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昆药集团|三家券商新旧研报对比汇总

wang 2026-09-16 行业资讯
昆药集团|三家券商新旧研报对比汇总

提示：仅公开研报信息整理，不构成投资建议

1、华泰证券（最新：2026-08-24｜旧版：2026-03）

项目
旧版（3 月）
新版（8 月中报点评）
变动
2026 归母净利
4.70 亿
-0.42 亿
大幅下调，由盈利转亏损
2027 归母净利
3.90 亿
2.99 亿
下调 23%
2028 归母净利
4.40 亿
4.19 亿
小幅下调 5%
目标价
16.15 元
13.82 元
下调 14.4%
评级
买入
买入
维持评级不变
观点变化旧版：2025 业绩属于阶段性阵痛，看好血塞通针剂集采放量，依托华润三九渠道协同，预计 2026 年业绩修复。
新版：2026 上半年巨亏超出预期，核心原因：零售药店客流下滑、中成药集采压制院内、公司主动渠道去库存 + 营销组织重构。
认为短期改革阵痛大于预期，但管理层换届、营销体系重塑属于一次性调整，长期依旧看好血塞通与慢病赛道。新增重点风险：收入持续萎缩、经营性现金流承压。

2、长城证券（最新：2026-08-27｜旧版：2026-04-29）

项目
旧版（4 月底）
新版（8 月中报点评）
变动
2026 归母净利
0.29 亿
-1.27 亿
大幅下调，转亏损
2027 归母净利
0.57 亿
1.26 亿
上调
2028 归母净利
0.65 亿
2.54 亿
大幅上调
评级
增持
增持
维持增持，无目标价
观点变化旧版：渠道改革进入深水区，短期利润承压，随着三九商道赋能，库存清理完成后业绩有望修复。新版：大幅下调 2026 年预期，认为本年度是渠道出清阵痛期；但将 2027/2028 年盈利上调，逻辑是库存清理完毕后，血塞通依托基药目录，基层市场放量，中长期弹性更大。重点强调应收账款清收、渠道秩序重塑。

3、开源证券（最新：2026-03-23，暂未发布 8 月新版研报，保留原有基准）

说明：截至 2026-09，开源证券尚未更新中报点评，这里作为前期基准参考

项目
旧版（3 月 23 日）
（暂无 8 月更新）
2026 归母净利
2.44 亿
-
2027 归母净利
3.58 亿
-
2028 归母净利
4.49 亿
-
评级
买入
维持买入
核心观点重点看好血塞通针剂集采放量，口服产品依托银发慢病赛道成长；提示中成药集采、新品研发不及预期风险。

备注：开源证券至今未发布中报后更新研报，未跟随华泰、长城下调至亏损预期，是分歧来源之一。

三家机构横向总结

共识：短期渠道改革阵痛远超年初预判，2026 上半年业绩大幅低于预期；全部看好华润三九入主带来的渠道赋能，长期看血塞通核心产品。
分歧：华泰、长城直接下调 2026 至亏损；开源证券还维持盈利预期，是当前机构分歧最大的地方。
评级行为：三家均没有下调投资评级，依旧维持买入 / 增持，逻辑是短期一次性阵痛，等待经营拐点。

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