——2026 年 8 月美国 CPI 数据点评 

美国 8 月核心 CPI 强于预期，9 月加息预期升至 87%。结构上，无线电话服务、酒店住宿是核 心通胀反弹主因，可持续性堪忧。展望后续，美国“去通胀”是否逆转，美联储会否连续加息？ 

⚫ 美国 8 月 CPI 符合预期，核心 CPI 超预期强劲。美国 8 月 CPI 环比 0.4%，同比 3.4%， 符合预期。核心 CPI 环比 0.3%，强于市场 0.2%的预期；结构上，整体 CPI 环比反弹主 要受能源（油价）影响，符合预期。核心 CPI 中，8 月核心商品环比从 0.2%回落至 0.1%， 但核心服务从 0.2%升温至 0.3%，可见服务分项是 8 月核心通胀超预期主因。 

⚫ 数据公布后，9 月加息概率升至 87%，但市场并未交易远期加息路径上修。超预期的 CPI 数据公布后，市场即时反应为 2Y、10Y 美债利率上升，金价回落，美股期货下跌。但随 后，10Y 美债利率、金价、美股走势出现逆转，2Y 美债利率基本回到数据公布之前的走 势，显示市场交易的是 9 月加息基本“板上钉钉”，而非整体加息路径、周期的上修。 

⚫ 8 月核心商品环比降温，显示关税、AI 通胀压力边际减弱。8 月核心商品 CPI 环比回落至 0.1%。结构上，家具、服装、娱乐商品、教育通信商品等分项环比均较 7 月回落。一方 面，2025 年关税相关通胀或持续降温；另一方面，AI 相关的 IT 软件、硬件通胀环比在 8 月出现回落。后续来看，关税或推动核心商品持续“去通胀”，AI 通胀则是“中期风险”。 

⚫ 8 月核心服务升温主要由无线电话服务、酒店住宿驱动，可持续性或不强。8 月核心服务 CPI 环比升至 0.3%，主要为几因素驱动：1）无线电话服务环比由 0.6%升至 5.9%，反映 运营商涨价、下架低价套餐，为一次性影响；2）酒店住宿环比 2.4%，前值-2.8%，主要 反映暑期旅行需求的暂时性扰动；3）交运服务环比升至 0.5%，机票等分项反映油价反弹。 

⚫ 8 月核心 CPI 指示意义有限，短期仍需关注油价风险。综上，驱动美国 8 月核心 CPI 升温 的动力可持续性不强，单次数据尚不能得出美国核心 CPI“再通胀”的结论。但短期内， 油价仍是最大风险，年内基数效应亦可推波助澜。中期而言，关税通胀效应减弱、房租通 胀降温、薪资通胀放缓是美国核心通胀降温三大动力，AI 通胀则是一个中期风险。 

⚫ 9 月加息落地基本“板上钉钉”，市场焦点或转向未来加息路径。8 月 CPI 数据将 9 月加 息预期提升到 87%，根据 2015 年以来的历史规律，9 月加息落地基本是“板上钉钉”。 但根据市场表现、8 月核心 CPI 升温动因来看，这次数据或并不意味着未来加息路径上修， 而更多是未来加息预期的相对前置，未来加息路径或将取决于经济数据表现。 

美股复盘：

本周美股三大指数均下跌。目前 TAMAMA 科技指数市 盈率为 25.94，内部不同的个股依然处于分化较大的阶段。本周 费城半导体指数小幅反弹，周内部分交易日波动偏多，费城半 导体市盈率为 35.89，仍然处于 35 以上的区间。纳斯达克指数 的市盈率下降至 32.19。现阶段费城半导体等美股科技股指数估值仍然偏高，且 AI 炒作退潮，叠加美联储加息概率上升，预 计中期维度来看美股科技股内部仍然会有进一步的回调和分化，尤其位置偏高的包括超微半导体、美光科技、英特尔等费 城半导体的热门科技股容易出现进一步承压。

现阶段标普 500 席勒市盈率为 41.09，仍然处于 40 以上的历史高位区间。由于 特朗普的经济、关税、外交等领域政策不确定性较大，美伊问 题较为复杂，且美联储货币政策趋紧，叠加美股内部一些重要 资产估值偏高，预计未来一段时间美股市场容易出现回调和分 化，美股中金融、消费、通信服务、原材料、工业等行业里面 一些偏高位资产中期维度仍容易出现压力。

