“金九”传统旺季进程过半，黑色系商品整体表现平淡，钢材与铁矿石价格维持窄幅震荡，需求真实修复力度存在一定分歧。与此同时，煤焦价格剧烈波动，市场围绕焦煤供应缺口的持续性、保供政策落地后的供需再平衡节奏，以及成本端波动对钢矿价格的传导存在显著分歧。

为厘清旺季真实需求成色、供应端核心矛盾与后市演化路径，新湖黑色建材组近期对华东地区主流期现贸易企业和私募投资机构进行了集中走访调研，结合产业一线反馈，梳理形成本调研报告。

调研时间：2026年9月15日——2026年9月18日。

2.1 双焦核心观点摘要

1）国内短期供应复产不确定性较强：917电煤保供消息出台以后，后续11月前完成年内目标的符合安全规定的矿山可以经申请后超产全年核增产能的1/12要如何执行，需要等到试点矿山的具体情况落地，但情绪上会直接往供应修复加速预期去打，期价优先寻找安全锚点。

2）需求端存负反馈风险：钢厂普亏，节前补库接近尾声，9-10月虽然铁水刚需有韧性，焦煤供需仍有硬性缺口，但资金方节前避险情绪较强，节后观望负反馈兑现情况再打算。

3）焦炭第六轮提涨搁置：节后存在1-2提降预期，港口湿熄仓单问题持续压制盘面。

4）短期行情震荡反复：多空分歧显著，盘面受政策、资金、贸易行为扰动，无明确单边趋势，节前资金偏观望。

5）9-10月底部估值有分歧：01合约核心支撑1400-1450-1500区间内分布不一，上方1700-1750区间压力明显。

6）焦煤10合约或难以复制09行情：交割受到交易所关注，接货能力有限，部分多头资金移仓到11月合约。

7）套利方面思路不一：交易钢厂负反馈逻辑偏向以1-5反套解释，而后续市场如果现货再度出现补库行为，可能以1-5正套形式表现，规避短期单边风险。

2.2 钢矿核心观点摘要

1）需求总量体验偏弱，内弱外强分化持续。 市场共识内需整体偏弱，前期需求多数由期现商承接，实际终端金九银十环比改善幅度有限，期现正套继续加仓意愿偏低，需求无大幅走强基础；边际亮点为节前阶段性补库、以及海外需求在目前出口利润改善的情况下有延续高位的预期。

2）钢厂利润多数亏损，但9月主动减产意愿极低，关注节后能否有减产兑现： 钢厂亏损持续扩大，现金流压力逐步显现，但钢厂主观意愿上尽量避免主动减产，优先通过接远期订单扛过现阶段。成材端螺纹供应压力可控、库存去化尚可，热卷受华北高排产拖累整体供应更宽松，区域分化显著。

3）钢价单边多数预期节前稳中小涨、节后减产下跌：节前受华东基差走强、出口订单边际改善、低价接货支撑，钢价存在小幅反弹空间。节后终端需求疲软格局难改，若钢厂减产落地，成本支撑弱化，价格或将承压下行。

4）铁矿长期偏空预期一致性较高，短期由于海运费和估值存在分歧： 长期供应过剩格局相对明确，价格中枢大概率继续下探，但由于海运费居高不下（预期将持续至27/28年），底部被迫抬升。短期节前基于95美金绝对价格以及“旺季”补库有一定支撑，中期若节后减产负反馈兑现，才有进一步下跌驱动。关注印度和巴西南部高成本矿退出风险。

5）钢厂铁矿节前补库过大半：上周后半周钢厂开始集中补库，这周结束后补库结束大半，下周少量补库收尾。

6）关注铁矿多外空内套利机会：基于强海运费和11-12月美金货先补库，内外价差平水时可关注做缩进口利润机会，但由于力拓的长协尚未落地，10月后进场扰动风险较小。

3.1 双焦部分

1）期现贸易企业A

蒙煤通关：国内甘其毛都口岸海关主要基于年度通关总量管控以及明年通关任务考量主动控量，四季度甘其毛都口岸日均通行大概率维持800‑1000车，很难回到前期1400‑1700车的高位。全年甘其毛都口岸通关量预估在4500-4800万吨。当前蒙方更倾向于电子竞拍出货（溢价更高），长协执行被后置，远期合同交货周期拉长至6‑12个月，部分长周期合同出现流拍。口岸现货通关受限背景下贸易商前期不愿大幅让利，但下游洗煤厂接受度弱，即使口岸价格下调50，采购意愿依然偏谨慎。

