券商“赚钱效率”重回十年高位：这一轮行情，逻辑已经变了,券商行业正在出现一个很明显的变化：不只是行情好、成交活跃带来利润增长，而是整个行业“用资本赚钱”的能力正在明显提升，这对证券、投行、财富管理、衍生品、做市和跨境业务整体偏利好，但不同券商之间的差距也会越来越大。

2026年上半年，券商半年度ROE中位数已经升到4.13%，相比2024年的2.21%和2025年的3.21%连续回升，已经来到近十年的高位区域。

ROE可以简单理解成“股东每投入100元净资产，公司到底能赚多少钱”，所以这个指标比单纯看营收增长更能判断一家券商赚钱效率有没有改善。更值得看的，是这轮ROE回升并不是所有公司一起平均上涨，46家可比券商里有39家提升，但有6家同比提高超过3个百分点，背后主要抓住了两件事：科创跟投和资产负债表扩张。

过去券商做IPO更多赚承销费，现在通过“保荐+跟投”，项目上市以后还能分享股权升值收益，相当于从收手续费变成部分参与资产增值；与此同时，做市、衍生品、机构交易、跨境和融资业务不断扩大，头部券商开始更多使用自己的资产负债表赚钱。

这里有一个很实用的判断方法：看券商不能只看ROE高不高，而要把ROE拆成“ROA×杠杆”来看。ROA代表每100元资产能赚多少钱，杠杆代表100元净资产能撬动多少资产。

如果ROA不错、杠杆又能安全提升，ROE就容易持续改善；但如果只是疯狂加杠杆，资产本身赚钱能力很差，那就是“无效扩表”，行情好的时候利润漂亮，一旦债券、自营或者市场波动反向，利润也可能掉得很快。今年上半年可比券商平均经营杠杆已经达到5.91倍，明显高于过去3至4倍的水平，意味着行业正在从传统“佣金生意”进一步走向重资本模式，这也是未来券商分化的核心。

头部公司的优势在于融资成本低、客户多、风控强，可以用更高杠杆做衍生品、做市和机构交易；另一条路线则是平台型模式，依靠庞大流量和客户基础，在不大量占用资本的情况下获得高ROA。

换句话说，未来券商最有竞争力的未必只是规模最大的，而是三类：能安全扩表的、单位资产赚钱效率高的，以及拥有流量和客户入口的。短期来看，成交额、两融余额、IPO和并购活跃度仍决定券商业绩弹性；中期则要盯ROE、ROA和杠杆是不是同步改善。

如果后面看到利润上涨，但ROA下降、杠杆猛升，就要多留一个心眼；反过来，如果ROA稳定甚至上升，同时资本利用率提高，这种利润增长的含金量会更高。这一轮券商行情如果继续走下去，你更看好“高杠杆重资本”的头部路线，还是“高ROA低杠杆”的平台路线？欢迎留言聊聊。