价格走势：全风格有所回撤，硬件与能源表现较优 

本周，标普 500 指数-0.8%（上周+0.1%），纳斯达克综指-0.7%（上周+0.4%）。 风格：大盘价值（罗素 1000 价值-0.8%）＞大盘成长（罗素 1000 成长-1.0%） ＞小盘价值（罗素 2000 价值-2.2%）＞小盘成长（罗素 2000 成长-2.6%）。 6 个行业上涨，18 个行业下跌。上涨的主要有：技术硬件与设备（+3.4%）、 汽车与汽车零部件（+2.4%）、能源（+2.1%）、媒体与娱乐（+1.2%）、食 品饮料与烟草（+0.8%）；下跌的主要有：消费者服务（-4.3%）、医疗保健 设备与服务（-3.5%）、制药生物科技和生命科学（-3.4%）、商业和专业服 务（-2.9%）、材料（-2.7%）。 

资金流向：整体小幅流出，硬件流入量较高 

本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-27.2（亿美元， 下同），上周为+95.1，近 4 周为+198.4，近 13 周为+259.5。 5 个行业资金流入，18 个行业资金流出，1 个基本持平。资金流入的主要有： 技术硬件与设备（+23.5）、媒体与娱乐（+11.4）、半导体产品与设备（+5.8）、 汽车与汽车零部件（+5.7）、能源（+1.8）；资金流出的主要有：软件与服 务（-14.2）、医疗保健设备与服务（-9.4）、资本品（-8.9）、综合金融 （-8.5）、制药生物科技和生命科学（-7.8）。 

盈利预测：整体稳步上修，能源与半导体上修幅度较大 

本周，标普 500 成分股动态未来 12 个月 EPS 预期+0.3%，上周+0.4%。 17 个行业盈利预期上修，2 个行业盈利预期下修，5 个基本持平。上修的主 要有：能源（+0.7%）、半导体产品与设备（+0.7%）、制药生物科技和生命 科学（+0.5%）、软件与服务（+0.4）、技术硬件与设备（+0.4%）；下修的 主要有：媒体与娱乐（-0.3%）、零售业（-0.2%）。

美股市场聚焦

美国并不急于结束中东动荡局势，原油价格跃升 

一是原油价格跃升：由于中东紧张局势加剧，人们对全球原油供应的担忧日益加剧，布伦 特原油价格飙升至每桶105美元。伊朗表示，面对美国的海上封锁，它无 意退缩，如果美国继续攻击其领土，伊朗将升级打击行动。彭博转载《纽 约时报》报道称，中东局势最新进展是，胡塞武装在红海沿岸的摩卡击败 了也门政府军，这使得该组织更有能力威胁曼德海峡的航运。此前美国总 统特朗普表示，这场冲突只有在11月中期选举之后才会结束。考虑到8月 份OPEC产量和出口都出现了环比的下滑，若这种局势延续，油价需要上涨 至更高水平，抑制需求，供需才有望重新平衡。美国总统的表态强化了油 价偏强运行的预期。

二是美国农户面临柴油价格冲击利润底线。美国农户在抢收大豆和玉米的关键时期，正遭受不断飙升的柴油价格带来的沉重财务负担。美国柴油价格在9月4日创下历史纪录，首次飙升至每加仑5.85美元，并在9月11日再次创下历史新高，达到每加仑6.05美元。威斯康星大学麦迪逊分校农业与应用经济学教授保罗.米切尔表示，高昂的柴油成本严重挤压了农户的利润空间，从收割庄稼到运输，每一个环节都受到影响。

农民杰森.库尔茨表示，他今年支付的柴油费用是去年的两倍，这直接冲击了农场的利润底线。面对无法控制的外部成本压力，许多资金吃紧的农场不得不大幅削减其他预算。分析人士认为，如果柴油价格持续高位运行，美国农户的生存空间将被进一步压缩。如果在接下来的收割季里，成本压力得不到缓解，许多中小型农场将面临更为严峻的资金链断裂风险。

