12月8日直播笔记——券商、恒生科技分析

12月8日直播笔记

各位兄弟姐妹大家晚上好，在正式开启今晚的复盘之前，老规矩必须置顶强调：我永远不会通过电话、微信、QQ等任何方式主动联系大家，凡是主动添加你的全是诈骗，请务必提高警惕，注意甄别。另外我的直播笔记每天都会在夜里21点30分左右发，不用重复私信我。同时，以下所有内容仅代表个人技术与宏观视角，不构成任何投资建议，入市有风险，决策需自主。

今天的行情整体非常沉闷，伦敦金基本围绕4219—4198这个极窄区间来回震荡，多空双方都明显进入“观望期”，因为当前时间节点的不确定性实在太多了：本周三的美联储议息会议、12月19日前后的日本央行会议、我国即将召开的中央经济工作会议，再叠加圣诞节临近，12月作为年底最后一个月，本身流动性就趋紧，在这么多重大事件集中出现的背景下，主力资金选择“等结果”，这也是近期黄金波动率持续下降的核心原因。

从中长期逻辑看，我国央行已经连续13个月增持黄金，11月单月增加0.9吨，但截至2025年11月末，我国官方国际储备中黄金占比仅为8%左右，明显低于全球15%左右的平均水平，从优化外汇储备结构、降低对美债依赖、提升主权货币信用的角度来看，未来央行继续增持黄金仍是大方向不变。虽然随着金价不断走高，增持节奏可能会阶段性放缓，但战略方向不会逆转，这对黄金的中长期走势属于非常扎实的底层支撑。

再看美国的货币政策，目前的核心矛盾只有一句话：经济在放缓、通胀有黏性、但金融系统已经开始“缺钱”了。近期美国制造业、就业增速均出现降温，而银行间短端资金市场的紧张迹象也越来越明显，这意味着美联储继续“收水”的空间正在快速消失。在这种背景下，美联储真正能做的选择其实非常有限，即便嘴上偏鹰，行动上也正在逐步向“宽松”靠拢。本周三的利率决议，市场更关注的不是是否立刻降息，而是美联储是否释放出停止缩表、甚至提前为2026年扩表做铺垫的信号。投行普遍预计，未来一旦进入实质性宽松阶段，美联储很可能通过“国债回购+补充银行准备金”的方式向市场释放流动性，本质上就是重新开闸放水。对黄金而言，实际利率下行 + 货币购买力被稀释，这依然是极为清晰的中长期利多逻辑。

地缘与政策层面，美国刚刚发布的《2025年国家安全战略》首次明确承认过去30年“对华接触战略是失败的”，这意味着中美在产业、科技、金融层面的博弈将进入更长期、结构性的对抗阶段，全球供应链与资产定价的不稳定性会进一步放大，而黄金在这种大环境下仍然是最核心的避险锚。

回到国内，我国当前CPI、PPI偏弱，叠加房地产仍在修复过程中，消费动力不足，进一步的宏观刺激是必然选项。刚刚召开的中央政治局会议已经为2026年定下清晰基调：继续扩大内需，强化逆周期调节，实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。结合中美两国的政策方向可以基本定调——2026年大概率是中美同步“宽货币+宽财政”的一年。中国将加大财政发力，美联储未来通过回购和扩表释放流动性，全球两大“水龙头”重新打开，对黄金而言属于极为友好的宏观组合。

短线研判

当前震荡空间已经压缩到极限，并不适合频繁做日内高抛低吸，当前阶段操作的重点不在“多空判断”，而在于仓位控制与汇率变化的影响，耐心等待方向选择。

中线研判

从结构完整性来看，目前10日均线4192美元的支撑力度已经明显减弱，后续更关键的仍然是20日均线4144—4150一线。如果行情回踩该区域获得支撑，这是一个非常标准、健康的中期调整路径，因此当前仓位依然可以维持在70%左右的中性偏多配置不变。一方面，中期技术结构与宏观逻辑仍然运行在多头框架中；另一方面，多数兄弟姐妹的持仓成本集中在930元附近，依旧处于安全浮盈区间，可以用利润陪趋势运行。当前阶段最重要的不是去猜顶，而是守住关键结构位，如果行情不回踩而直接重新加速，那只会是更理想的状态。

