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本文是鑫哥第783篇原创文章 预计阅读时间：14 分钟

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📌 本文看点

截至最近交易日（9 月 18 日）收盘，平安银行报 11.70 元，较前一交易日涨 0.09 元、涨幅 0.78%。当天开盘 11.59 元，盘中最高 11.82 元、最低 11.56 元，振幅 2.24%，全天成交 85.30 万手、成交额 10.00 亿元，换手率 0.44%，量比 1.07。

总股本 194.06 亿股，对应总市值 2270.49 亿元，流通市值 2270.47 亿元。这两个数只差 0.02 亿元，说明它基本处于全流通状态。10 亿元的成交额放在 2270 亿元的市值上，换手率不到半个百分点，交易不算活跃——这是银行股的常态，也是它估值长期上不去的原因之一。本文所有行情均为 9 月 18 日收盘口径，不是盘中快照。

平安银行是一家全国性股份制商业银行。经营范围的表述很长：吸收公众存款，发放短期、中期和长期贷款，办理国内外结算，办理票据承兑与贴现，发行金融债券，代理发行、代理兑付、承销政府债券，买卖政府债券与金融债券，从事同业拆借，买卖及代理买卖外汇，从事银行卡业务，提供信用证服务及担保，代理收付款项及代理保险业务，提供保管箱服务，结汇售汇，离岸银行业务，资产托管，办理黄金业务，以及财务顾问、资信调查、咨询、见证业务等。

剥掉这些条目，生意的内核其实很朴素：低息吸纳存款、高息投放贷款，赚中间的息差；顺带靠结算、托管、银行卡、财富管理这些不占资本的业务收一笔手续费。银行的规模由存款决定，风险由贷款决定，赚钱能力则由息差和信用成本共同决定。行业归属为银行Ⅱ。

概念板块上挂着的标签值得留意。一共十九个：区块链、低市净率、融资融券、深证100R、深股通、证金持股、长期破净、标准普尔、深圳特区、深成500、大盘股、价值股、HS300_、互联网金融、大盘价值、富时罗素、金融地产风格、MSCI中国、跨境支付。

其中「低市净率」和「长期破净」这两个标签，直接点出了本篇要讨论的核心。它们不是概念炒作加进来的，是按客观财务条件自动归类的——股价长期低于每股净资产，才拿得到这两个标签。

2026 年上半年，平安银行营业收入 706.17 亿元，同比增长 1.78%；归母净利润 256.96 亿元，同比增长 3.32%；每股收益 1.24 元。营收和利润同时转正，是这家银行今年最值得记的一件事。

对比一下就知道这个转正的分量。2025 年全年，它的营业收入 1314.42 亿元、同比下降 10.40%，归母净利润 426.33 亿元、同比下降 4.21%，两项都是负的。从双降到双升，中间隔了一年。2026 年半年报也是 A 股上市银行里第一份交出来的成绩单。

近五个季度单季数据

表中的数字是单季口径，按自然季度从新到旧排列。交叉验证一下：2026 年一、二季度营收相加为 706.2 亿元、归母净利润相加为 256.9 亿元，与半年报的累计口径逐位吻合。

五个季度连起来看，有两个细节。2025 年四季度单季归母净利润只有 42.94 亿元，是五季里最低的，明显低于前后两个季度，这种年末计提集中的季节性在银行身上很常见，不必单独解读。另一处是 2026 年二季度：单季归母净利润 111.7 亿元，比 2025 年二季度的 107.7 亿元增约 3.7%；但单季营收 353.4 亿元，比 2025 年二季度的 356.8 亿元略低了一点。

利润在涨、营收微降，说明改善来自成本与拨备端，而不是收入重新扩张。这两件事的含义不一样：前者有边界，后者才是真正的增长。2026 年上半年的双转正，目前只能算止跌，还谈不上重新走进上升通道。