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美股-驱动事件

驱动事件：移步学习中心查阅

本周欧洲央行宣布 加息，多数欧洲市场回调。由于欧洲现阶段经济景气度存在问 题以及货币政策已经收紧，且欧洲多个重要市场股指市净率处 于 2 以上的区间，预计未来短期一些欧洲重要市场指数仍容易 出现震荡。

由于全球趋于进入新一轮加息潮，预计墨西哥 MXX、巴西 IBOVESPA、印度 SENSEX30、胡志明指数等海外 新兴市场指数仍然容易出现调整。本周韩国市场出现超跌反 弹。考虑到之前韩国 AI 叙事已经出现变化，叠加韩国已经进入 加息阶段，预计即使下跌中途出现超跌反弹，韩国综合指数中 期还会出现进一步回调；海力士、三星等科技股还会出现进一 步下跌。

本周日本股市出现进一步回调，目前日经 225 指数 的市净率进一步上升至 2.7，市净率处于偏高状态。由于日本股 市存在估值压力，且日本央行加息可能性较大，以及日本经济 基本面存在压力，预计日经 225 指数中期维度仍然容易出现进 一步下跌。

日本三家大型船企，获“百亿补贴”

日本已批准其全新造船振兴基金下的首批项目，将向三家日本造船企业提供最高2131亿日元（约合人民币93亿元）资金，标志着日本造船振兴正从政策承诺转向大规模产能实际投资。

近日，日本国土交通省批准由今治造船、日本造船联合、名村造船牵头的投资项目，项目周期涵盖2026至2034财年。资金将用于船厂扩建和现代化升级改造，包括船坞扩建、更新起重机、购置自动化设备等，核心方向是研发下一代远洋船舶先进技术。

具体而言，今治造船牵头的联合体（包括多度津船厂、Steel Hub）可获得最高1140亿日元（约7.29亿美元）政府补贴；日本造船联合牵头的联合体（JMU Amtec、Ariake Steel Center）最高可获得494亿日元（约3.16亿美元）的政府补贴；名村造船及其子公司函馆船坞最高可获得499亿日元（约3.2亿美元）的政府补贴。

日本国土交通省表示，今治造船、日本造船联合、名村造船牵头的三大投资项目，预计未来十年内将获得约6000亿日元（38亿美元，政府出资约14亿美元）的公共和私人投资，旨在将这三家造船企业的造船产能整体提升约50%。

数月前，日本已将造船业纳入该国17个重点投资领域之一，向三家日本造船企业注入资金，是日本振兴造船业的关键举措之一。

日本船舶出口商协会（JSEA）数据显示：2025年，日本船企当年共计承接186艘新船，总吨位近900万，较2024年下降16.5%；交船191艘，合计832万总吨。2025年，日本船企在全球新造船市场的占有率仅约9%。

随着造船业迎来新一轮繁荣周期以及在全球地缘政治紧张局势、海上能源供应链动荡加剧的现实背景下，日本逐渐意识到掌握“造船主动权”的重要性，目前正在全面推进造船振兴。

日本已设定“到2035年将日本造船产能翻一番”的发展目标。日方表示，该国的造船业振兴计划将分阶段实施，总投资额约为1万亿日元（64亿美元），资金将来自公私合作伙伴关系。日本造船业此前已向政府阐明投资的迫切需求，称需要政府支持才能夺回部分流失的市场份额。

值得一提的是，此次获得日本首轮造船投资补贴的名村造船，正计划到2035年前新建并投用一座用于建造大型船舶的全新船坞，选址位于名村造船核心的伊万里厂区。

这是日本时隔9年再度新建大型船坞，上一次可追溯至2017年，即今治造船旗下香川丸龟工厂当时建成的600米×80米船坞。名村造船的新建船坞项目也是日本重振造船业计划催生的直接成果。

另外，在日本首轮造船投资补贴到位数月前，日本造船业结束一轮重大内部重组。年初，今治造船完成对日本造船联合的股权收购事宜，使其在日本造船联合的持股比例增至60%，由此组建日本最大造船集团，按载重吨位计算，该集团位居全球第四。

当前，虽然日本船厂的市场占有率已被挤压至个位数，但受产能限制，日本各船厂的手持订单依旧充足，交船期已排至2029年底，散货船订单占日本订单总量的近四分之三。

上周（20260907—20260911）韩国市场出现超跌反 弹。考虑到之前韩国 AI 叙事已经出现变化，叠加韩国已经进入 加息阶段，预计即使下跌中途出现超跌反弹，韩国综合指数中 期还会出现进一步回调；海力士、三星等科技股还会出现进一 步下跌。

