研报速递1.伊朗消息人士：美方称已准备好与伊朗进行谈判
2.商务部：何立峰将于9月19日-23日率团赴美国与美方举行经贸磋商
3.医药：美国据报拟放行中国新药授权交易
4.十部门：鼓励旅游企业整合房车销售 培育壮大房车消费市场
5.快递“反内卷”引发新一轮涨价 多家公司今起安徽区域单票最低上调0.15元
6.染料：9月19日，H酸报价从15w涨到20w
AI
1.应用
①腾讯WorkBuddy上线“应用生成能力”
②阿里AI登顶《科学》：全球首个专家级通用医疗影像模型 一个模型识别146种病症
2.MLCC:“电子工业大米”价格最高涨十倍 行情剧烈波动
3.光纤：电信集采A2光缆，头部四大家均220元顶格报价，和散纤市场价相同，由此可见，供需仍非常紧张
4.Anthropic据悉将原定的IPO推迟至11月
5.特朗普：将组建一支“人工智能部队”
个股
1.长鑫科技宣布第五代技术平台正式量产
2.海光信息将发布新品类芯片
3.新华传媒：拟发行股份购买界面财联社100%股权 股票下周一复牌
4.上交所：依规对新股沈鼓集团异常交易相关投资者采取暂停账户交易等自律监管措施
🔥🔥🔥【Jev爆火：AI迎来“互联网时刻”，关注System One+Agent决策层产业机会】
📣📣事件：9月15日，TypeSafe AI正式发布首个System One模型Jev，随后迅速在硅谷AI开发者圈刷屏据媒体报道，#发布后不到36小时约14万开发者进入内测，Vercel、Cloudflare、LangChain等开发生态快速跟进Jev最大的突破不是更会“聊天”，而是直接放弃文字生成，只输出Choice、Score和概率判断，#将AI从“生成内容”进一步推向“机器自主决策”
我们认为，Jev可能是继DeepSeek、MCP之后AI应用侧值得重视的新变量官方测试中，System One工作流最高实现约193.6倍速度提升、444.6倍成本下降；本质是把Agent中大量分类、路由、评分、审核等“小决策”，从昂贵的大模型推理中拆出来，用低延迟决策模型完成未来Agent架构或演变为“#LLM负责复杂思考+SystemOne负责高频决策+MCP负责调用工具”，AI真正进入大规模无人值守自动化阶段
👉🏻👉🏻对应A股建议：
#中科创达 AgentOS+AquaClaw，将智能决策前移端侧，强调低时延与自主执行；
#彩讯股份 AIBox布局MCP网关、工作流编排及企业智能体，贴合Decision Agent逻辑；
#汉得信息 将企业规则沉淀为API、MCP、Skills，主攻复杂B端Agent；
#鼎捷数智： 制造业已有400余个智能体，覆盖决策、调度和执行闭环；
#新炬网络： 运维智能体形成“感知—认知—决策—工具调用”闭环；
#南威软件： 智启Agent平台直接布局MCP，并强调小参数模型处理特定任务；
#致远互联： AI-COP聚焦组织级Agent协同及智能体互联；
☎️ 我们认为，Jev真正值得交易的不是单一模型名字，而是#“AI决策层独立出来” 这一新范式若国内科技圈继续扩散，Agent软件、MCP、端侧决策和企业流程自动化有望成为主要映射方向
【飞龙股份】液冷泵核心供应商，“英伟达+谷歌”双线驱动
[太阳]1、液冷（gg+nv）
假设nv+gg27年合计30w柜，nv单cdu3个22kw泵，gg单cdu2个37kw泵，飞龙占比60%，均按照1cdu拖4机柜计算，对应出货11.25w个，液冷大泵平均单价6w元，净利率30%，对应67.5e收入和20e+利润，给予30X，对应600e+市值
[太阳]2、主业
主业26年预计2e+利润，给予15X，对应30e市值
[庆祝]两业务合计看到630e+市值，仍有翻倍空间！
[烟花]后续重要催化：10.12英伟达OCP大会产品亮相；海外tier1送样加速；Q3/Q4利润释放；小泵业务订单放量；年底nv验证+量产加速；后续gg大泵产品价值量提升（集成度提升）
【浙商AI战队冯翠婷】算力租赁板块最新调研更
行云科技、协创数据、蜂助手、粤港湾智算近期可能会有一些催化，下周9月下旬进入三季报前瞻，算力租赁三季报是核心验证期，可以关注一下板块及有交付能力公司的反弹机会🚀🚀🚀
1. 三季报前瞻（资产负债表）会有交付兑现的：行云科技、协创数据、宏景科技、杰创智能等三季度交付力度比较大的公司密切关注
2. 新订单更新或者涨价相关的催化：行云科技、蜂助手、粤港湾智算等
3. 国产算力有关：协创数据、杰创智能等
4. Token工厂有重要进展：协创数据、杰创智能等
相关公司更新和算力租赁最新观点欢迎私信沟通，我们下旬会加紧摸排一下算力租赁相关的业绩兑现情况，欢迎沟通！
☎️算力租赁相关欢迎详询：浙商AI战队 冯翠婷
【xb机械】阿里云栖大会在即，关注阿里算力基础设施产业链
9月22日-24日，2026云栖大会将在杭州国际博览中心举办本届大会以Agentic AI为核心锚点，串起芯片、云基础设施、模型能力与模型服务、Agentic应用的完整链路
