIDC缺电：如何看BE定价及SOFC机会-0920

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上周五BE股价调整，我们认为与公司将在21号纳入标普500指数、市场提前博弈有关。

⭐️BE如何定价

核心假设：单价3美元/W，27年规模化、净利率提升至20%。

考虑27年开始美国电力缺口放大、SOFC产能有望超预期，27年公司出货上修至4.5-5GW，当前26X PE。

⭐️我们对BE及SOFC的后续观点

#维持短期量有望超预期&中长期替代燃机判断，燃机叶片扩产瓶颈、生产安装周期2年+，预计27-30年大部分电力缺口由SOFC、气发补充，而SOFC在环保、节水上有明确优势。

经济性层面，近期BE发布白皮书，BE 800V输电架构不需要加装变压器等、且更省电，1GW AIDC CAPEX+5年OPEX对比并网方案可节省55亿美元。AIDC园区建设形式，我们认为800V、不通过变压器升降压进行测算偏乐观，但整体看当前SOFC LCOE已与燃机打平。

我们继续看好27-30年BE及其他SOFC（典型是CERES-潍柴）量再次超预期上修可能性。相关标的：

【BE】：以30X定价，每上修1GW，市值可上修180亿美元。

国内产业链首推【潍柴动力】，当前市值基本仅含主业+柴发，气发、SOFC未定价且超预期可能性大。

继续推荐相关供应链：三环集团、中原内配、春晖智控、振华股份、壹连科技、先导集团、京泉华等。

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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳

【欧洲海风】欧洲海风订单空窗期即将结束，27年进入订单大年

#Q4有望结束订单空窗期，#27年有望进入订单大年：

#英国市场：AR7的BB及Dogger项目有望26Q4授标/选定优先供应商，其中BB项预计一半机位单桩+一半机位导管架；Dogger项目全部采用单桩，国内企业参与可能性大。

AR8进展：预计12月开发商竞标，元旦后公布授标清单，授标量预计高于AR7，以1GW左右的中小体量项目为主，利于供应链多元化；高水深项目占比提升，利好中国导管架供应链出口。

#德国市场：存量项目共16GW，其中1GW项目预计26年底-27年初锁定供应链；剩余15GW存量项目等待制度完善，或将在27年解决，否则将影响净零政策落地。

#其他市场：丹麦政策转向已完成，未来规划稳定，每年需求约不到2GW；荷兰已推出紧急CfD政策，正式CfD法案预计27年通过；波兰是后起市场，28年将有项目锁定供应链，中国企业有机会参与；日本已转向带补贴招标，预计27年第一轮招标项目将锁定供应链。

#欧洲本土供应能力存在短板

单桩产能方面，欧洲规模化单桩生产企业共4家，合计年产能约500+根，若考虑德国存量项目推进，后续每年或有200根单桩需进口中国；导管架产能方面，目前2000吨以下导管架欧洲本土可供应，但成本远高于中国；2000吨以上导管架仅中国供应链可满足需求。

建议关注大金重工、海力风电、天顺风能、东方电缆

[Sun]深度！【东吴电新】芯片电感专题：三次电源升级，AI芯片电感价值扩容

#AI芯片电感主要用于三次电源场景。电感器是三大基础被动元件之一，是仅次于电容的第二大元器件，按下游应用可分为用于消费电子、汽车、光伏等领域的传统电感与用于三次电源的AI芯片电感。数据中心场景下，传统电感可用于一二次电源，而AI芯片电感用于三次电源GPU、ASIC等高性能AI芯片的供电电路，同时配套光模块及高速存储器芯片，亦能满足端侧硬件AI芯片供电需求。

#单GPU功耗迅速提升、带动机柜AI芯片电感量价齐升。英伟达单GPU功耗已提升至约1800-2300W，电流提升要求增加供电相数增加，每相都需配置1颗芯片电感；同时更高电流密度和散热要求推动AI芯片电感向更高额定电流、更优高频性能及高可靠性发展，对上游磁粉品质及下游先进工艺提出要求。未来TLVR电感单价或达普通电感3–5倍，推动单机柜电感量价齐升，预计新一代VR 200 NVL72单机柜芯片电感数量达6000-7000颗，测算价值量可达数万元。算力需求激增、高性能芯片及新一代存储器加速部署，全球AI芯片电感行业的市场规模由2020年11亿元增长至2025年58亿元，CAGR达38.2%；预计于2030年将达269亿元，CAGR达36.0%。

