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研报解读｜MiniMax多模态超预期，M3.1发布在即

多模态景气度与增长来源

近期草根调研博主及传媒公司对多模态评价较高。MiniMax 预计8月及9月环比高增长。

其多模态收入的增长来自两个方面：一是竞品的存量客户 api 收入；二是视频半开源基座的授权、分成收入占比逐步提升。

存量份额抢夺与新市场拓展

在多模态存量市场的抢夺上，竞对新模型发布存在空窗期，公司有望抢夺存量份额。同时联合第三方视频应用厂商补全自身产品能力短板，降低客户迁移门槛。

新市场拓展方面，公司近期成立日本总部并完成人员招聘、产品上线。

开源赋能与文本模型进展

开源赋能方向，MiniMax 正在推进半实时模型，后续对接实时赛道的产品厂商、推理平台。同时推进授权与合作分成谈判，搭建后训练生态。

文本模型方面，新模型发布在即、补强后训练能力。预计 M3.1 模型即将发布，整体对标 opus4.8，针对后训练能力进行补强，例如医疗、法律、软件开发等垂直领域私域数据。

估值口径与后续观察

后续可留意 M 模型发布与 ARR 数据变化。以年底 10 亿美金 ARR 计算，当前对应 13.2 倍，智谱为 15.8 倍。

按这一口径，业绩 beat 与估值提升仍有空间。

风险提示：本文整理自券商研报纪要/公开信息，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。

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