总资产 6.029 万亿元，总负债 5.481 万亿元，股东权益合计 5482 亿元，资产负债率 90.91%。

90.91% 这个数字如果出现在一家制造业公司身上，会被当成红灯。放在银行身上不是。银行的钱主要来自客户存款，存款在会计上就是负债，这是它做生意的方式，不是财务风险的证据。把银行的高负债率单列成一条风险，等于拿产业公司的尺子去量银行，量出来的结论必然是错的。这里保留数字，但不把它算作风险项。

2026 年上半年经营活动现金流量净额 2150.12 亿元。数据里还有一个派生比值——经营现金流除以净利润，等于 8.37，原本的标注是「现金含量高」。这个结论对银行不成立。

原因在于银行的经营现金流里包含存贷款规模的增减：多吸收一笔存款，这个数就往上走；多投放一笔贷款，它又往下掉。它衡量的是资产负债表的扩张与收缩，和净利润之间没有可比关系。8.37 这个比值说明不了利润的含金量，本文不据此下任何结论。经营现金流量净额 2150.12 亿元这个绝对规模可以列出来，但它同样不代表「赚到了多少现金」。

每股经营现金流 11.08 元也是同一类情况，这个口径对银行业不具解释意义，列出只是为数据完整。判断一家银行的资产质量，该看的是不良贷款率、拨备覆盖率、净息差这些指标。这些数字本次没有覆盖到，个别数据暂缺处以「-」标示，本文不做填补，也不拿别的数字替代。

平安银行当前 PB 0.49 倍，每股净资产 24.13 元，股价 11.70 元。11.70 除以 24.13 等于 0.485，与 0.49 倍的市净率自洽。市场给这家银行的定价，不到它账面净资产的五折。这是本篇所有讨论的出发点，也是这只股票最硬的锚。

市盈率有三个口径，不能混着用，本文各处的比较都会写明用的是哪一个。按 2026 年中报年化计算，动态 PE 为 4.42 倍，即归母净利润 256.96 亿元年化到约 513.9 亿元后，用 2270.49 亿元总市值去除；按滚动 12 个月计算，PE(TTM) 为 5.22 倍；按 2025 年年报计算，静态 PE 为 5.33 倍。三个数从 4.42 到 5.33，差距接近两成，选错口径得出的「便宜程度」会完全不同。

股息率：两个口径必须分开说

近 12 个月已经实施的分红有两笔：2025 年度每 10 股派 3.60 元（含税，除息日 2026 年 6 月 12 日），2025 年中期每 10 股派 2.36 元（含税，除息日 2025 年 10 月 15 日），合计每股 0.596 元。按 11.70 元的股价计算，已实施口径的股息率约 5.09%。

还有一笔在路上。2026 年中期每 10 股派 2.49 元（含税），股权登记日 9 月 23 日、除权除息日 9 月 24 日，尚未实施。把这三笔合起来算，每股 0.845 元，对应约 7.22%。这个数字比 5.09% 高出两个多百分点，但里面有一部分还没到账——引用 7.22% 时必须注明含尚未实施的分派。原始数据里股息率一栏为空，本文按上面两个口径补齐，不做单一数字的简化处理。

问题在于这个折价是对的还是错的。下一章的行业对比，和第十一章的内在价值估算，都是冲这个问题去的。

口径先对齐。下表用的市盈率统一为滚动 12 个月（TTM）口径，市净率为最新一期，行情截至最近交易日（9 月 18 日）收盘。

7 家可比银行的 PE(TTM) 均值约 7.86 倍，PB 均值约 0.74 倍。平安银行 PE(TTM) 5.22 倍，比同业均值低约 33.6%；PB 0.49 倍，低于表内全部 7 家可比银行。