#传统电感日本和中国台湾主导、新兴赛道大陆快速追赶、TLVR有望大幅提升电感价值量。传统电感竞争格局较为分散且增速有限，TDK、村田、乾坤等日本和中国台湾厂商占据绝对主导。AI芯片电感毛利率相较传统电感可提升10-30个百分点，盈利能力强，AI服务器增量背景下，国内厂商迅速切入AI芯片电感市场，顺络、铂科已进入全球前五。芯片电感产品生命周期短、下游迭代快，使得国内厂商加速TLVR及芯片电感等高端产能投资，进大厂供应链。产能涌入、行业竞争加剧下，当前主流热压一体成型电感单价有所承压，而下一代TLVR电感技术难度提升单价有望提升，提供额外价值增量。

#磁性材料、客户关系为芯片电感竞争壁垒、看重技术突破及客户拓展能力。当前磁材占电感原材料成本可达50%-70%，高端磁粉应用前景广阔但技术难度大、价格高。电感制造环节客户认证所需时间长，客户粘性强，AI服务器厂商料号需求定制化，需与供应商开展测试、预研等流程。

#投资建议：AI服务器功率密度与供电电流提升，AI芯片电感价值量放大。推荐芯片电感厂商【铂科新材】【横店东磁】，关注【顺络电子】【麦捷科技】【龙磁科技】等。

#风险提示：AI资本开支增速放缓、技术路线替代、客户集中度风险等

【广发机械】造船板块更新：马士基再下集装箱船大单，松发份额+价格+坞期再超预期

#松发新接马士基20艘集装箱船订单、份额和价格均领先竞对。近日马士基正式敲定26艘18600TEU级LNG双燃料大型集装箱船订单，该批船舶计划于2029年和2030年交付。其中恒力重工承接20艘，新时代造船承接6艘，恒力占据约77%份额；恒力重工的单船造价在1.93亿‑1.95亿美元区间，新时代造船的单船价格约1.93亿美元，恒力接单价格领先竞对。

#坞期显著缩短、交付节奏优势带来业绩超预期。上周五松发4号船坞建造的五艘巨轮同时出坞，今年多次实现多船同坞建造并集中出坞，再次体现了交付节奏优势。从4号船坞首日开工到出坞，坞期仅不到80天，相较于之前平均85-90天的坞期再次显著缩短，交付超预期带来业绩潜在超预期。

#vlcc运价再创新高、油轮市场迎来主升浪。根据clarksons，9月17日VLCC TD3C、TD15、TD22航线运费分别达到121、53、39万美元/天，再次刷新历史极值。BDTI周环比+19%，行情由VLCC进一步向其他原油船型扩散。

继续推荐：松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务（AH）等。

孙柏阳/汪家豪/黄晓萍

AI中长视频加速落地，关注AI影视与广电板块机会【中泰传媒互联网】

9月20日，腾讯视频上线12集古装玄幻剧《行镖》，单集约20分钟，采用真人+AI制作模式，公开创作团队约20人。开播同时，导演公开第1集全部制作资产及视频分镜提示词，为第2-12集提供二创资产，并推出配套课程，拆解分镜设计、真人实拍、AI生成、素材迁移及风格统一等制作流程，相关话题登上微博热搜。

9月17日，广电总局表示，2026年前8个月上线微短剧43万部，为2025年全年的13倍，其中AI剧占比超过九成；同时要求落实AI内容标识、肖像和声音授权、平台全流程把关及成片人工审核，严禁“AI魔改”。

