金吾财讯|国投证券(香港)发布研报指，中国心连心化肥(01866.HK)上半年营业收入157.4亿元人民币(下同)，同比增加24.3%;归母净利润9.2亿元，同比增加53.6%。毛利率由上年同期16.0%提升至19.0%，净利率由4.7%提升至5.9%，盈利增速大幅跑赢营收。

业务方面，化肥类产品收入84.4亿元、占比约54%，毛利率由18.0%提升至21.0%。其中尿素收入39.8亿元、毛利率由21.0%提升至27.0%，主因九江二期投运带动产量增加56万吨、规模效应摊薄单位成本，且高效黑尿素销量同比增加29%、较普通尿素每吨溢价700元;复合肥收入41.0亿元、毛利率16.0%保持平稳，高效肥销量同比增加24%、较普通肥每吨溢价400元。化工类产品收入63.4亿元、占比约40%，毛利率由13.0%升至17.0%;三聚氰胺毛利率由31.0%升至38.0%，出口占销量比例提升至八成、欧盟售价较国内每吨高出1500元;DMF毛利率升至27.0%;聚甲醛毛利率升至20.0%。

新增产能方面，新乡基地、准东基地项目将分别于今年第三季度、第四季度建成投产，广西基地项目预计2027年第三季度建成投产。完成后尿素总产能突破800万吨/年，复合肥突破600万吨/年，整体化肥总产能升至1400万吨以上，规模效应将进一步摊薄单位生产成本。

国投证券(香港)认为，中国心连心化肥作为国内尿素与复合肥龙头，新增产能释放叠加高效肥结构升级与一体化成本优势明显。该行预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.8/18.2/21.2亿元人民币，按2026年预估市盈率12倍，给予目标价15.5港元，距离现价约46%上涨空间，维持买入评级。

风险提示:出口不及预期;价格竞争;原材料成本上升。