这里要修正一个容易误导的对比。原始数据里写的是「行业平均 PE 7.65 倍，个股 PE 低于行业平均 42%」——这是两个口径在打架：4.42 倍是动态年化口径，7.65 倍是 TTM 口径，直接相减没有意义。换成同口径之后，折价幅度是 33.6%，没有 42% 那么夸张，但在八家银行里仍然是最低的一个。

样本里有一家要单独交代：紫金银行当日行情快照缺失，已经从可比名单中剔除，也没有拿其他数字顶替。剔掉一家之后，剩下 7 家样本的均值如上。

公开数据中没有机构对平安银行的盈利预测，该项以「-」标示。个别数据暂缺处以「-」标示，本文不做填补，也不自行推算预测年度。

没有一致预期，意味着后面内在价值估算里的每一个假设，都得由本文自己给出，并写清楚依据。

股东户数 45.07 万户，机构持股比例 67.26%，基金持股比例 3.397%。机构持股占到三分之二，说明这只股票的筹码主要握在机构手里，45 万户的股东数量在 2270 亿元市值的体量上也不算分散。

这里有个值得注意的反差：基金持股只有 3.397%。公募基金对这只股票的兴趣并不高。机构持股的 67.26% 里，更多是保险、社保、国有股东这类长期资金，而不是交易型的公募产品。对一只靠分红取胜的银行股来说，这样的股东结构其实更稳定。

5 日均线 11.74 元，现价 11.70 元，股价刚刚跌破 5 日线。RSI 47，处在中性区间；KDJ 的 J 值 80.06，落在超买区域。两个摆动指标给出的信号是矛盾的。

这种矛盾本身就说明了问题：单日 0.78% 的涨幅、不到半个百分点的换手率，技术指标在这样的流动性条件下没有多少信息量。对一只靠分红和净资产折价定价的银行股来说，5 日均线的得失参考价值有限，不值得为它调整仓位。

先把规则评分和数据包里原本的积极与风险项摆出来，逐条校准口径之后再往下谈。

护城河

类型上，平安银行的护城河由三样东西构成：银行牌照、零售客户基础、平安集团的交叉销售网络。强度中等偏弱，趋势是收窄之后趋于稳定。

牌照本身是准入壁垒，但国内有几十家上市银行、数千家法人银行机构，这张牌照的稀缺性有限，不能当作宽护城河。真正让它区别于普通城商行的是零售端——背靠集团庞大的客户群做交叉销售，这是别人复制不了的部分。问题在于对公和零售两端都碰到更强的对手，招行的零售客户黏性、宁波银行的资产质量都在它之上。

2025 年全年营收下降 10.40%、归母净利润下降 4.21%，是护城河被侵蚀的直接证据；2026 年上半年营收与利润双双转正，说明最难受的收缩阶段可能已经过去。止跌不等于重新变宽，这一点要分清楚。

管理层与股东回报

管理层过去三年做的主要是一件事：主动压降高风险的零售资产，把报表洗干净。代价是规模和利润短期下滑，2025 年的双降就是这个代价。用短期业绩换资产质量的干净，这个选择本身是理性的，但效果要看更长时间的数据才能确认。

股东回报是目前最实在的一块。2025 年度每 10 股派 3.60 元、2025 年中期每 10 股派 2.36 元，近 12 个月已实施合计每股 0.596 元；2026 年中期再派每 10 股 2.49 元，股权登记日 9 月 23 日、除息日 9 月 24 日。按 11.70 元算，已实施口径约 5.09%，含这次中期分派约 7.22%。分红持续、金额可查、除息日明确，这是可以落到账户里的现金流，不是账面上的数字游戏。

财务质量

ROE 与 ROIC 的对比在这里要说清楚。ROE 5.22% 是半年度加权口径，年化约 10.4%，2025 年全年加权 ROE 是 9.15%。ROIC 一项在公开数据里为空——银行没有产业公司意义上的「投入资本回报率」，它的经营本质是负债驱动，不存在那个分母。