政策端将继续落实“广电21条”，压缩审查时限，推进总局与省局同步审查及边审边播，并建设行业级AI共性技术平台和国家人工智能应用中试基地。广电媒体还将拓展体育、文旅、教育、康养等服务场景，加快由传统频道运营者向内容平台、技术平台和产业服务平台转型。

我们认为，AI影视正由微短剧的规模化供给进一步迈向中长视频的工业化生产，制作流程标准化和资产复用有望持续降低内容成本、提升精品供给能力。监管鼓励创新与规范治理并重，“广电21条”同步改善内容审查及播出效率，有望推动AI影视的产业关注度由内容制作向长视频平台、电视大屏及广电渠道扩散。

重点推荐：芒果超媒、荣信文化、中文在线；

建议关注：华智数媒、中广天择、掌阅科技、昆仑万维、海看股份、新媒股份、华数传媒、江苏有线等。

风险提示：AI技术及商业化不及预期、精品内容供给不及预期、监管政策变化、行业竞争加剧的风险。

中泰传媒互联网康雅雯团队&欢迎交流

康雅雯

田明昊

【华泰计算机】AI安全观点（0921）

结论：除Coding外，网络安全正在成为大模型非常重要的Inference场景。网络安全天然具有7×24小时、多日志、多工具调用、多轮推理的特征，当前产业正处于从Copilot向Agent迁移的拐点，已具备成为“高频、长链路、持续运行、强Agent化”Inference场景的关键条件。

事件：9月12日Anthropic CEO公开发文呼吁放缓模型能力迭代速度，给安全防护留出追赶时间，此后OpenAI宣布投入10亿美元支持网络安全防御团队。

💡#大模型的网络安全能力处于什么水平？

当前海外前沿模型的网安能力处于"单项超人类+受监督自主"阶段，漏洞发现已超越绝大多数人类专家，端到端自主攻击在受控环境中已被打通。今年Anthropic和OpenAI的前沿模型相继出现突破安全边界的行为，模型不仅能自主发现和利用复杂漏洞，甚至能突破隔离环境触及真实系统，安全开始变成AI规模化部署必须同步建设的刚需基础设施。

网络安全已成为2026年大模型军备竞赛的核心高地，海外模型厂商均已把网安能力产品化为独立访问体系（OpenAI的Daybreak、Anthropic的Project Glasswing、Google的Big Sleep和CodeMender）

国内模型如GLM5.3在检测和漏洞推理侧已经追平甚至局部反超，深度利用链与AISI多步攻击模拟（TLO）上，美国前沿闭源模型仍明显领先。

#商业化：美股网安公司在5月份财报季已经体现出业绩加速态势；国内AI安全已经从验证阶段进入生产级部署，开始产生规模化收入。

GLM-5.3发布一个月，CoWork行业订单超过10亿元，首个落地场景就是网络安全，已有超过100家安全企业接入GLM5.3，覆盖国内主要安全厂商、互联网大厂和金融机构。