其中1号智能馆集中体现阿里云全栈AI技术；#2号算力馆重点展项CUBE5.0将模块化数据中心搬到现场、体现阿里在供电、散热、巡检和运维等环节的布局
[礼物]会上阿里或发布新一代模型及云端产品，关注阿里AI配套产业链催化机会
1️⃣液冷：鸿富瀚
公司为阿里液冷T1供应商，Q3Q4出货的阿里液冷机柜有倍数级提升，Q3公司业绩拐点已现！2728年超节点机柜放量，公司预期有大客户40-45%+份额此外机器人业务进展显著，27年业绩上修
2️⃣连接器：胜蓝股份
阿里超节点机柜高速背板连接器核心供应商，预期40%+份额，同时也是molex连接器国内唯一技术授权方公司ZJ项目突破，预期27年业绩迎来显著增厚
3️⃣电源：中恒电气
上半年公司AI电源收入yoy+100%，公司是阿里HVDC最大供应商，宁德时代40e入股后，或进一步提升中恒在腾讯、字节等csp的份额：此外宁德与第三方IDC的合作中恒同样显著受益未来中恒承接宁德赋能，业务不局限于一二次电源，朝向数据中心前端建设全环节覆盖
☎️详询or笔记联系 王昊哲/郭义俊
【申万机器人】上纬启元消费级具身机器人发布会要点
#产品介绍
1）启元Q1：身高 88cm，搭载自研QDD关节，具备全身力控能力，可折叠收纳，续航3h，支持全栈式二次开发；
2）启元 T1：轮足人形/四足形态自主切换，适配台阶、砂石、草地等非地形，集成AI跟随运镜能力，续航2-3h；
3）模型：PrimeMotion小脑运控、PrimeGo多模态感知跟随、PrimeVista多模态交互；并推进Agent开发和家务基座模型Primemind开发
#目标用户
1）核心：机器人开发者、科技极客；2）B 端科创教育群体，用于教学、科创项目；3）C 端高净值家庭，用于家庭智能陪伴；4）自媒体、内容创作者，利用 T1 的 AI 跟随拍摄功能完成户外内容生产
#价格体系
Q1 标准版 19999 元；Q1 探索版 26999 元；T1 基础版 19999 元；T1 Pro 版 29999 元
#销售渠道
线上：官方小程序、天猫、抖音、B 站官方旗舰店；
线下：上海、广深、杭州、西安等 7 城授权体验店
#量产进度
引入汽车工业的制造节拍与质量管理方式，每2.5分钟下线一台机器人
[庆祝]首款消费级家庭机器人订单销量有望超预期，建议关注【上纬新材】及其供应链卧龙电驱、信捷电气、福达股份、蓝思科技、东方电热、银轮股份等
欢迎联系申万机器人团队
【东吴电子陈海进】短中长期逻辑共振，看好 #盛科通信 业绩弹性释放
短期看 Scale-out：率先落地的增量机会 算力网络升级与国产替代持续推进，打开高端交换芯片市场空间公司网络产品覆盖多场景赛道，整体业务高增态势明确，2026H1 营收 6.71 亿元，同比增长 32.04%同时公司 12.8T/25.6T 高端芯片已进入客户导入阶段，商业化持续提速，若后续突破头部互联网客户，将带来新增收入弹性
中期看 Scale-up：超节点打开新增市场 国内大厂加速落地超节点方案，超节点架构对高速互联交换芯片需求持续抬升公司已披露 48.05 亿元定增预案，其中 31.81 亿元拟投向下一代高性能交换芯片研发产业化，同步适配 Scale-up/Scale-out 路线预案尚待推进，伴随超节点规模部署，该业务有望从产品布局转为收入贡献
长期看独立第三方定位：决定份额上限 盛科为国内稀缺独立第三方交换芯片厂商，不绑定单一算力芯片与超节点路线本次披露的定增预案中，8.24 亿元拟布局互联软硬件、光电融合与开放互联协议，业务从交换芯片向算力互联体系延伸国内多技术路线并行环境下，公司有望依托低基数实现收入与利润弹性
⚠️风险提示：下游需求波动、行业竞争加剧、新产品研发和客户导入不及预期、定增预案落地不及预期等
东吴电子：陈海进 / 刘玥娇
【国金机械−前沿制造】PCB行业深度：PCB设备新技术怎么选
#超快激光：0→1走向1→10硬度（M9钻针寿命仅1/10）与孔径（10-50μm）收紧，"冷加工"成最优解
#层压机：三重通胀层数（压合倍增、设备3x）、材料（380-400℃、单机价值+30-50%）、面积（mSAP单拼、需求翻倍）
#直接成像：中高端必选mSAP将线宽/线距推进至15μm以下，先进封装与玻璃基板打开增量
[太阳] 建议关注：英诺激光、帝尔激光、德龙激光、合锻智能、芯碁微装、大族数控
☎️欢迎联系【国金机械团队】满在朋/倪赵义/刘民喆/郑秀秀
【华泰中小】电解电容年会调研更新0917-0918
#浙江洪量：
1. 专利：官司胜诉，技术路线完全自研，法律上认定不构成侵权行为
2. 积层箔参数/价格：目前供应的积层箔主流厚度在140-150厚，主流供应电压在480～510V之间（对应电容器耐压200V），销售价格约在120～130元/平米（含税）高端一些如150厚660V耐压，比容0.7，大约160元/平#我们据此规格判断AI用量尚不高
3. 产销：#目前产能85w平/月，#出货约60w平/月二期计划再扩2600w平年化产能（150w/月），土地已经拿到了，但是设备采购周期，预计28-29年产能投放，稼动率打满预计29年