驱动事件：美国发出警告后，欧洲多国“转向”韩国

据美国《防务新闻》周刊网站9月7日报道，克罗地亚政府已批准从韩国韩华航空航天公司采购18套K239“天舞”火箭炮系统。该系统被视为洛克希德-马丁公司M142高机动性火箭炮系统(“海马斯”)的替代方案。

此次采购金额约为5.44亿欧元，韩方计划在2026至2029年间向克罗地亚军方交付。韩华航空航天公司将向克罗地亚提供发射器、弹药及附属装备。该公司的波兰合作伙伴WB集团将提供指挥控制系统，以便将所有组件整合为统一的作战单元。

2024年，克罗地亚政府批准从美国采购8套“海马斯”系统。

美以伊战事爆发后，美国政府已向多个国家发出警告，军事装备交付可能延迟，包括“海马斯”弹药。这引发了北约东翼各国的担忧。

投资要点：

韩国国防工业的国际地位持续上升，自主研制航空发动机已成为国家层面的重点课题。

通用电气航空航天韩国公司总裁金永济在接受《每日经济新闻》采访时表示，他坚定支持韩国实现“发动机自主”的努力，但建议采取包括联合研制在内的分阶段路线。

金永济说，先进航空发动机必须承受超过1800至1900摄氏度的极端环境，研制需要投入巨额资金，周期也往往超过10年。韩国若先与通用电气航空航天这类已经验证过能力的全球伙伴合作，取得必要的专业知识，再逐步转向独立研制，将是一条能够降低风险、提高成功率的有效路径。

他指出，完全依靠本国技术完成高性能先进航空发动机的国家在全球也很少见。日本很早就开始推进发动机研制，但在高性能发动机领域仍然面临困难。韩国因此需要把长期自主目标与阶段性能力积累结合起来。

金永济以韩国“世界”号运载火箭（Nuri/KSLV-II）为例说，该项目通过与俄罗斯合作逐步获得独立能力。航空发动机领域也可以先利用联合研制吸收设计知识以及试验、认证能力，再走向自主发展，这样更为稳妥。

GE航空航天拥有跨国联合研制经验。该公司曾与法国赛峰集团（Safran）各持股50%，组建CFM国际公司，并共同推出LEAP发动机。金永济认为，这一模式表明，合作伙伴可以在分担风险的同时形成具有全球市场竞争力的产品。

韩国是GE航空航天最重要的战略市场之一。目前，韩国空军和海军安装并使用的通用电气系列军用发动机超过1600台。韩国多型关键装备采用该公司的动力，包括KF-21“猎鹰”战斗机使用F414发动机、T-50“金鹰”高级教练机使用F404发动机、KUH-1“雄鹰”直升机使用T700涡轴发动机，“世宗大王”级驱逐舰则使用LM2500燃气轮机。

GE航空航天已向韩国伙伴提出联合研制高性能发动机的方案。金永济将其称为一种兼顾双方利益的模式：既可尽量减轻为出口市场重新设计飞机的负担，也能让两国共同开拓全球市场。

对于联合研制可能因美国《国际武器贸易条例》（ITAR）审批而导致出口延误或受限的担忧，金永济予以否认。他认为，相关出口审批要求并不意味着联合研制方案必然失去市场机会，合作模式仍有条件服务于韩国装备的海外拓展。

GE航空航天与韩国国防工业的关系正在由单纯的供应商与客户，转向生产和出口伙伴。该公司与韩华航空航天已合作45年以上，约有70家韩国企业进入通用电气航空航天的供应链。

在民用航空领域，GE航空航天也在扩大韩国业务。公司向普莱米娅航空等韩国航空公司提供数字化节油方案，累计节省燃油成本11.7亿韩元。随着大韩航空与韩亚航空计划于12月17日完成整合，公司还准备继续扩大与两家航司的合作。

金永济表示，韩国不仅是通用电气航空航天的客户，也是共同支撑全球供应链的重要伙伴。公司将继续作为韩国防务产品出口的合作方，并在航空发动机能力建设过程中提供支持。