#AI安全未来主要有两个增长驱动力：

①Security for AI：AI应用本身快速普及以后，提示词注入、越权调用、数据泄露、Agent失控、MCP供应链攻击等新的安全需求会产生增量市场。

②AI for Security：AI开始替代安全分析师，AI进入SOC、漏洞检测、威胁分析等工作流，推动网络安全厂商产品AI化。

#关注标的：美股-PANW/CRWD/Zcaler，A股-深信服、绿盟科技

【中泰地产】地产股因何连续大涨：4大利好共振

太阳现房销售悲观预期出尽：828文件出台后地产板块已充分调整，悲观预期充分释放，近期住建内部会议与武汉等地细则，均对政策进行了较大幅度的优化，利空情绪消化出尽

庆祝“金九银十”成色十足：9月前三周新房二手房成交数据均较为火热，叠加去年低基数，同比增长超预期（上海+28%，深圳+24%）

礼物政策支持仍在路上：我们预计，更多的支持政策，如公积金贷款利率下调等，仍有望持续出台

烟花库存去化周期见底：根据我们测算，33个核心城市商品房库存平均去化周期预计将在明年下半年降低到不足12个月，有望推动供需关系扭转带动房价见底

玫瑰投资建议：四大利好共振，看好地产板块4季度表现，重点推荐关注华润、建发、金茂、保利、招商、滨江等优质房企标的

风险提示：居民购房需求超预期下行

福欢迎联系【中泰地产建筑】团队（由子沛/王雯/侯希得/张瀚文）进一步交流

【长城证券-能源开采】继续call煤炭再上车机会，煤价止跌反弹和供给矛盾仍旧凸出

太阳煤价止跌反弹，利多煤炭投资氛围。秦港平仓价报981元，较前两日最低点971元已反弹10元，且从前十日的高点1002元回调非常有限，体现出淡季不淡的特点。当前供给端仍旧是凸出矛盾，晋陕蒙开工率上周继续下探，山西省开工率仍处于L型的低位平台。我们上次对地方和国家层面的换届和大会梳理了重要时间点，四季度面临山西和内蒙的换届，仍旧将以安全为第一要务，明年也是同样的换届和大会（陕西和其他产煤省、21大）。

太阳保供要求是惯例，但要看执行情况。上周FGW能源局的保供文件，仍旧是强调在【安全的前提之下】。每年供暖季前的保供发声是常态，但今年提出【安全前提】还是不一样的，那么就类似我们上一段所说的重要时间点的大会，供给紧张还会持续。我们一直提到【2021年】的参照，保供能否被100%贯彻才是最需要担心的。预测供给仍旧紧张，价格上行。而且现在也没有到FGW之前说的1155元，即使到了，参照【2022年】也有惯性上穿的可能，而且今年电厂都把煤价高限提到了现金平衡线所对应的现货价格1000元（明显高于报表盈亏平衡性的860元），政策层面的提高煤价接受度的阈值也是很大概率的。何况当下全球能源危机。

太阳秋季是非电煤的旺季，原油大涨也会催生煤价。我们提到原非电煤的煤化工、水泥、冶金加热（非还原）采购的是现货动力煤，金九银十反而是旺季，尤其煤化工对原油化工一直存在替代效应，当前高油价催生煤化工开工率高企。历史上2022和2023年煤炭价格在秋季达到年内高点，背景也是原油价格大涨。后续对原油中枢价格维持高位将至少贯穿到2027年底，因为美伊冲突仍有提升烈度的可能，而且海峡放开一定会有超强的补库。

红包近期煤炭调整后已存在再配置的价值，9月存在上车机会，推荐：动力煤弹性【兖矿、晋控、广汇】，焦煤【淮北、平煤、潞安】，稳健红利【神华、新集、中煤、陕煤】

【华创AI新材料&化工】氟化工更新17：8月制冷剂出口数据公布，R32出口量环增，短期出口仍有所承压

庆祝根据海关总署数据，8月制冷剂主要品种出口数据如下：

①R32：8月出口量2560吨（同比-64.9%，环比+23.0%），均价56831元/吨（同比+19.9%，环比-1.3%）

②R125混配：8月出口量3760吨（同比-35.7%，环比-21.2%），均价53721元/吨（同比+17%，环比-0.9%）

③R134a：8月出口量7366吨（同比-33.3%，环比-24.1%），均价55413元/吨（同比+22.6%，环比-0.4%）

④R143a混配：8月出口量2975吨（同比-22.2%，环比-13.9%），均价34928元/吨（同比+16.8%，环比+0.6%）

⑤R22：8月出口量7037吨（同比+10.3%，环比-10.2%），均价15692元/吨（同比-33.5%，环比-0.3%）

⑥R142b：8月出口量2290吨（同比+74.4%，环比+80.5%），均价15695元/吨（同比+15.7%，环比+2.5%）

玫瑰中东地缘局势及运输扰动对8月实际出货仍形成一定压制。考虑到库存低位和海外配额期最后一年，预计10-11月份会有好转；若后续地缘及航运扰动缓和，前期延后的采购需求有望集中释放，制冷剂出口量或迎来较快修复。

烟花建议持续关注#巨化、永和、三美、昊华、东岳等；#欢迎深度交流

蛋糕联系人：孙维容/徐思博