4. 下游客户：目前60w平中，20w平+给到日本（#其中TDK占大头），其他江海、艾华一个月各采购10w平+
#东阳光：
1. 销售：#目前大约60-70w平/月（较5月增加10w+左右），AI用占比暂无法区分
2. 客户订单预期：#TDK预计10月要近50w平，27Q1要70-80w平，下半年要100w平；#3Con明年各家可能也要40-50w平，国巨大概10w平上下，#预计27年出货量有望达3000w平
3. 积层箔产能：原计划10月底实现一期2000w平的达产目标，目前看产能利用率爬坡没有那么快，#预计年底2000w平达产； 扩产规划27年6月再上2000w到4000w平/年，27年底再上三期2000w平到6000w平/年，扩产的核心瓶颈主要还是设备；环评没有腐蚀那么高的要求
4. 产品参数：从量产角度看，目前厚度还不太做得到150厚以下，同厚度+电压下，#目前比容差不多高8%上下（技术口径）从实际出货看，规格主要集中在#650-720V等耐压段，#0.6+的化成后比容，#150厚度，对应电容器最高比容大概2200左右微法
5. 涨价：目前传统不涨价，积层箔9月1日已经开始执行新价，#涨价幅度12～15%
6. 成本：积层环节光箔+铝粉一共占成本的6-7成，目前铝粉是不缺的，但是未来扩产之后公司确实也有担心，现在在找包铝扩产；电力方面，目前内蒙电价在0.34（取消补贴后），未来预计可能会涨到接近0.4元/度电
7. 毛利率：如果稼动率能打满的话预期能到50%+
#海星股份：
1. 工艺：现在公司化成也在推新工艺，提高转化率，#后续预计化成后比容可做到0.68～0.70，以前必须用积层箔才能达到容值要求的一些场景（非AI），#现在腐蚀可以实现反向替代，同等规格下成本低20-30元（与洪量主流出货规格比）
2.涨价：第二轮涨价将从10月1日起执行
3.成本：三季度四川地区电费上涨30%，公司加快优化产能基地布局，未来随着新疆高压产线持续投放，占比提升（我们根据产能估算26Q3占比38%，26-28年底预计44%/50%/60%），综合用电成本压力有望下降
【国海通信】ECOC 2026即将启幕，光通信主线再迎催化
第52届欧洲光通信大会ECOC 2026将于2026年9月20日至24日在西班牙马拉加举行，同期展览将于2026年9月21日至23日开放ECOC是欧洲最大、全球第二的光通信专业展会，与美国OFC并称行业"双年会"，该会议将充分展现光通信领域全球技术风向与欧洲客户生态，光通信主线有望再迎催化
NPO/CPO仍是光通信行业广泛讨论的技术趋势
随着人工智能技术爆发式增长，面向AI计算网络的传统光互联技术，在集成密度与能效方面已成为关键瓶颈华为将分享题为“Scaling AI From Optical Innovation to NPO and CPO Solutions”的报告，深入分析二者在降低功耗、提升集成密度方面的优势，并论证标准化NPO/CPO的重要意义
#相关标的：NPO侧中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技等；CPO侧天孚通信、太辰光、蘅东光等
光芯片仍为光通信领域核心器件，下一代光芯片及硅光技术重要性凸显
Coherent将联合多家机构发表题为“Light sources for next-generation optical communication systems for AI datacenters”的报告；Lumentum将发表题为“SiP Based Modulators”的报告，聚焦800G和1.6T，下一代光芯片及硅光技术重要性凸显
#相关标的：光芯片侧源杰科技、长光华芯、仕佳光子、索尔思等；硅光PIC侧中际旭创、新易盛、羲禾科技等
可插拔光模块仍具备长期生命力，分层互联架构有望成为重要发展支撑
英伟达将联合多家机构发表题为“Meeting Diverse AI Connectivity Needs: Architectural Choices for Next-Generation Pluggable Transceivers”的报告，可插拔光模块仍居于重要地位分产品来看不同光模块适配不同应用场景：传统可插拔光模块为主流形态，自带DSP，具备标准化封装、热插拔、部署灵活等优势；LPO去掉模块内部DSP，更适合短距互联场景；相干可插拔光模块可应用于云数据中心DCI、城域骨干传输、园区算力组网等场景
#相关标的：中际旭创、新易盛、剑桥科技、联特科技、华工科技、光迅科技等
Wide and Slow范式快速发展，关注数据中心短距互联场景下microLED技术路线演进
Microsoft将发表题为“Optical switches and demultiplexers breaking the AI networking and memory wall with a wide and slow architecture and microLEDs”的报告，相较于当前Narrow and Fast的行业主流范式，Wide and Slow范式可以降低信号处理复杂度并简化电气链，有助于最小化延迟并降低成本，microLED路线在数据中心短距光互联领域的拓展进展有望加速