国内供应：山西煤矿收到9月20号复产的行政约谈，但民营煤矿普遍存在安全责任顾虑，复产不复量概率较大，复工可以兑现，但短期产量释放克制，仅恢复20‑30%水平。

焦炭提涨：第五轮提涨落地，第六轮提涨阻力加大，钢厂大面积亏损背景下接受度很低，在落地范围和提涨幅度上有博弈。

配置思路：部分偏多，认为四季度现货依旧偏紧，看好01合约；部分偏谨慎，倾向等待10月钢厂负反馈兑现，盘面砸出回调低点之后再进场。策略上关注负反馈结束后的1‑5正套，博弈冬储预期，等待回调机会；短期期现套保现实难度大，可套保的现货资源稀缺。

2）期现贸易企业B

双焦：现阶段多空博弈以及盘面波动较大，无法套保，主要以现货贸易为主。沿海城市钢厂中秋节前焦煤/焦炭补库已经在9月第二周基本补完，国庆前3天是否要再度备货尚不确定。

头寸与操作：月中现货前期海煤已经基本出完，中游库存较低，月底海煤到港量会陆续增加，当下政策不确定性偏强，不考虑多盘面，等待回调再考虑配置；认为01有新高可能，机构内部也存在不同声音。

未来预期：现货偏强，盘面受预期博弈波动巨大；四季度需要重点盯两个变量：山西实际产量释放、蒙煤日均车数持续性。主要担心的点在于现货强势，但需求端钢厂亏损逐步恶化，需求端负反馈风险较大。后续十一之后若铁水快速下行，会带来一轮焦煤回调；利空兑现之后再考虑博弈供应紧缺的逻辑。

3）期现贸易企业C

双焦：①蒙煤通关未来存在修复预期，海煤9月底有新订单大量到港。国内焦煤复产速度以及斜率不确定性较强，但供应总量仍然处于边际修复状态③ 钢厂节前补库基本完成，节前没有明确行情走势，短期偏空，等钢厂国庆节后减产情况落地再考虑操作配置。

配置思路：倾向等待利空（铁水回落）兑现后的回调机会，不追高。1‑5正套是市场较多讨论的策略，但也要警惕后期供应修复；对05合约偏空看待。

未来预期：9‑10月现货偏紧但边际宽松，盘面受消息扰动波动剧烈；若山西产量超预期释放或者蒙煤通关持续性超预期，会带来明显回调。风险点在于电煤保供政策、安监督查松紧变化。

4）期现贸易企业D

国内供应：部分煤矿季度产能指标用尽已经开始停产，四季度该现象会进一步增多。山西前期停产的民营矿若没有红头文件明确责任，不敢主动超产，后续即便煤价上涨，也不愿主动复产，必须看到政策明确信号才会释放增量。基层安监终身责任制，地方官员不敢签字允许煤矿增产。发改委、能源局已经关注保供与长协履约问题，后续保供方案出台后，对供应紧的预期会有变化，市场将再度先定价产量回归的预期后再看实际情况。

产业现实：上方空间锁死，电煤价格涨到红线附近迎来政策干预；山西经济问题以价补量成为现实路径，产量收缩、价格抬升弥补矿山收入，增量释放存在较大不确定性。

进口煤：蒙煤是快变量，山西煤是慢变量。蒙古的发运大概在年度目标的110%左右，不会超太多。9月海煤进口规模环比预计增加，大致和7月持平，10月进口预计小幅回落。海外今年印度外汇紧缺，削减煤炭采购，部分海外长协货转向中国；港口库存的500多万吨的煤中大概有接近400万吨都是俄煤，剩余的基本都是澳煤和加拿大煤，基本是主焦，还有一点三分之一焦煤。山西对价格的预期分化，月底海煤主焦到港后。

下游补库：钢厂补库节奏平衡，部分从8月中钢厂就开始补。至于当前的钢厂库存天数各异，主要取决于资金体量。资金好的最多可以看到40多天的，差的也有7天以内的，当前铁水日均在236-237万吨的水平大概还能撑住，到10月可能会到234万吨。钢厂旺季暂时看到金九，对银十没有预期。

焦炭交割：交割问题比焦煤更显著，也是有科技仓单的问题，老的湿熄焦仓单一般要折超100元才能卖。

配置思路：从胜率角度向上做的胜率更高，但上行空间有限，基差的贴水并不极端，赔率一般，钢厂负反馈预期仍在，以及节前资金避险情绪较多，不太想参与。如果要博弈后续四季度上涨行情，现货仓单目前在1750附近，不建议交易10合约，接货意愿不高，即便有反弹行情，仓单也会形成抛压，节前博弈基差修复的反弹建议11月合约，节后博弈钢厂补库带来的远月驱动，等个确定性出来。四季度核心问题在动力煤保供的压力抬升，会进一步考验保供-安监的政策平衡。