现金转化率 8.37 和每股经营现金流 11.08 元这两个数，在前文已经说明过：它们对银行业不具解释力，不能拿来判断利润的成色。资产负债率 90.91% 是银行负债经营的常态，不是风险。真正该看的不良贷款率、拨备覆盖率、净息差，本次数据没有覆盖，以「-」标示，不做填补。

所以财务质量这一项，本文能给的是有限结论：利润在恢复、分红在延续、杠杆是行业属性而不是缺陷；资产质量这一块，暂时没有数据支撑判断，这本身就是不确定性的一部分。

内在价值估算

用三种方法交叉，每种都给出算式。

方法一，市净率法。每股净资产 24.13 元。本文 7 家可比银行的 PB 均值约 0.74 倍，若平安银行修复到这一水平，对应股价 17.86 元；若只给到 0.60 倍，对应 14.48 元；当前 0.49 倍对应 11.70 元。

方法二，股息资本化。近 12 个月已实施每股派现 0.596 元，含 2026 年中期分派为 0.845 元。用 7% 的期望回报率做简单资本化，0.596 除以 7% 约 8.51 元，0.845 除以 7% 约 12.07 元。这个算法很粗糙，它假设分红永续不变、不留增长，但能给出一条下限参考。

方法三，市盈率法，用来交叉验证。2026 年中报归母净利润 256.96 亿元年化到约 513.9 亿元，除以总股本 194.06 亿股，每股年化收益约 2.65 元。给 5 倍 PE 是 13.25 元，给 6 倍是 15.90 元。这与方法一给出的区间大致重合。

必须承认，这个中枢是建立在一串假设之上的：PB 要向同业均值修复、分红要能维持、资产质量不再出新的问题。它不是资产的硬折扣，是概率性的估计。

安全边际

以 14.5 元的内在价值中枢为基准，当前 11.70 元对应的折价约 19.3%。按分级标准：折价 30% 以上对应重仓，15% 到 30% 对应分批，15% 以下对应观望。

19.3% 落在分批区间，距离重仓线还有一段距离。这个结论的含义是：可以买，但没有便宜到值得下重手的程度。如果内在价值中枢的判断本身出现偏差，这个不到两成的折价并不足以提供保护。

建议买点

分批买入区间 11.00 元到 11.70 元，当前价 11.70 元正处在这个区间的上沿，再往上就没有价格优势了。重仓价位设在跌破 10.50 元，那一线对应 PB 约 0.44 倍、已实施口径股息率约 5.7%，安全边际才够厚。

同时给一条上限纪律：13.50 元以上（PB 约 0.56 倍）停止加仓。低估值买入的品种，一旦价格不再低估，买入的理由就消失了，不该因为「已经赚了」而继续加。

卖出标准检验

主要风险

监控指标

PB 0.49 倍、PE(TTM) 5.22 倍，比 7 家同业均值低约三分之一；近 12 个月已实施股息率约 5.09%，含即将除息的中期分派约 7.22%。这个组合在银行股里是有吸引力的，而且在全流通、低换手的盘面下，它更像一张收息票，不像一只靠差价赚钱的股票。

便宜总有便宜的理由。2025 年全年营收下降 10.40%、归母净利润下降 4.21%，是实打实的负增长；2026 年上半年的双转正才刚发生一个报告期。市场给这个估值，定价的是过去三年零售调整付出的代价，也是对资产质量不确定性的折价。

所以这笔投资的完整逻辑是：用不到五折的净资产价格，买入一家正在筑底的全国性股份行，靠每年 5% 以上的现金分红等估值修复。它的收益结构里，分红是确定的，修复是不确定的。按成长股的期待去持有它，多半会失望。

安全边际约 19.3%，落在分批区间而不是重仓区间。可以买，但没便宜到可以下重手的程度。这个判断成立的前提，是分红能延续、资产质量不再冒出新问题——这两件事，恰恰是公开数据目前还没法完全回答的部分。

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