风险提示：技术升级迭代风险、路线竞争与标准分歧风险、宏观政策波动的风险、汇率波动风险
资料来源：瑞康光联科技公众号、协创微洞察公众号、ECOC 2026 conference guide、逍遥设计自动化公众号、华清龙湖半导体产业园公众号、梧桐树资本公众号、光迅科技公众号
【重要提示】以上信息为公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点，仅供参考，本公司不保证其准确性、完整性与时效性；市场有风险，投资需谨慎！
【国盛张一鸣】t链与国产共舞，机器人战略性买点将近
九月中旬t链开启供应商验收，第二轮大订单预计很快落地，10月份产能爬坡斜率会很陡峭目前各环节交付在周500左右，下月底爬到1000以上，年底要求达到2500台26年全年预计2w台，27年产能要爬到年化50w以上随着北美整机产线良率的优化，订单的量级、频次也会快速提升
国产消费端机器人也开始步入量产9.20启元机器人发布会很超预期，两款机器人，q1和t1售价仅19999元起，爆单可能性很大陪伴类的大卖只是个开始，家务模型Prime agent也将在年内发布，值得期待
机器人板块自年初以来已沉寂半年多，筹码结构相当好，但仍然是最有想象空间的赛道t链量产摁下加速键+国产C端陪伴产品正式放量，板块战略性买点已近
投资建议：1t链买确定性：#福赛科技、斯菱智驱、科森科技、浙江荣泰、北特科技 等，tier2重视丝杠、谐波共用的刀具供应商：#恒锋工具； 2国产链重视C端陪伴产品的#上纬新材、中坚科技
【罗博特科】——#近日公司到访剑桥科技
期待公司与国内光模块厂商在自动化方面深化合作，持续看好！
#事件： 9月20日信息，罗博特科管理团队到访剑桥科技，双方围绕“全球制造合作”等进行深入交流
#核心逻辑： 公司依托高精度光子学对准技术底座，兼具稀缺性与延展性，始终卡位最前沿的光互联方案
#边际变化： 公司订单有望进入海内外共振阶段
此前公司披露客户多为海外头部厂商，此次与剑桥的接触，#或表征公司在国内主流光模块厂商处亦取得突破性进展
海外工厂的自动化需求应重视，据【剑桥科技-公号】：双方未来将围绕#全球生产基地建设与制造效率提升等，深化合作，支持剑桥全球制造能力快速拓展
【信达消费】华利集团推荐更新
H2订单将体现补库效应
下半年改善明确，核心驱动力来自批发商补库需求，部分品牌表示此前对终端判断偏保守、下单谨慎，导致部分款式上市后售罄，产生大量紧急插单，显著拉动下半年销量分客户看，Nike下滑趋势已稳住，Asics有新工厂投产，Hoka、UGG下半年订单确定多于上半年，Deckers此前砍单额度将恢复性回归下半年同比降幅收窄，2027年有望进一步恢复正常
关注盈利修复之外的结构性变化
我们认为当前时点公司正在发生几个层面的结构性变化，一是客户结构变化，Adidas（合作第二年订单达2800万双）、Hoka等权重快速提升，客户多元化对冲了Nike系的保守；二是产能与盈利结构变化，印尼一厂月产能已达80万双、获利水平达公司平均的95%，明年初将超越越南工厂平均；印尼二厂年底月产目标60万双、达50万双即可盈亏平衡新工厂亏损是压制毛利率的最大因素，明年预计有多个新厂实现盈亏平衡并贡献利润，叠加人均产出提升，毛利率修复路径清晰此外原材料涨价部分已通过新季报价调整传导
业绩底+2027年修复弹性明确我们预计2026-2028年归母净利润25.6/30.9/35.2亿元，对应PE为14.8/12.3/10.8X建议重点关注华利集团~
风险提示：品牌订单恢复不及预期；新厂爬坡拖累毛利率修复节奏；人民币继续升值
【广发交运许可团队】20260920继续首推航运
🌹首推：锦江航运、中远海能、密尔克卫
1、航运：油运再创新高、东南亚集运加速，散运高位分化，建议油运、近洋集运优先
1️⃣集运：SCFI 9月18日报3688点，周环比+1%，其中上海—东南亚运价升至1104美元/TEU，周环比+9%，SEAFI周环比+13%，东南亚继续显著跑赢十·一前集中出货叠加船期紊乱，上海、宁波平均等泊时间升至78、77小时，延误继续向东南亚枢纽港传导，短期运价拐点尚未显现继续推荐锦江航运、海丰国际，其中锦江东南亚新增运力处于爬坡期，弹性更大
2️⃣油运：TD3C中东—中国TCE周均升至112万美元/天，周环比+43%，日度VLCC TCE升至121万美元/天；BDTI周环比+19%，行情由VLCC进一步向其他原油船型扩散Yanbu出口受阻后，沙特增加霍尔木兹出口及Sohar附近STS转运，船舶等待、二次转运进一步降低有效运力，同时霍尔木兹通行量仍处低位继续坚定推荐中远海能、招商轮船；
