冀融通 · 行业研报 2026年8月

核心摘要

上周非银板块跑输大盘——非银（申万）下跌1.63%，在31个行业中排倒数第三；券商板块下跌0.98%，保险板块跌3.51%。但这背后却出现了几个重要信号：一是国联民生、东吴证券、兴业证券等多家上市券商密集发布回购或股东增持公告，本轮"回购增持潮"是政策导向、基本面回暖、估值低位多重共振的结果；二是二季度保险行业偿付能力数据显示，134家险企中仅5家不达标，行业整体资本水平合理充足；三是中报披露窗口期到来，多数券商业绩同比改善，板块PB估值仅1.17倍，处于历史低位。中航证券维持行业"增持"评级，看好头部券商并购重组及保险板块的估值修复机会。

-1.63%上周非银板块涨幅

1.17倍当前券商板块PB

5/134险企偿付能力不达标

+11.82%保险业总资产同比

一、本周市场表现：非银跑输，但暗藏结构性机会

本周（8.10-8.14）非银板块表现偏弱，行业排名第29位。但仔细看个股数据，市场分化非常明显：

一个有意思的现象：头部券商相对抗跌，保险板块则承压明显。这背后既有前期保险板块涨幅较大的获利兑现，也有市场对中报业绩的提前博弈。

二、券商板块：回购增持潮背后的三重信号

近期券商板块最值得关注的是"回购增持潮"密集落地。这不只是个别公司的行为，而是行业性的现象：

这轮"回购增持潮"的背后，有三重信号叠加：

1. 政策层面：监管明确鼓励

证监会持续引导上市公司健全市值管理机制，鼓励股份回购注销、股东增持、分红回报等工具的合理运用，为机构开展相关操作提供制度指引。这是从"可做可不做"到"积极鼓励"的政策转向。

2. 基本面层面：中报业绩同比改善

随着半年报业绩预告陆续披露，多数券商盈利实现同比改善，行业经营质量持续修复。中航证券指出，当前板块估值水平仍处于历史偏低分位，与业绩改善形成明显错配，为产业资本出手创造客观条件。

3. 估值层面：PB仅1.17倍

当前券商板块PB估值仅1.17倍，处于历史低位。从实际效用看，回购与增持更多起到预期引导作用，向市场传递管理层及大股东对行业中长期发展的信心，有利于改善市场风险偏好。

关键判断："回购增持+业绩催化+政策支持"三重共振，券商板块的配置价值得到进一步凸显。当前中报业绩进入集中披露窗口，回购增持叠加业绩催化，可能成为板块估值修复的重要催化剂。

三、保险板块：资产端承压但曙光初现

本周保险板块下跌3.51%，跑输沪深300达2.90个百分点。但二季度偿付能力报告里，藏着一些积极的信号。

1. 整体资本水平合理充足

从已披露数据看，保险行业整体资本水平维持在合理充足区间，但机构之间分化特征进一步凸显。134家险企中：

·5家出现偿付能力不达标情形

·4家机构资本类定量指标满足监管阈值，但风险综合评级落在C类

·1家同时出现资本充足率跌破红线与风险综合评级D类的"双重风险"

2. 资产规模持续扩张

截至2026年6月末，保险业总资产43.86万亿元，同比+11.82%。其中：

3. 负债端保费收入稳健

2026年6月，全行业原保险保费收入38562.43亿元，同比+3.25%。其中：

·财产险业务原保费收入7678.88亿元，同比-0.84%（车险综改影响持续）

·人身险原保费收入13972.16亿元，同比+5.64%（健康险、寿险稳健增长）

4. 二季度偿付能力改善的驱动力

二季度险企偿付能力的改善，一方面源于投资端收益回暖带动利润修复，另一方面来自负债端产品结构持续优化——预定利率研究值的变化也间接影响险企负债成本与准备金计提节奏，进而对实际资本形成传导作用。

关键判断：保险板块当前不确定性主要基于资产端面临的压力，行业正处于固收资产收益下行、权益资产持续扩容的配置转型周期。后续板块估值修复节奏，需根据债券市场收益率走势、权益市场盈利表现以及房地产市场风险化解进度判断。

四、业务数据速览：投行、自营、信用业务最新进展

1. 经纪业务

本周A股日均成交额23532亿元，环比-3.16%；日均换手率3.33%，环比-0.11pct。市场活跃度小幅下降。

2. 投行业务

截至8月14日，年内股权融资规模达6397.44亿元（IPO 1786亿+增发4044亿+再融资4605亿部分重叠）。2026年7月券商直接融资规模1497.02亿元，同比-72.93%，但环比+40.69%。券商累计主承债券规模102253.84亿元，2026年7月债承规模15029.16亿元，同比-8.51%、环比-21.09%。

3. 资管业务

截至8月14日，年内券商资管累计新发行份额650.72亿份，新成立基金5862只。2026年7月新发资管产品1472只，同比+203.51%，共计市场份额额99.02亿份，同比+38.98%。基金市场份额33.48万亿份，基金规模39.94万亿元。

4. 信用业务

截至8月13日，两融余额26757.15亿元，较上周末+281.72亿元。市场质押股数2826.44亿股，占总股本3.40%，质押市值27043.67亿元。

五、投资策略：券商看并购重组，保险看头部险企

1. 券商板块

中航证券明确指出："监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段。"

建议关注有潜在并购可能的标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。本轮回购增持潮进一步证明，板块估值修复空间打开。

2. 保险板块

建议重点关注综合实力雄厚、资产配置体系成熟、长期投资能力突出、具备攻守兼备属性的头部险企，如中国平安、中国人寿。这些公司具备穿越周期的能力，是把握板块估值修复机会的核心标的。

给普通投资者的参考建议

1.券商板块短期看催化，中期看整合：当前PB仅1.17倍，叠加中报披露窗口期，回购增持+业绩催化+并购重组预期形成多重支撑，是阶段性布局的窗口。

2.保险板块要看头部：板块整体处于资产端配置转型期，但头部险企的资产配置体系和长期投资能力是核心竞争力，优选中国平安、中国人寿等具备穿越周期能力的龙头。

3.关注券商的并购重组主线：监管明确鼓励行业整合，这是券商实现外延式发展的有效手段，相关标的有望迎来估值与基本面双击。

4.注意风险偏好节奏：当前市场的反弹更多是预期引导，股价最终修复仍取决于权益市场景气度、券商自身业务盈利兑现等核心变量。

风险提示

1. 行业规则重大变动可能影响券商和保险业务模式。

2. 外部市场风险加剧，全球资本市场波动可能传导至国内市场。

3. 市场流动性风险，二级市场活跃度持续下降可能影响券商业绩。

4. 利率环境与权益市场波动对险企投资收益和偿付能力的扰动。

5. 中小险企资本补充落地进度不及预期及风险机构整改化解进展。

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数据来源：中航证券《非银行业周报（2026年第二十九）》

JIRONGTONG · 冀融通研究

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