5）期现贸易企业E

双焦：当前行情不能用基差贴水和平衡表解释，贸易商库存转移和交易行为才是解释前期7月底大跌和8月大幅反弹的核心因素。现实层面依旧处于缺货，但是投机行为退潮，行情即走弱；前期超涨也存在大量贸易商左手倒右手的交易行为。现阶段最强势的山西主焦开始弱化后，弱现货下没有做多价值，盘面提前下跌，现货跟跌滞后。

动力煤保供问题：9月下旬动力煤补库仍有上涨预期，可能倒逼保供政策提前落地，一旦保供放开会直接带动山西煤矿产能释放，供应扰动较大，后续政策层面要持续博弈“生产安全”和“能源安全”，保供落地时间、力度无法提前预判。

进口：月底较多澳煤一线主焦资源到港，对山西主焦价格形成一定压力。

铁水：9月属于传统旺季，很难看到大规模主动减产，钢厂心理状态属于一旦停产，后续复产难度较高，担心直接停产到明年，更偏向于选择扛到10月之后再看情况。

库存情况：中游贸易商库存整体不高，下游节前补库已临近尾声，备货基本覆盖至国庆之后，上游库存持续偏低 。

配置思路：节前偏观望，部分有10-11反套头寸，当前主要看现货行为，贸易商情绪优先级高于平衡表和基差。

6）私募机构A

观点：目前由于预期还在走钢厂负反馈的预期看1-5反套，政策不明确之前不会重仓参与。等待两个信号确认，①钢厂负反馈能否真正兑现，②国内煤矿复产能否真正转化为产量释放。四季度主要关注底部估值成本，下方空间看到1400-1450区间，如果十一之后给到这个估值区间的机会愿意参与做多博弈反弹，上方压力区间看1700-1800。

7）私募机构B

双焦：当前双焦处于强博弈阶段，多空分歧较大，缺乏顺畅单边趋势；焦煤存在结构性支撑（主焦稀缺、蒙煤通关人为管控），但整体盘面波动巨大，只适合极端估值下布局，中间价位难操作；焦炭贴水深度较大，成本端随煤价下行存在两轮提降预期，但短期缺乏主动提降条件。

焦炭：节后焦炭有1-2轮提降的市场预期比较一致，节前钢厂采购偏弱，贸易商抄底意愿不足。焦化前期持续消化煤库存，限产后焦炭库存也去化，后续去库接力看钢材端。

铁水：短期有韧性，近期钢厂出口有走强迹象，铁水10月降到230的可能性不强。对需求不悲观。

交割：10合约上面仓单有交易所指导，逼仓可能性不大。

配置思路：焦煤1-5正套要到80-90有安全边际在做，上方压力150。 主要看估值， 底部参考此前产业大户竞拍远期半年至一年交货的蒙5价格，考虑跟随资金投票，上方压力关注平水仓单可套保价格。

8）私募机构C

观点：陕西目前电煤安监依然严格，但是9.17发改办能源三部门联合发布电煤保供通知后，多头资金撤退，先交易保供复产预期，后续11月前完成年内目标的符合安全规定的矿山可以经申请后超产全年核增产能的1/12要如何执行，需要等到山西试点的具体情况落地，量级也不确定，但交易层面电煤保供、蒙煤通关修复、铁水负反馈、焦化提降等利空因素较多，需要一一兑现之后再看基本面情况。

焦煤交割：10月合约为前期09转抛和部分期现新做的仓单，预估在10-20w吨，暂时没有听到接货方。

配置思路：节前无头寸，01下方估值在1400-1450有底部支撑。

3.2 钢矿部分

1）期现贸易企业A

钢材：需求角度，内需非常差、今年剩余出口预期按7月持平给，关注9月底钢厂利润恶化情况。铁水降、废钢增，利空成本价格 。利润角度， 盈利率类似24年，钢厂亏损持续扩大，现金流压力逐步显现，但钢厂主观意愿上尽量避免主动减产，优先通过接远期订单扛过阶段性弱需求。目前唐山部分开始亏现金流，在手订单从之前的30天以上缩到了10-20天，以期现正套承接为主，但已经持续3-4周了，关注钢厂是否会让价吸引期现继续接单撑过长假，实际终端（管厂、压延、开平等）需求改善幅度很弱。

交割：之前10的仓单可以抛11，导致近月承压，最近杭州螺纹去库、基差走强，准备转抛的量可以转卖现货。螺纹从交割库接货后拉到杭州处理的固定成本60-70元。

铁矿：短期基于海运费居高不下导致巴西矿FOB价格过低，叠加95美金绝对价格中性偏低，旺季愿意做短多尝试。10月中下旬关注是否会有真实减产负反馈发生。长期观点偏空，边际关注印度和巴西部分高成本发运是否出现减量。