3️⃣散运：本周转入高位分化，BDI较上周下降4%大船受到太平洋货盘偏弱和运力增加压制，但十一前补库、巴西铁矿及几内亚铝土矿长航程需求仍有支撑散运已由全面beta转向结构分化，长期推荐海通发展
2、快递物流
1️⃣化工物流：配置性价比提升股价短期仍受化工板块影响，但基本面逐步脱钩，各公司第二曲线均有进展：宏川关注化工补库+算力租赁及存储业务；密尔克卫关注半导体物流订单落地及化工货代周期上行；兴通关注内贸价格回暖及外贸业务受益油运景气扩散
2️⃣快递：从利润兑现走向现金流改善目前板块对应2026年PE普遍降至10倍以内，安全边际提升；9月旺季涨价陆续落地，广东底价上调约1毛，河南涨价2毛，9月17日义乌涨价3毛，价格已基本修复至年初水平圆通、中通半年报交流均强调资本开支收窄和自由现金流改善，板块价值属性增强重点关注圆通、申通、中通、韵达
3️⃣极兔：2026-2028年是市占率、利润率共振改善的关键阶段当前处于短期催化真空期，TT越南自建物流类似国内菜鸟，并非自建末端物流，短期回调提供长期布局机会
3、大宗与高股息
1️⃣大宗物流：关注关联商品走强标的嘉友国际方面，甘其毛都蒙焦煤价格继续走高，精煤场地价升至约1800元/吨，但短期通关量明显承压，后续重点观察量的修复；公司非洲新建项目即将投建，盈利预期与估值中枢有望同步修复发改委近期推动疆煤外运以补充供给缺口，当前动力煤价仍处高位，若新疆地区产量、运量同步提升，广汇物流有望迎来量价修复
2️⃣高股息：稳定优质高速公路资产配置价值继续值得关注，包括成渝、皖通、山东、宁沪、招路，目前股息率约4%-5%
4、航空机场
1️⃣航空客运：9月价格渐趋改善，后续重点跟踪油价及“十一”预售9月行业进入淡季后主动减班，价格有所修复，含油票价同比+2%；截至9月14日，国庆假期国内经济舱含税预售均价981元，同比+12%，裸票均价868元，同比+7%，预售表现好于去年同期Q3受美伊冲突反复影响，油价再次上行，对航司利润形成压制，短期利润和股价仍需重点跟踪油价变化
联系人：许可/陈宇/周延宇/李然/钟文海/魏依
汇报2❗️【天风电新】硅电容更新推荐（1）: 光模块率先放量，AI服务器市场需求弹性大- 0920
🌟【核心结论】硅电容主要用于超高频去耦领域，光模块领域率先放量，#AI服务器用量弹性很大：一是功率提升，超高频去耦需求增加；二是随着制造工艺迭代（DTC →VIC），硅电容容值持续提升，对MLCC替代空间打开，重点标的【英集芯】【颀中科技】
1、技术优势：相较其他电容，硅电容是用半导体工艺制造，核心是高频性能好：
①ESL极低（可忽略），在10GHz超高频场景下，滤波效果远优于MLCC；②尺寸小，厚度薄，可与芯片封装在一起；③高温下容值无衰减
当前问题：①成本偏高；②容值上限低（目前量产容值最高为104，105及更高容值仍在研发中，VIC工艺突破后可做到106以上）；③产能受限
2、技术工艺：台积电、三星这类具备半导体制造能力的厂商有天然工艺优势，Fabless厂商需寻找代工企业，封装产能是限制硅电容厂商出货的瓶颈
深沟槽DTC：当前成熟路线，为光模块场景的主流方案，但无法嵌入封装内部，容值上限较低，沿用传统MEMS产线
过孔集成VIC：可实现容值提升（硅电容主要技术迭代方向），且能够埋入封装内部，适配先进封装高电流、高集成度需求，是未来AI服务器的主流方案，主要玩家包括台积电、三星、Empower
3、竞争格局
当前硅电容市场龙一是村田，市场份额约为50；其余为Empower、罗姆、三星电机、威世、台积电等；其中光模块领域以村田为主，GPU、CPU则以Empower、三星电机为主
4、AI上的应用
✅AI服务器：用在芯片周边超高频滤波场景随着功率提升，10GHz以上的高频杂波信号的影响会逐步增强，Rubin Ultra成为硅电容应用节点
用量&价格：容值高，需要用在104及以上，105及以上需要VIC工艺；当前单机柜用量为50颗，单价为1.5美元左右；未来单机柜有望通胀至5000颗+
与mlcc的关系：互补，搭配使用）硅电容是解决超高频去耦，MLCC是解决中频高频
当前AI服务器单机柜MLCC总用量约50-60万颗，其中去耦MLCC占50%，而去耦MLCC中容值105&106占比50%；1颗硅电容可替代2-3颗MLCC，单机柜理论硅电容用量上限约6万颗左右（目前是在芯片周围使用），若容值上限突破后，用量更大
✅光模块：1.6T单模块用量约30颗，3.2T单模块用量预计50-60颗
容值较AI服务器低，主要用103为主；并非所有1.6T光模块都标配硅电容，取决于厂商设计能力，今年3-4月以来光模块硅电容订单明显放量，6个月生产周期
欢迎交流：孙潇雅/杨志芳
【天风医药杨松团队】生物类似药集采进展：最高申报价降幅最低30%，政策规则温和
🔥事件：近日网传生物类似药省采联盟规则流出，将阿达木、贝伐珠、地舒、利妥昔、曲妥珠、托珠、英夫利西7款类似药纳入集采范围内，其中：
【降价幅度】 最高有效申报价为#“非集采挂网加权平均价的 7 折”及#“省级（含省际联盟）集采最高中选价” 中取低值，参照药在中国上市不满10年的（地舒），在上述结果回调10个百分点作为最高有效报价
