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本次路演围绕科创属性研判下券商投行投资协同、跟投逻辑与资本回报展开，梳理了制度溯源、行业业绩数据、未解禁浮盈储备及财通证券差异化案例，并给出估值重构与投资建议如下：

行业背景与分享框架

·范式转变与主题引出：2025-2026年硬科技、AI、新质生产力浪潮重塑资本市场，券商从通道业务转向投行+另类跟投+私募股权协同，该股权投资成阿尔法收益与ROE天花板关键；本次分享涵盖制度溯源、行业数据、子公司业绩、未解禁浮盈、财通突围等板块。

·估值逻辑历史对比：全球成熟市场科创导向后头部投行ROE破15%-20%（如韩国未来资产一季度年化30%、高盛大摩约20%），由投私自营绑定驱动；国内6月来科创行情为基本面驱动重估，另类/私募子扮收益蓄水池（限售期审慎折扣、解禁释放平缓周期）与流量总入口（全周期服务起点）。

制度底色与政策演进

·保荐加跟投强制绑定：2019科创板注册制起强制保荐机构另类子跟投，比例2%-5%递进、限售2年，打破纯中介角色，风险共担利益共享。

·科创属性穿透升级：监管从“三创四新”形式合规转实质重于形式，前端需买方思维研判技术壁垒与专利，过滤平庸项目保障资产质量。

·双轮驱动格局：另类子以自有资金法定跟投科创板等并开展非标自营；私募子募长钱投早投小投科技，2026上半年均迎业绩兑现与政策红利。

2026上半年子公司业绩全景

·另类子爆发：42家上市券商另类子净利润合计203亿（同比约6倍），超七成改善；头部国泰海通系88亿收65亿利（同比1200%、占母32%）、招商证券70收52利（8320%、占49%）、中信20利（占8%）、建投13利（占17%）占全行业七成；中小如长江创新9亿占28%、天风创新3亿超母公司净利等弹性高。

·私募子高增：42家私募子上半年净利近40亿（同比约4倍），超20家增长、10家过亿；中信招商广发等头部领跑，华安嘉业长江资本等中小跻身亿元俱乐部。

未解禁跟投浮盈与标的

·项目结构与梯队：截至26/9/6未解禁跟投集中硬科技，电子18家、医药9家、机械8家占80%；浮盈中信建投65亿、中金62亿第一梯队，中信39亿、华泰9亿、国君6亿第二，中泰4亿、天风2亿等随后。

·核心浮盈标的：长鑫科技（国产DRAM巨头）107亿浮盈居首；联影仪器18亿、摩尔线程6亿、智和金威/木希各5亿及海博思创等跨半导体/AI/商业航天筑蓄水池。

财通证券差异化突围

·规模与属地优势：上半年资管总规模1300亿、主动管理460亿（23年100亿），浙江最大私募股权机构，中证协三年私募股权投资额排第五。

·投投联动案例：财通资本+创新出资1.1亿拿保荐大单，费破纪录且退出预计3-4倍收益，跑通“投资开路保荐跟进”闭环。

·生态绑定与弹性：设产业基金绑半导体链主（江通电子）延全周期服务；2026上半私募股权利1.3亿（同比6倍）全年目标3亿（10倍），储超聚变/火箭项目，转债推进迎重估。

估值重构与投资展望

·业绩与空间：中报龙头利增50%-70%+，三季度解禁释放蓄水池兑现；板块PB现1.22倍，26年ROE估9%-10%对应PB 1.5倍（空间30%），优质头部ROE10%+看PB 2倍、港股弹性达50%。

·配置建议：科创投资成胜负手，布局电子半导体等赛道具保荐优势、浮盈厚、协同闭环的头部及特色财通等券商