海运费：因为长途铁矿石发运需求+进船坞检修周期+新船交付低谷+90%的运力利用率，海峡型船运力紧张问题可能会持续到28年。

贸易模式变化：长协集中后，未来美金货和港口现货均要求钢厂背书，实行白名单打分制度，大幅压缩中间贸易流转。

节前补库：上周后半周钢厂开始补库，预计这周结束补库结束大半，下周少量补库收尾。

废钢：关注钢坯和废钢的价差决定是否增加添废比，日耗峰值51万吨，10月中下跟随供应季节性回落。

2）期现贸易企业B

钢材：基于需求对价格预期很悲观，体感比数据更差，螺纹极端下看2800-3000，上方3200以上抛压明显，金九银十仅环比改善，不存在大幅走强基础。螺纹近月博弈激烈，月差进一步扩大空间有限，做正套盈亏比不高。认为钢厂短期不愿意减产，时间点上现在停产今年基本都开不起来了，铁水可能会撑到10月底11月。

铁矿：中长期偏空，短期节奏跟运费，若海运费大幅回落，下方空间才能打开；若无运费下行，前低具备较强支撑。暂时没听说新的小矿要停产，认为矿山短期亏损也会继续扛，怕停产之后彻底退出。

3）期现贸易企业C

钢材：9-10月成材以震荡为主，除非铁水出现快速大幅回落，否则成材难有深跌，向上空间被终端需求锁死。上周跌价后华东基差走强，现货需求体感转好。唐山钢厂排产20-30天，生产持续性强导致华北热卷基差一直很弱。钢厂尽量规避主动减产，一方面对旺季抱有期待，另一方面担忧减产影响来年产能指标；普遍扛到现金流彻底转负才会检修。

交割：螺纹11合约仓单博弈加剧，基差走强后个别钢厂回购仓单转回现货，导致近期近月走强；热卷仓单持续走低，后续要关注平水附近SG交割意愿。

4）期现贸易企业E

钢材：如果焦炭进入提降周期，叠加当前钢材需求现状与大量期现盘，成材或将跟随成本下行，单边倾向于节前稳中小涨、节后减产下跌。近期杭州出库好除了补库和季节性改善外，网差走扩贸易商送货意愿也强。出口主要看方坯的内外价差，土耳其废钢+130加工费对比中国钢坯的性价比。中东物流停航后国内部分工厂资金链断裂导致今年镀锌表现更差。

铁矿：单边看节后利空兑现，C3运力紧张问题已经外溢到C5，年底运费+补库，大概率不好空，再等春节补库后单边空05的机会。基于运费问题和美金先补库，可以关注进口利润打开后的做缩机会。现货方面，精粉需要关注内矿复产和西芒杜到货增量后的风险，但结构性小问题对单边总量影响有限。力拓长协小作文可跟踪掉期月差和内外价差验证。

5）期现贸易企业F

钢材：近期热卷正套建仓结束，等节后去库兑现，之后国企限两金基本就不会操作了，年底看是不是有少量放反套的机会。近期热卷华东库存下降，但华北（预期钢厂缺焦炭减产落空）、华南还是有压力，螺纹库存降幅尚可，但是要关注西南电炉复产边际供应压力。

交割：华北热卷到惠龙港交割价差120以上可行。

6）私募机构A

钢材：铁水降到230钢材相对能平衡。基于近期的基差和出口接单在改善，愿意博一个40-50元的小反弹，唐山钢厂平均接单从高点19天降到7-8天了，不太愿意在钢厂接单持续偏低的情况下继续追空，中期到10月再逢高布空。

铁矿：长期偏空，本轮投产1.8亿吨，巴西减产才刚刚开始，本轮可能还是澳洲把其他国家的高成本挤出。小矿减产不作为利多解读，而是基本面平衡过程中必要发生的，巴西小矿山减产+托克外采的低品矿减量合计50-80万吨/月。目前95美金附近考虑少量减仓。

7）私募机构B

钢材：近期海外需求季节性改善程度好于之前预期，在燃料成本上升的同时海外钢厂利润尚可、持续采购，后续如果内外价差继续走扩，四季度出口预期会比较乐观，内需10月预期至少比9月好，所以如果10月国内减产，材加速去库，愿意多配螺纹，目前螺纹10合约当前估值也具备接货支撑，风险点是节后钢厂不减产。表外库存暂时没有定价、问题不大，跟踪圆钢螺纹、型钢螺纹价差等，以防未来回流表内风险。

铁矿：今年铁矿基差确实太弱，超期费+供应过剩，运费虽然在高位但是挤压的供应减量还不够，长期逢高空。可以关注内外平的时候做缩机会，但由于力拓的长协还没有落地，认为10月后进场更安全。

废钢：税票量的问题导致今年废钢量和价都起不来。