【中选规则】同品种中，以“入围企业申报价均价向下浮动1个标准差和“最低可比申报价”二者取高值为#锚点价格① ;以“入围企可比申报价均价向下浮动2个标准差”为“锚点价格2”中选方式包括直接中选、入围复活、未入围带量复活、以及针对原研药的不带量复活，其中：
#直接中选： 入围企业可比申报价≤锚点价格①×1.5的，获得拟中选资格；其中，入围企业可比申报价<锚点价格②的，获得拟中选资格，纳入“入围企业名额"计算，不带量#我们认为该规则将过低报价的企业纳入“入围企业名额"计算，不带量，体现出对防止低价竞争的意识；
【带量分量规则】（1）报量按照厂牌报量，带量按医药机构报量的90%确定带量比例；（2）类似药与参照药相比适应症少于等于2个的，按80%确定带量比例；少于2个以上的，按70%确定（2）中选价格在锚点①价格1.2~1.5倍的，报量打5折；1~1.2倍打8折；1倍以内不打折特别提醒的是，剩余量是"由医疗机构根据临床需求在带量中选的企业中自行分配”（这意味着低价中选企业并没有额外抢量的机会）
🔥观点：
1）我们认为本次规则整体好于预期，参照第十二批药品集采，以标准差锚点、梯度带量、多重复活机制替代唯低价竞价，并叠加GMP门槛、关联企业视为1家等约束，降幅预计可控直接中选规则或一定程度上抑制低价竞争的可能
2）规则更有利于存量规模较大的品种本次报量按照厂牌报量，带量比例直接挂钩医疗机构按历史使用量填报的报盘，存量越大的品种基础量越充足，且可通过带量规则选择高价带量打折or次高价带量不打折
3）市场此前已多轮交易集采预期，本次征求意见稿落地属靴子落地，有利于缓解此前受集采预期压制标的的估值压力
⭐相关企业：
中国生物制药、复宏汉霖、信达生物、海正药业、百奥泰、迈威生物、博安生物、科兴制药、贝达药业
类似药竞争格局及更多，欢迎联系：天风医药 杨松/刘一伯/曹文清
0921粤芯半导体：硅光量产大陆唯一，对标Tower打造特色工艺先锋高地
#硅光晶圆是AI算力光互连版本答案，大陆唯一量产链主，价值系统性重估
■AI集群速率向1.6T、3.2T跃迁，可插拔硅光模块成为数据中心光互连主力，硅光晶圆是“传”环节核心底座；粤芯已实现12英寸90nmSiPho硅光平台规模量产，为大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的晶圆代工厂，产品覆盖400G、800G、1.6T高速硅可插拔光模块，累计投片超3500片，同步导入3.2TNPO产品、预研65nm硅光及光电融合
#感传算存控显全链路八大平台，29年底直奔12万片/月，再造一座特色工艺大厂
■23-25年营收10.44/16.81/25.82亿元，三年复合增速57.3%；26年H1营收17.77亿元、+68.76%；
■MS、HV、CIS、BCD、eNVM、MOSFET、IGBT、SiPho八大特色工艺平台，制程覆盖180nm至55nm，围绕“感、传、算、存、控、显”多品类闭环；电容指纹晶圆代工全球领先、硅基CMOS超声波指纹国内少数大规模量产、高压显示驱动12英寸出货中国大陆第三，细分卡位密集；客户超200家，消费/工业/汽车/AI多场景落地，H1在手订单15.33亿元
■一、二期合计月产能4.6万片，制程55-180nm，主打高精度数模混合、电源管理、功率器件；三期25年1月通线，90nmSiPho硅光平台已在此规模量产，25年末合计月产能6.33万片，25年产能利用率96.38%，订单已排至26年下半年
■四期工厂年初正式启动，总投资约252亿元，规划月产4万片、制程下探65-22nm，聚焦SiPho、CMOS通用逻辑、eNVM、CIS、OLED-HV等高附加值产品，预计29年底建成投产，建成后累计月产能达12万片，制程从180nm攻坚至22nm，相当于再造一座大型特色工艺厂
#对标Tower：全球特色工艺龙头，湾区链主稀缺性重构估值锚
■Tower是全球特色工艺代工标杆，26年H1营收8.74亿美元、同比+19.7%，净利润1.58亿美元、净利率约18%，Q2营收4.60亿美元、毛利率30.0%创历史新高，硅光业务年化收入已达约12亿美元；全球产能约310万片/年（200mm当量），以色列/美国/日本TPSCo/意大利Agrate多点布局粤芯约为Tower同期的三成、成长曲线刚刚起步
■GPU功耗迈向千瓦级，SPS/DrMOS价量齐升，BCD工艺是主流转产平台Tower正是"供电+传输"双平台样板，65nmBCD电源管理深度卡位AI/服务器供电，粤芯是国内唯一同时具备12英寸BCD（180-90nm，募投扩产直指车规/工规）+12英寸SiPho硅光的Fab，BCD放量预计早于硅光
#可沟通大概的发行定价情况
[玫瑰] 双登股份反路演邀请（在线or线下）：3Q业绩拐点明确，海外订单放量在即！
时间：9月21-24日
形式：线上或线下，线下仅限于【香港】
Slot: 上午9：30-10：30，11：00-12：00，13：30-14：00，14：30-15：30，16：00-17：00，均为1v1