风险预案（最重要部分）

虽然我们维持中期偏多判断不变，但必须反复强调一点——风控永远高于方向。在当前这种“急跌、慢涨、结构反复确认”的行情中，一旦受突发鹰派消息或流动性冲击影响，黄金向下有效跌破4100美元/盎司这一关键级别（视为当前MA20的生命线），并且在其下方站稳超过2个小时，中期技术结构将被正式破坏，届时必须果断执行纪律，第一时间将整体仓位主动降至50%以内甚至更低，优先保护本金安全，耐心等待新一轮趋势的重新构建。请大家牢记一句话：市场的机会有无数次，但你的本金只有一次，我们追求的是在风险可控前提下的长期稳定复利，而不是与趋势对抗、与运气赌博。

A股投研分析

当前人民币汇率持续升值，对我们黄金持仓的收益造成了挤压，也让我们不得不主动纳入汇率风险管理维度进行考量。但如果把视野放宽一点，人民币升值的最直接受益者，并不是黄金，而是港股、A股等以人民币计价或人民币资产为主的市场标的。如图:

数据来源：Wind

上图中黄色蜡烛图为恒生科技走势，蓝红线为人民币汇率走势，我们可以发现明显的负相关性，即人民币升值恒生科技走高，人民币贬值恒生科技走低的情况。

而在这些资产中，我认为目前证券行业仍然是最具结构性机会的板块，其背后的逻辑比很多人意识到的还要深。原因主要有三点，第一，本轮牛市环境中，证券行业盈利能力明显改善并具备较强弹性放大效应。受到大盘活跃、IPO／再融资、两融交易、市场交易量提升等因素推动，证券公司佣金、自营交易、融资融券业务均迎来高景气周期。传统“估值偏高—兑现—调整”的老模式在当前被结构性增长替代——也就是说，这次上涨不是“炒估值”，而是业绩 + 流动性 + 行业结构的真正补强。如下图：

数据来源：Wind

第二，从估值角度来看，目前证券板块整体估值已经回落到近三年相对低位，这并非简单“估值修复”，而是“业绩上行 + 股价回落”的合理结果。换句话说，当下的估值属于“价值洼地 + 弹性放大器”双重身份，对于中长期资金来说性价比正在显著抬高。如图：

数据来源：Wind

第三，也是最关键的一点 —— 监管层明确释放政策支持信号。在刚刚结束的行业大会上，证监会主席吴清公开提出，对于“优质、合规、系统稳健”的证券机构，将“适度拓宽资本与杠杆使用上限”、优化风控与资本效率指标”。这意味着未来券商的资本金门槛、业务杠杆限制可能放松，自营业务规模、自融与融资融券、投行业务承接能力都会获得更大操作空间。连同目前整个金融市场对流动性扩张与长期资金入市的期待来看，这对头部券商构成了政策 + 业绩 + 流动性的三重利好。

考虑到上述结构性优势，我认为当前适合大家对证券类资产进行布局，但策略不能盲目追涨，需要分批、有纪律、有节奏地进入。具体研判如下：

操作研判

初次建仓建议控制在可用资金的 30% 左右，避免一次性重仓，以防政策或市场情绪出现波动。建仓节奏建议在未来 2–5 个交易日内逐步完成，这样既能捕捉可能的板块启动，也能分散短线波动带来的风险。建议采用的是“正金字塔式建仓法”：第一次建仓可先完成约 50% 的目标仓位，将成本集中在相对合理区间；后续加仓则分散到较低权重、分批完成，以降低追高风险。

持仓周期

从当前宏观环境、政策窗口与行业景气度来看，我个人偏好的是跨春季行情，也就是约 4–5 个月。如果该期间行情表现良好、估值、流动性、政策面均支撑，我们可以考虑择机分批减仓、锁定部分收益，而非盲目满仓持有到底。灵活而不是死板，是中长期布局的关键。

风险预案（最重要部分）

止损：无论是房地产（21年到现在宽泛去看下跌35%左右），黄金的大周期（2010年下跌50%，持续下跌5年，回本用了10年），我们都需要在操作之前构思好止损位置的设置，对于当前各位兄弟姐妹的一个普适性的的止损位置为15%附近，止损是生命线，控制好止损是在这个市场长期存活下去的重中之重。