通道时代结束了吗？其实没

佣金费率降到万分之一、部分账户免佣，一部分从业人员就宣布"通道时代结束"。这话在讲道理，但不完全对。

费率下来了，但交易规模、两融余额、场内衍生业务这些"以账户为中心的通道生意"，加总起来的收入占大部分券商总营收依然接近一半，头部机构甚至更高。换句话说，费率降了，但通道的池子被两融、衍生、机构服务几条线撑住了，钱换了口袋进，本质上还是"账户跑量"这个逻辑。

真正意义上的"通道时代结束"，应该是"客户资产管理"的收入超过"账户交易"的收入。

这条线目前还非常远。

转型说了十年，收入结构为什么没变

券商内部的钱怎么进，就决定了它每天做什么。

零售业务线的营销、投顾、客户经理，考核大头是产品销售提成加交易量返佣。营业部的一把手，KPI 里两融余额、期权开户、公募代销任何一项都比"客户投资收益"权重高。

研究所卖研报，收入按分仓佣金结算，分仓的分母还是交易量。

也就是说，从考核到分成，整条链上的每一个人都在被"账户跑量"驱动。你在报告里讲财富管理，账下面每一个人还是靠通道吃饭。这个错位不是执行问题，是分配机制没变。

真要转，必须先动分配。分配不动，转型永远停在 PPT 上。

财富管理转型是这个行业过去 10 年最主流的战略叙事。

年报要写、监管要看、股东要听、员工要听、客户要听。谁都不能公开说"这条路我们其实没走通"。

于是这个词的用法就变了。它不再是一条战略路径，而是一个"叙事外壳"——把两融叫作"配置服务"、把公募代销叫作"综合金融方案"、把场外衍生叫作"财富增值工具"。

工具箱换了名字，做的还是同一件事：让客户在你的账户里多做交易、多加杠杆、多买产品。

叙事外壳很好用，但它掩盖了一件事——这个行业还没有找到"账户跑量之外"的第二条稳定收入线。

佣金费率降了，通道时代没结束，只是变了个名字继续跑。真正的转型不在名字上，在分配表上。分配表不动，"财富管理"就是一个漂亮的年报词。

如果你在一家券商里做转型，先翻一下今年的营业部考核表——通道类指标的总权重是不是低于 50%。

低于，你在真做转型；不低于，你在做叙事。

本文仅为证券行业发展趋势的观察与行业交流使用，不构成任何投资建议、经营指导或监管合规意见。文中观点仅代表作者个人立场，不代表任何机构官方立场。相关业务开展请严格遵循监管规定、行业规范及所在机构内部管理制度。