出席领导：董秘，以及深圳研究院院长（部分场次可出席）
[玫瑰] 公司近期更新，基本面拐点将至，海外订单进展有望突破：
🔥盈利拐点逐步显现，业务结构优化驱动利润率修复
➡️1H26利润率主要受到原材料涨价、顺价存在交付周期，以及汇兑、一次性税务因素影响；进入7-8月后，公司优化订单结构，毛利率、毛利额及净利润均明显改善，3Q业绩拐点明确，基本恢复到去年上半年盈利情况
➡️往后看，低毛利储能订单逐步消化，同时公司主动收缩低毛利通信项目，高毛利AIDC锂电收入占比持续提升，盈利能力有望进一步修复，公司毛利率修复目标不止于15%
🔥海外AIDC锂电备电迎来突破，订单结构和盈利能力有明显变化
➡️1H26公司AIDC锂电新签订单超6亿元，目前另有接近12亿元已中标待签合同，下半年订单中海外应用占比预计超过60%海外订单盈利能力显著优于国内，系统端价格约为国内的两倍
➡️北美市场已经实现首个项目订单落地、预计11月交付，公司已经率先突破北美大客户，并且正在接触多个总包商和设备商，公司高度重视北美市场，多次赴美推进相关业务，后续进度有望加速老板近期又带队去北美谈业务
🔥高倍率锂电产能即将进入释放期，订单向收入转化有望加速
➡️国内泰州2.8GWh AIDC高倍率锂电产线已完成建设，125Ah产品首批样品下线，预计9月底正式批量生产，11月爬产到80%，预计10月开始发货并于11-12月确认收入，2027年有望对收入及盈利形成更明显贡献
➡️目前2.8GWh高倍率产能已经预订到明年4月，包括阿里、移动、海外客户等公司加快东南亚高倍率产能建设，以配套潜在北美大客户订单
公司当前估值破净，已经很便宜，往后AIDC锂电叙事空间较大，公司业绩进入拐点，估值有希望修复
[红包] 【华锡有色】重大事项点评：五矿拟入主，从区域级迈向国家级0918
[庆祝] 事件：中国五矿拟通过增资方式取得广西关键金属集团51%股权；从而间接持有华锡有色的权益30%
📚点评：
1️⃣公司定位或由地方企业转向中央公司发展战略或#从整合地方锡锑铟等资源迈向全国
2️⃣五矿集团锑锡资源相当优厚五矿集团旗下闪星锑业为全国第二大锑矿供应企业（年产量1w吨锑矿，占比全球8%）#若划转五矿、五矿旗下“锡锑铟”上市平台仅华锡一家；从专业化运营和解决同业竞争角度；公司锑资源（当下年产量0.7w吨）成长空间或显著增厚
3️⃣广西地方关键资源整合或加速近日关键金属集团与河池市多个项目达成框架协议#央企入主或显著提高平台治理能力和整合资源的确定性
4️⃣基本面：宏观和大企业交割测试结束，锡价有望快速重回42w，锡价年内仍看多至50w-60w；锑已到底部支撑区间9-10w，右侧逐步显现
5️⃣华锡有色：平台定位显著拔高，资源增量空间或“空前增大”；整合推进的确定性和成功率空前提高品种都在右侧#按现价年化业绩15e_pe给予30x【央企系关键金属平台】_空间50-60％
[礼物]【国联民生军工】MLCC更新0920
[玫瑰]国内跟踪：
1️⃣本周三环集团已正式通知所有代理商上调MLCC价格，涨幅30%—80%不等，新价格自10月1日起正式执行，以原厂出货价为准此次调涨也带动近期现货价格企稳回升；叠加Q4行业旺季催化，现货价格有望进一步上行，行业价格趋势重回上升通道
[玫瑰]海外跟踪：
1️⃣消费电子砍单从二线到一线上半年只有二线手机的 MLCC 供应被砍，目前一线供应商已开始削减对 iPhone 和三星手机的供货前两周，因其他供应商降低供应量，苹果找村田要产能，村田同意做产能调配，但未签 LTA 或涨价，推测村田借此换取苹果射频的市占率村田下月第二次削减中国手机MLCC供货配额，据传再砍20%（首次砍约 10%），让客户转找台系或大陆供应商；三星电机也让Samsung Mobile外寻货源
2️⃣当前MLCC渠道库存整体健康，受NVIDIA GPU升级驱动，需求从22µF跳至47/100µF，供应商集中生产高容料号，数据中心MLCC产品组合显著改善；村田不涨价实为捍卫其他产品线市占率，但若台系或陆系厂商开始涨，村田必定跟进
[玫瑰]中长期，村田/三星/太诱等将逐步选择性淘汰低毛利率成熟料号甚至部分车规料号，产能加速向AI服务器规格倾斜，未来逐步释放大几百亿颗/月中低端MLCC订单村田副社长近期公开表示：AI相关需求至少将持续至2028年#本轮国内原厂面临的涨价周期与国产替代机遇均属历史级别强成长机遇，且当前仍处于中早期阶段，后续空间广阔
[玫瑰]持续重点推荐MLCC板块，首推原厂：三环、风华、火炬、宏达电子
☎ 欢迎联系【国联民生军工团队】吴爽/殷超
[礼物]【中信电子】长鑫科技：G5平台宣布量产，先进DRAM制程持续跳代突破！
[玫瑰]事件：长鑫存储在2026世界制造业大会上宣布第五代DRAM技术平台（G5平台）实现量产，并展出两款基于该平台打造的LPDDR5X量产产品，进一步验证公司自主工艺迭代与产品产业化能力，我们看好存储制程突破带来的成本改善，以及向更高端存储产品延伸的成长空间：
1⃣【持续缩小与海外先进水平差距】：横向看，长鑫与海外先进制程的差距持续收窄据TechInsights拆解，长鑫G4 DRAM特征尺寸约为16nm，对应海外1z制程水平；海外三大原厂先进DRAM已推进至1c、1γ代际（约10-11nm级），上一主流代际为1b/1β（约12-13nm级）长鑫此次G5通过DUV多重曝光实现有源区半间距微缩至11.95nm，达海外1b/1β代际水平，与海外先进量产节点的差距由此前约三代缩小至一代纵向看，G4至G5的显著微缩体现公司“跳代研发”策略持续兑现G5结合HKMG、45:1高深宽比电容等先进工艺，每片晶圆产出裸片数量较G4提升至少50%
2⃣【高端产品有望乘制程升级持续拓展】：据公司在世界制造业大会上的披露，G5平台已应用于两款LPDDR5X量产产品，面向中高端智能手机、便携式消费电子等场景展望未来，高端存储产品对性能、功耗及密度提出更高要求，先进DRAM制程是高带宽、大容量存储产品落地的重要基础以HBM为例，SK海力士、美光HBM3E、HBM4均采用1b/1β工艺，三星HBM3E、HBM4分别采用1a、1c工艺我们认为，随着G5平台成熟及良率提升，公司有望进一步夯实HBM、DDR6、LPDDR6等高端产品开发与迭代所需的工艺基础，推动产品结构与价值量升级，打开中长期成长空间
[玫瑰]此次G5量产进一步验证长鑫自主研发与产业化能力，公司作为国产AI产业链核心标的之一，我们坚定看好，持续推荐！
具体欢迎联系中信电子交流！
#26年8月--海关数据出炉@0920
1️⃣#【江苏光模块】：出口21亿元（环比+29%），#旭创/天孚/COHR等
2️⃣#【四川光模块】：出口16亿元（环比+12%），#新易盛/东山精密-索尔斯等
3️⃣#【湖北光模块】：出口3.7亿元（环比-37%），#汇绿生态/联特科技/光迅科技/华工科技/嘉元科技-恩达通等
4️⃣#【上海光模块】：上海出口2亿元（环比-11%）；浙江出口3.1亿元（环比+13%），#剑桥等
5️⃣#【光缆广东-美国】：出口8.4亿元（环比+16%），#太辰光/特发等
6️⃣#【光缆湖北-美国】：出口7.1亿元（环比+98%），#长芯博创等
7️⃣#【光缆上海-美国】：出口2.6亿元（环比-28%），#康宁等
海关光缆出口单价再创年内新高，DCI光缆出口北美云厂是今明年大趋势；光纤出口单价仍处历史第二高位；光纤缆及光模块MPO海关数据库欢迎交流~
AI材料观点20260919
#PCB材料： “CPO导致CCL降规”引发PCB材料调整，这事处于“技术上有依据，但落地上未知，目前没看到，对当下无影响”的状态可能用“风格轮动”试图解释一下，毕竟台股几家反弹了，这边没跟，材料环节有点垂头丧气
#电子布： 中材定增往前推进，股价大开大合，没关系，继续重点推，低估就是硬道理巨石股东减持是为了还贷款，市场反应有点过激，会纠偏“国产织布机送样”导致供给担忧，大可不必，布的核心卡点是电子纱产能不够
#电子气体： 预计Q3末到Q4下游项目招标较为集中，重点关注电子大宗项目进展#广钢、杭氧
#MLCC粉体： 村田部分MLCC料号停产转产，释放订单外溢空间，内资、台企原厂有望承接，带来价格催化，行业景气延续#国瓷
#玻璃基板： 康宁显示玻璃基板涨价15%及以上，2026Q4起执行
0918长光华芯调研更新：
1️⃣100G eml已批量出货，200G目标年底小批量出货；
2️⃣26H1平均月出货100w颗以上，26Q3单月预计可达200w以上，26Q4可达月400w/月，27H2可达800w/月，若200G eml出货顺利则可再增加200w/月；
3️⃣26年目前90%以上为100G eml，cw约10%；27年预计60%eml+40%cw，若200G进展顺利则eml占比进一步提高；
4️⃣26H1 90%以上面向苏州头部光模块厂，26Q3开始成都头部光模块厂开始上量，Q3两家客户占比可接近1：1；
5️⃣27年苏州客户产品价格预计有提升；
6️⃣整体产能建设预计在27年6月完成
zttx Stella
国泰海通策略｜对当前中国市场投资的一些考虑：
1、未来1-2个季度，没有大涨新高的预期，没有大跌新低的预期，大盘横盘震荡3800-4200，底部区域3700-3800没有大风险，也会有转机
2、国际关系紧张，负面因素未消解；但是短期冲击已经在触峰，近期也无重要数据，风险评价开始有限下降
3、共识担心微观结构问题并不在整体，在局部/少数标的，需要时间消化；绝大多数股票微观结构健康，整体市场与宽基指数问题不大产业迭代也会表达在微观结构健康的股票上
4、2027年国产算力中心建设相较今年增速加快国产芯片与半导体零部件和材料相关的自主可控国产线是我们近期科技推荐的重点
5、现有增量不足的条件下，投资着重考虑和兼顾“微观结构健康+预期可以上修”，机会在自主可控的科技与材料/黄金与安全需求提升的战略资源/大金融与高分红
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